策略专题研究：民生研究：2024年5月金股推荐

策略专题研究 民生研究：2024年5月金股推荐2024年04月30日 五月份配置观点：实物重估，登堂入室 1、资源股：是拥挤，还是登堂入室？有色金属行业在2024Q1深受机构投资者青睐，超配幅度达到历史最高值，这带来了部分投资者“拥挤”的担忧。在过去2年，没有明显产业趋势下，投资者习惯了存量博弈思维，殊不知真正的大的历史机遇，都要经过在主流投资者持仓中登堂入室的过程：主动偏股基金在短时期内快速超配某一行业的情况也曾出现在2017年的食品饮料行业、2020年的电新行业以及2023年的TMT板块中，但其后的演绎路径却不尽相同。食品饮料、电新行业在此后一度成为了投资者所认可的赛道行业，而TMT板块则是自2023年Q3开始出现了较大的回撤。造成这种差异的关键很可能在于行业盈利能力的增长能否兑现市场的预期。我们换个视角思考：如果按“等权”的基金经理视角看，有色金属已经成为仅次于食品饮料的受青睐的行业；能否改变负债端的分布成为了当下最核心的问题。如果我们的实物消耗>GDP>上市公司盈利的不等式持续验证，上市公司盈利分布或将系统性改变，那么实物资产的重估在专业机构投资者中的趋势或将会更加明显。能源、红利板块未来仍是绝对收益者驱动的重要阵地（负债端的逆势增持在2024Q1已经开始），有色金属在某些条件满足后，或能成为公募基金超额收益全面回归的潜在驱动。 2、实物回归：中外共振。从最新公布的工业企业经营数据来看，流量修复比利润修复更具韧性的特征仍在持续。与流量修复更相关的营收增速相对来说更具韧性，下滑幅度相对较小；而工业企业利润增速的下降幅度则相对较大。从利润占比的视角来看，在剔除因减产对利润造成较大影响的煤炭行业后，上游资源开采相关行业占工业企业总利润的比重仍有所抬升，同时有色金属行业利润占比也有增加。此外，一些高频指标的变化显示4月份以来国内经济流量修复仍在继续，且更多出现在与实物活动更相关的领域。就海外来说，美国私人部门对经济的拉动作用相比于2023Q4并未显著下滑，这与美国当前仍处于补库周期的状况相印证。导致2024Q1美国GDP环比折年率下降的主要原因在于2024Q1美国工业品、资本品进口大幅增长。这一方面反映了再工业化诉求下海外对实物资产需求的上升；另一方面也反映出美国在重塑供应链的过程中正在面临进口品价格上升的压力。未来美国无论是为应对通胀而扩大对我国工业品及资本品的进口，还是坚持逆全球化造成实物资产物价的上升，对于上游实物资产都是有利的情境。 3、流量修复下，值得关注的结构性机会。近期外资大幅回流A股，一方面是因为4月份以来海外流动性趋紧，A股具有更强的赚钱效应；另一方面则是因为近期海外经济学家对中国经济增长的预期转向乐观。中国经济总量修复的进程在持续，但是盈利弹性弱于实物消耗的认知并不充分。在当下，我们建议紧抱资源主线，适当关注部分低位资产修复，但是需要有逻辑驱动，不应单单为寻求低估值资产而强行切换。如果以2024Q1营收增速、资产周转率（TTM）相比2023Q4有增加、且当前估值水平低于历史50%分位数作为标准进行筛选，那么家电、轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品中可能存在结构性的机会。 4、机会当扩散，但更要紧抱主线。前期强势主线仍是引领，优先推荐铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、铝和贵金属。制造业中，在海外出口需求较好、设备更新和消费品以旧换新政策的支持以及整体能耗下降目标的共同作用下，部分传统制造类龙头公司开始出现机会（重卡、家电、船舶制造、工程机械、钢铁、部分化工龙头）。有预期差的是，红利或者公用事业类资产并不是看空经济，相反是做多实物消耗的，建议继续布局：水电、燃气、公路、港口；相对低位资产中，可以关注轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品板块的边际修复。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与7只ETF。 风险提示：国内经济不及预期、海外经济大幅下行、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikai@mszq.com 相关研究 1.A股策略点评：昨日重现：2020年7月-2024/04/29 2.资金跟踪系列之一百一十七：市场微观流动性改善，资源交易热度回落-2024/04/29 3.A股策略周报20240428：实物重估，登堂入室-2024/04/28 4.行业信息跟踪（2024.4.15-2024.4.21）：能源与资源品价格上行，光伏出口边际改善-2024/04/23 5.2024Q1基金持仓深度分析：星火燎原，其势正盛-2024/04/23 证券简称行业投资逻辑 表1：2024年5月金股推荐逻辑 晋控煤业能源开采1、24Q1长协比例下降。2、现货比例高，业绩弹性大。3、账面现金充足，分红空间大。 中钨高新金属1、钨矿资源布局逐步兑现。2、钨价持续上涨，钨矿业绩弹性较大。3、刀具龙头，逐步复苏。 拓普集团汽车1、Tier0.5级别供应商，在主机厂端实现份额和价值量的持续提升。2、人形机器人执行器总成供应商，受益于特斯拉机器人推出。3、新增空悬业务量产，实现单车价值量进一步提升。 虹软科技作为全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的IP授权商业模式、稳定的高毛利率和股东 虹软科技计算机 亨通光电通信 聚合顺基础化工 水羊股份商贸零售 分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿AI商拍蓝海市场打开全新增长曲线。 1、公司2024年以来国内外加速中标海缆项目，同时国内海缆恢复进程加速。在国内成本优势以及中长期海外海风产能紧张背景下，海内外需求提升背景下，看好公司作为一线龙头的成长性。2、海外产能与需求释放的节奏下，预计公司智能电网、新能源电缆与光通信等板块将呈现毛利率与收入均改善的局面。 聚合顺主要从事尼龙新材料的研发生产和销售，主要产品包括纤维级切片、工程塑料切片、薄膜级切片三类。预计公司24-26年产能将进入集中释放期，叠加锦纶纺丝下游景气度上扬，公司业绩或将持续改善。 1、伊菲丹：品牌端，定位高奢敏感肌贵妇，品牌定位稀缺；营销端，24年结合奥运会主题，有望扩大品牌声量；产品端，CP套盒持续增长，3月新上防晒产品有望贡献24年新增量且在Q2防晒旺季有望迎来较强数据催化。2、御泥坊品牌有望迎来拐点。3、PA品牌在陆续放量中，有望迎来“戴维斯双击”。 华策影视 影视 1、公司AI布局进度领先，内部有AI视频模型，且积极用外部AI模型进行合作。2、业绩稳健增长。 3、片单丰富。 泸州老窖食品饮料 产品上，高端国窖系列保持韧性增长，老窖系列发力次高端价位；区域上，西南、华北等优势市场加 强终端建设，进一步深耕，河南等华中市场以及江苏等华东市场重点突破，24年整体或将延续增长态势。 恒瑞医药医药公司快速推进创新药临床试验，多项创新成果陆续获批。 资料来源：各上市公司公告，民生证券研究院相关行业研究团队 证券简称 行业 2023A EPS（元） 2024E 2025E 2023A PE（倍） 2024E 2025E 表2：2024年5月金股重点财务数据 晋控煤业能源开采1.972.292.77876 中钨高新 金属 0.35 0.40 0.48 31 27 23 拓普集团 汽车 1.85 2.45 3.33 34 26 19 虹软科技 计算机 0.22 0.35 0.48 154 97 71 亨通光电 通信 0.87 1.23 1.63 16 12 9 聚合顺 基础化工 0.62 0.89 1.22 18 13 9 水羊股份 商贸零售 0.76 1.03 1.23 24 17 15 华策影视 影视 0.2 0.27 0.29 43 31 29 泸州老窖 食品饮料 9.0 10.84 12.92 21 17 14 恒瑞医药 医药 0.67 0.83 1.01 69 56 46 资料来源：Wind,民生证券研究院预测。注：基于2024年4月30日的收盘价计算。表3：2024年5月ETF推荐（基于4月29日份额、净值数据） ETF代码 ETF名称 2024/4/29份额(亿份) 2024/4/29单位净值(元) 2024/4/29总净值（亿元） 4月复权净值增长率 2024年以来复权净值增长率 159930.OF 能源ETF 2.98 1.46 4.35 -0.03% 16.73% 561360.OF 石油ETF 0.90 1.10 0.99 1.08% 12.54% 159974.OF 央企创新ETF 2.48 1.51 3.74 1.54% 11.42% 512040.OF 价值100ETF 9.86 0.94 9.22 4.41% 12.67% 159881.OF 有色60ETF 1.95 1.05 2.04 4.07% 13.82% 159652.OF 有色50ETF 4.53 0.93 4.21 4.11% 15.64% 159996.OF 家电ETF 16.29 1.20 19.50 5.79% 12.85% 资料来源：Wind,民生证券研究院 风险提示 国内经济不及预期、海外经济大幅下行、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 表格目录 表1：2024年5月金股推荐逻辑2 表2：2024年5月金股重点财务数据3 表3：2024年5月ETF推荐（基于4月29日份额、净值数据）3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若