策略专题研究：民生策略2024年6月数据库月报

策略专题研究： 民生策略2024年6月数据库月报 牟一凌、吴晓明、王况炜、梅锴、胡悦、方智勇、纪博文 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年06月05日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 1.产业链景气数据库重点信息更新：产业链整体景气表现来看，2024年以来，不考虑基数效应，我们发现仅有石油和天然气开采业、有色金属矿采选业与医药制造业实现了营收与利润增速的连续三个月边际改善；如果只考虑需求端营收的表现，则新增化学原料和化学制品制造业。从这一意义上来看，在本轮弱复苏周期中，上游似乎率先形成景气向上的趋势。高端制造板块，而在大规模设备更新改造政策的刺激下，2024年1-4月固定资产投资设备工器具购置分项累计增速为17.2%，相较2023年末显著抬升，结构上看上游采矿业似乎相对领先。新型能源系统建设板块，伴随着新能源装机量的不断抬升，而产能利用率却出现明显下滑，消纳问题成为核心矛盾，未来新型能源系统建设的投资机遇有望从电源侧向电网侧转移。TMT板块，中游大模型使用成本下降后，下游厂商应用场景探索的积极性显著增强。消费板块中，体育和娱乐用品业景气度持续上行，猪周期似乎处于周期的拐点：猪价企稳回升，猪企利润自2024年2月以来连续三个月为正。 2.消费宏观数据库重点信息更新：2023年城镇就业人员平均工资增长，金融业增速超平均水平源于保险业工资较低的保险代理员就业人数大幅减少。非私营单位中公共管理及社会保障业工资负增长体现“体制内”降薪压力；房地产业工资在私营单位中负增，与非私营单位中正增形成对比，反映了国企相对民营房企在本轮房地产周期下行中受损更轻。国家统计局解读，金融业增速较高的原因主要是就业人数超四成的保险行业持续进行营销模式转型，工资水平较低的保险代理员大幅减少17.7%，平均工资上涨23.9%，推动整个金融行业平均工资水平上升。 3.全球化与贸易数据库重点信息更新：从近三年的光伏出口数据中，我们看到全球许多国家的增量几乎都来自于向中国进口，其中发展中经济体的增量几乎都由中国的光伏出口所占据。此外，在挪威的光伏进口结构中，中国替代了欧盟成为挪威进口光伏增量最大的国家。相较之下，汽车则还未掌握绝对的市场份额，中国汽车对南美洲、亚洲部分国家出口较为强劲，但在蒙古、巴林被日本车抢占了市场。 4.海外与大宗商品数据库重点信息更新：美国当下看似紧缩的货币政策却并未实质性传导至金融市场，2024年5月金融条件进一步宽松，股债正相关性已经达到历史极值水平；而在大选以及高通胀的背景下，赤字率相较于5月预测值进一步抬升的可能性偏大。此外，CBO测算下，高通胀并未对不同收入阶层的购买力形成制约，相反，可支配收入的大幅抬升加强了购买力。 摘要 5.资金跟踪与交易结构数据库重点信息更新：2024年5月以来，个人投资者情绪缓慢回落；机构情绪则先由负转正(在5月17日左右达到月内最高点)、后自5月下旬以来逐步回落，月末再度转负。未来需要关注机构情绪能否再度回升。交易参与者结构上，外资方面，2024年5月，北上交易盘震荡买入A股；北上配置盘则逐步净卖出A股、月末有所加速；而内资方面，主动偏股基金仓位先回升、5月下旬以来有所放缓；而个人ETF被缓慢净申购；机构ETF被明显净赎回、月末有所放缓；两融方面，活跃度与余额均呈现先上升、下旬逐步回落的趋势。 6.风格与估值数据库近期重点信息更新：近期A股市场的风格分化并不显著。在一季报完全披露后，国证成长指数和国证价值指数的PE（TTM）之差已回归历史均值水平，巨潮大盘指数和巨潮小盘指数的PE（TTM）之差也在向均值收敛。当前市场的估值水平亦不极端。在市场震荡调整后，上证指数经通胀与周期调整的估值水平（CAPE）仍在历史均值，万得全A指数的CAPE则处于历史均值-1倍标准差和历史均值之间。如果假设2024年5月货币信贷指标的同比增速与2024年4月持平，则截至5月31日全A的自由流通市值/居民持有M2的比值将较4月30日下降24BP至17.97%，仍位于历史均值-1倍标准差与历史均值之间。这一比值在2024年1月份触及历史均值-1倍标准差后开始向历史均值回归，这可能意味着投资者对市场的信心仍在修复过程中。 风险提示：全球经济超预期衰退；海外货币政策超预期紧缩；测算误差。 01 产业链景气数据库重点信息更新 目录 02 消费宏观数据库重点信息更新 03 CONTENTS 全球化与贸易数据库重点信息更新 04 海外与大宗商品数据库重点信息 更新 05 资金跟踪与交易结构数据库重点信息更新 06 风格与估值数据库近期重点信息更新 07 风险提示 01. 产业链景气数据库重点信息更新 数据库负责人：吴晓明 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 在本轮弱复苏周期中，上游似乎率先形成景气向上的趋势 图表：在本轮弱复苏周期中，上游似乎率先形成景气向上的趋势（%） •2024年以来，宏观经济整体呈现企稳弱修复的趋势。不考虑基数效应，我们统计了工业企业口径下连续三个月营收/利润累计同比增速边际改善的行业，发现仅有石油和天然气开采业、有色金属矿采选业与医药制造业实现了营收与利润增速的连续改善；如果只考虑需求端营收的表现，则新增化学原料和化学制品制造业。 •从这一意义上来看，在本轮弱复苏周期中，上游似乎率先形成景气向上的趋势。 行业大类 采矿业 制造业 产业链环节 整体 上游采矿业 整体 中上游原材料制造 中下游装备制造 下游消费品制造 其他制造业 所属细分行业 采矿业 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 开采专业及辅助性活动其他采矿业 制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业纺织业 造纸和纸制品业金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业 纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业印刷和记录媒介复制业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业家具制造业 汽车制造业医药制造业其他制造业 营业收入累计同比增速 2024/4/302024/3/312024/2/29 -6.9-7.7-7.6 -17.8-18.5-16.9 6.55.04.6 25.033.321.9 11.57.05.7 -2.0-1.50.3 13.12.42.6 12.7139.1126.7 2.92.64.9 0.00.51.4 4.12.12.0 17.717.723.9 6.56.511.3 -10.3-9.4-4.0 -4.2-2.82.9 11.59.59.6 4.07.012.2 6.36.07.5 3.43.48.4 2.51.96.3 1.10.72.5 9.810.115.6 -1.9-2.20.1 7.96.78.2 3.12.77.9 -4.1-3.7-3.2 6.78.06.1 5.66.87.8 2.32.42.3 0.41.47.8 6.03.86.8 -0.1-0.33.9 4.13.99.0 9.89.013.2 6.27.714.9 7.56.28.1 -0.8-2.0-4.8 8.17.212.9 利润总额累计同比增速 2024/4/302024/3/312024/2/29 -18.6-18.5-21.1 -34.2-33.5-36.8 4.33.81.8 64.2103.8101.3 1.6-14.9-25.8 -4.61.822.5 123.1120.00.0 300.00.00.0 8.07.917.4 -130.2-156.20.0 8.4-3.50.3 181.3310.20.0 20.721.550.2 -53.9-54.2-32.1 0.0253.60.0 56.657.265.5 24.925.051.1 154.7137.6336.7 4.66.727.8 6.27.920.7 -7.3-7.2-17.0 40.745.890.1 -4.7-6.9-2.0 75.882.5210.9 -3.6-2.8-3.2 9.02.0-7.3 13.818.815.8 8.711.114.2 3.73.73.9 7.45.831.1 18.713.921.3 8.610.119.0 28.840.057.0 34.634.750.4 32.351.4198.1 29.032.050.1 2.3-2.7-4.4 35.825.359.3 金属制品、机械和设备修理业 17.2 20.4 27.7 34.3 35.2 55.5 整体 电力、热力、燃气及水生产和供应业 5.3 5.8 7.7 36.9 40.0 63.1 电力、热力、燃气及 电力、热力生产和供应业 5.3 5.8 7.7 44.1 47.5 69.4 水生产和供应业 公用事业 燃气生产和供应业 5.9 6.2 8.0 -0.4 - 2.0 18.8 水的生产和供应业 2.1 2.1 5.1 26.0 42 .0 69 .4 废弃资源综合利用业废弃资源综合利用业 废弃资源综合利用业 7.0 5.9 17.0 -28.7 -37.6 -59.3 资料来源：wind，民生证券研究院 证券研究报告5 *请务必阅读最后一页免责声明 1.2 设备更新的进展：上游采矿业似乎相对领先 •在大规模设备更新改造政策的刺激下，2024年1-4月固定资产投资设备工器具购置分项累计增速为17.2%，相较2023年 末显著抬升。 •结构上看，上游采矿业的固定资产投资同比增速在2024年1-4月同样录得21.3%的高增长，相较3月边际抬升2.8个百分点，相较之下，制造业固定资产投资增速为9.7%，边际回落0.2个百分点。从这个意义上而言，上游采矿业似乎是当前设备更新换代的“急先锋”。 图表：2024年1-4月固定资产投资设备工器具购置分项累图表：2023年以来，设备工器具构建占固定资产比重逐图表：2024年来上游采矿业的固定资产投资增速显著高 计增速为17.2%，相较2023年末显著抬升（%） 渐抬升 于制造业（%） 60.00 中国:固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计同比中国:固定资产投资完成额:设备工器具购置:占比（平滑12期） 中国:固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比中国:固定资产投资完成额:建筑安装工程:占比（平滑12期，右轴） 2024 中国:固定资产投资完成额:其他费用:累计同比 中国:固定资产投资完成额:采矿业:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 20132014201520162017201820192020202120222023 21% 19% 17% 15% 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 13% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 67% 66% 40.00 21.30 9.70 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3 新型能源系统建设：投资机遇有望从电源侧向电网侧转移 •自2022年3月以来，新型能源系统建设过程中，电源侧的投资增速始终大幅高于电网侧