策略专题研究：民生研究：2024年3月金股推荐

策略专题研究 民生研究：2024年3月金股推荐 2024年02月29日 三月份配置观点：江船火独明 1、实物消耗>GDP>上市公司盈利的边际变化不等式仍是问题的答案。随着增加值率的下降以及财富的收缩，中国工业企业利润水平与GDP的关系重新回到了2001-2005年前后的状态。量的回升远远快于价格是经济中的常态。往后看，发达国家的库存去化基本到位，等待补库周期的开启，牛鞭效应对价格的压制可能有所缓解；从全球市场投资活动来看，投资率从2022年开始回落，但周期的回落力量有可能于2024年某个时刻见底回升，这对于资源的需求将形成拉动。在此之间，部分新兴市场新建产能的生产已经启动，对于中国中间品的出口形成支撑，将直接拉动能源类需求。2、转型期的阵痛：股票资本回报与国家发展之间并不在所有时间尺度上统一。当下资本回报率的下降和中国市场相对全球的低迷表现造成了投资者某种预期上的自我实现。我们认为这样的困境在制造业强国历史上屡见不鲜：比如1929年大萧条后的美国、1979至1982年间的联邦德国。制造业大国的发展、赶超以及走向秩序调整（或是结构优化），期间资本回报的阵痛似乎都是通往圣堂的必经之路。股票收益率不是反映了全部的问题，它只是把当下的问题线性外推。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.2024年A股春季策略展望：江船火独明-2 3、2023年至今，当美国最完美的故事都在被讲完。2023年美国经历了2022年的完美镜像，几乎所有的“好事情”都出现了。但它无法掩盖的问题是：美国的“净储蓄”为负，而2000年以来这一状况需要宽松的货币政策来支撑；长期通胀预期定价的通胀水平在2.3%附近，仍然低于当下仍具粘性的通胀水平3.1%。往后看，一些裂口正在出现，特朗普在竞选中获胜的概率正在提升，以巴以冲突为代表的“更多问题”开始出现。对于人工智能技术，当下其应用仍停留在以虚拟经济为主导的层面，我们无意贬低和否定，但是在人类历史上，也经常出现大量“被寄予厚望”的发明，阶段性高估或误读仍然是潜在的资产定价困扰。美元的相对强势，或许会因为上述某个因素的变化而扭转。 024/02/272.行业信息跟踪（2024.2.19-2024.2.25）：节后经济初窥-2024/02/273.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零九：市场参与者的转变-2024/02/26 4.策略点评：拥抱资源，超越红利-2024/02/ 225.行业信息跟踪（2023.2.5-2023.2.18）：春节消费数据的拆分与思考-2024/02/20 4、市场风波逐渐平息，但是不应忽视长期潜在力量的变化。2022年后，市场呈现波动率逐级下降的趋势，如我们在年度策略中所阐述，波动率终于在2024年全面回归。短期来看，在维稳力量和市场空头平仓、多头回补力量的综合作用下，市场已经开始趋于平稳。交易因素退去后，以大社保为主的力量仍是市场的边际增量来源；同时在资产端处于低估值时，投资者不应该忽视全民所有制对于现有市场参与者的影响力。在资产端利润分配格局产生较大变化的情况下，负债端偏好的转变会比市场预期的更快。市场定价的思维，或许应该从相对收益定价转向于绝对收益定价，在相对收益者眼中，“股息”被认作一种防御，但是在绝对收益者眼中，寻找到具有较高稳定分红回报的权益类资产，本身就是一种进攻，特别是股票自由流通市值占居民部门持有的M2在历史低位时。5、紧缺的资源，具有潜力的金融板块，低估的国企。经历了2023年的平静，资源品(煤炭、原油、铜)的供给约束经受住了考验，而在地缘政治带来的不确定性下，资源运输的空间错配能力将重新变得珍贵。金融板块潜在的担忧仍无法排除，但由于风险和定价层面的充分，未来一旦债务压力得到缓解，银行的债券属性（PB和分红）就是可以进行“困境反转”投资的安全保护。更重要的是，相对于广义消费和制造，银行的底部或许会更快出现。广义大盘股有估值修复的空间，我们更关注在2021年前就开始遭遇了需求下滑担忧和估值压缩的领域，其中部分龙头公司很早就采取了更稳健经营的策略，资本回报和行业需求开始更早实现平衡，部分行业当下还遇到了新的需求扩张，这为股东回报的回归打下了坚实基础。6、超越红利：布局新时期的韧性资产。我们的首要推荐仍然与资源品相关：油、铜、煤炭、资源运输（油运等）、铝和贵金属；第二，关注低估值国企相关领域：银行、建筑、水电、燃气、铁路等；第三，围绕沪深300，部分制造类龙头公司开始出现机会，分布在（船舶制造、重卡、钢铁、化工、家电）等领域。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出8只个股与5只ETF。 风险提示：全球经济超预期衰退、国内债务风险暴露、海外货币政策超预期紧缩、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 证券简称 行业 投资逻辑 晋控煤业 能源开采 1、24Q1长协比例下降。2、现货比例高，业绩弹性大。3、账面现金充足，分红和资产注入空间大。 潞安环能能源开采1、现货煤比例高，业绩弹性大。2、账面现金充裕，负债水平持续下降。3、分红率较高，股息配置价值高。洛阳钼业 有色金属 1、库存历史低位，供给扰动凸显，需求端新兴领域+海外基建拉动，铜价中枢上移。2、铜钴产量23年大幅上涨，业绩弹性大。3、NPM铜金矿出售，Q4业绩有望环比大幅增长。 长安汽车 汽车 1、智能化领先。2、产品周期强。3、全球化加速，出海有望贡献利润。4、深蓝、启源增程平台车型上量，或可看到深蓝单季度盈利转正，新能源业绩拐点出现。 中国长城 计算机 1、华为算力核心标的，昇腾、鲲鹏均有重要布局，有望给公司带来业绩增量。2、基本面持续向好，24年反转趋势明显，信创等业务有望回暖。 OpenAI发布文生视频模型Sora，有望带动短剧/短视频/影视/游戏等诸多内容领域生产工具层变革， 中文在线传媒加快IP形态生维和价值释放。中文在线网文IP储备丰富，在跨模态领域包括文生漫画、动态漫持续布局深耕，且前瞻布局短剧出海，ReelShort平台为第一梯队短剧平台，有望受益于AI生视频技术的 迭新。 表1：2024年3月金股推荐逻辑 赛托生物医药 1、公司为甾体原料药龙头供应商，打造“中间体-原料药-制剂”全产业链。2、呼吸类高端特色原料药取得明显突破，通过子公司意大利LisaPharma公司成功切入成品制剂领域。3、公司拟收购银谷制药，呼吸科制剂放量在即，有望打开成长天花板。 北方华创电子下游晶圆厂迎来扩产高峰，受益行业资本开支增长和半导体设备国产化加速。 资料来源：各上市公司公告，民生证券研究院相关行业研究团队 证券简称 行业 EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 表2：2024年3月金股重点财务数据 晋控煤业能源开采1.821.912.412.727765 潞安环能能源开采4.743.183.673.775877 洛阳钼业有色金属0.280.270.510.5221221212 长安汽车汽车0.791.211.001.2318121412 中国长城计算机0.040.020.050.08251503201126 中文在线传媒-0.490.170.240.32-15811284 赛托生物医药0.390.240.400.5941674027 北方华创电子4.447.2610.1913.5159362619 资料来源：Wind,民生证券研究院预测。注：股价基于2024年2月28日的收盘价计算。 ETF代码 ETF名称 2024/2/28份2024/2/28单2024/2/28总2月复权净值增2024年以来复 表3：2024年3月ETF推荐（基于2月28日份额、净值数据） 额(亿份) 位净值(元) 净值（亿元） 长率 权净值增长率 517090.OF 央企共赢ETF 5.46 1.34 7.34 3.70% 11.54% 561360.OF 石油ETF 0.33 1.01 0.33 4.42% 3.35% 516220.OF 化工龙头ETF 2.64 0.62 1.64 10.80% -3.58% 159974.OF 央企创新ETF 2.35 1.42 3.34 6.35% 4.76% 512040.OF 价值100ETF 6.52 0.86 5.62 7.29% 3.84% 资料来源：Wind,民生证券研究院 风险提示 全球经济超预期衰退、国内债务风险暴露、海外货币政策超预期紧缩、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 表格目录 表1：2024年3月金股推荐逻辑2 表2：2024年3月金股重点财务数据3 表3：2024年3月ETF推荐（基于2月28日份额、净值数据）3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120