策略专题研究：民生策略2024年7月数据库月报

策略专题研究： 民生策略2024年7月数据库月报 牟一凌、吴晓明、王况炜、梅锴、胡悦、方智勇、纪博文 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年07月07日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 1.产业链景气数据库重点信息更新：从实物消耗视角来看，本轮经济韧性明显强于2023年。2024年1-5月，国内工业企业利润增速进一步下行，营收增速则有企稳回暖的迹象。结合最新官方制造业PMI数据看，经济活动的回落趋势基本企稳，这与2023年二季度初的回落明显不同。事实上，2024年5月中下旬以来，第一财经中国高频经济活动指数持续走高，当前已然触及到2020年以来同期的最高点附近，这与2023年不断走弱明显不同。结构上看，当下上游煤矿库存再度进入负增长区间，铝冶炼景气指数抬升至2015年来高位。从历史上看，当煤矿库存增速转入负增长区间时，股价往往可以获得不错的超额收益。从需求端来看，随着一系列地产放松政策尤其是一线城市放宽限购的相关政策出台，6月以来30大中城市的商品房成交量逐渐回暖。然而随着房价的不断下跌，地产去金融化的影响仍在深化，当下已然扩散至过去两年来极具韧性的高端消费领域，当下沪金计价的茅台（茅台价格/沪金价格）已经回吐2019以来全部涨幅，而人民币计价（茅台行情价）仍有下跌空间。 2.消费宏观数据库重点信息更新：2023年全国住房公积金实缴职工数正增长2.8%，人均缴存金额增长5.7%，与平均工资涨幅相印证。2023年全国实缴住房公积金的私营及其他单位占比提升0.88个百分点至44.73%，其余单位类型占比均有所下降；实缴职工数增长2.8%至1.74亿人，增速为近10年的最低值。2023年全年人均缴存金额上涨5.7%至1.99万元，涨幅与2023年城镇非私营单位人员平均工资涨幅相近（5.8%），高于私营单位人员平均工资涨幅（4.8%）。结构上看，北方五省及上海人均缴存额提升较多，西藏、宁夏出现人均缴存额负增长。 3.全球化与贸易数据库重点信息更新：以对外直接投资和外商直接投资的对比来看，资本目前倾向于“出海”寻求收益。中国的对外直接投资自2022年开始回归正增长，当前达到2018年以来的最高值（11.7%）;从对外投资的目的地来看，一带一路沿线国家增长较快，当前中国对一带一路沿线国家的直接投资占总额的25%左右。 4.海外与大宗商品数据库重点信息更新：不论是从中长期美国财政支出大概率的安排，还是按照当下的发债节奏，财政扩张的确定性明显上升。此外，美国银行压力有所上升，金融系统不稳定性加强，美国货币政策易松难紧。从历史规律来看，美日利差缩窄，欧洲政党偏左时，美元指数承压。随着后续降息预期回暖，美元承压，有利于大宗商品价格上涨。 摘要 5.资金跟踪与交易结构数据库重点信息更新：情绪面上，2024年6月以来，个人投资者情绪先小幅回升、6月下旬以来明显回落；机构情绪则先持续处于阶段低位、6月下旬以来逐步回升，并于6月26日开始转正，未来需要关注机构情绪能否延续回升。交易结构上，2024年6月，北上交易盘在6月上旬净买入A股、中旬以来持续净卖出A股；北上配置盘则延续净卖出A股。与此同时，2024年6月ETF再度被大幅净申购，且以沪深300、科创50、中证500等宽基指数为主。 6.风格与估值数据库近期重点信息更新：2024年6月A股市场出现一定的调整，万得全A的CAPE已接近历史均值-1倍标准差、创业板指CAPE已接近历史均值-1.5倍标准差，与年初低点值相近。从风格上来看，6月A股市场继续呈现价值风格、大盘风格相对占优的情境。虽然自2021年初以来，成长风格指数和价值风格指数PE绝对值之差大幅收敛，但当前仍处于历史平均值附近。而与ROE的匹配度上看，主要宽基指数和风格指数的年化收益率落后年化ROE的幅度均有所扩大，大多数行业指数年化收益率落后于年化ROE的幅度也都有扩大。截至6月底，有超过半数行业的年化收益率落后于年化ROE的幅度超过5%。如果假设2024年6月货币信贷指标的同比增速与2024年5月持平，则截至6月30日全A的自由流通市值/居民持有M2的比值将较5月下降124BP至16.74%。从过去10年的经验来看，该比值在触及历史-1倍标准差之后往往会迅速向均值收敛。当前居民部门资金流动性并不太可能对A股市场的反弹形成制约。 风险提示：海外经济超预期衰退；海外货币政策超预期紧缩；测算误差。 01 产业链景气数据库重点信息更新 目录 02 消费宏观数据库重点信息更新 03 CONTENTS 全球化与贸易数据库重点信息更新 04 海外与大宗商品数据库重点信息更新 05 资金跟踪与交易结构数据库重点信息更新 06 风格与估值数据库近期重点信息更新 07 风险提示 01. 产业链景气数据库重点信息更新 数据库负责人：吴晓明 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 本轮经济中实物韧性明显强于2023年 •整体看，经济活动的回落趋势基本企稳，这与2023年二季度初的回落明显不同：企业盈利视角来看，2024年1-5月，营收增速有企稳回暖迹象，国内工业企业利润增速则进一步下行。景气度上，6月PMI数值相较于上月持平，结束了3月开始的回落趋势，且“抢出口”预期后，6月出口新订单同样并未有进一步下滑，与此同时，生产经营预期得到边际弱修复。 •事实上，2024年5月中下旬以来，第一财经中国高频经济活动指数持续走高，当前已然触及到2020年以来同期的最高点附 近，这与2023年不断走弱明显不同。 图表：2024年1-5月，国内工业企业利润增速进一步下行，营收增速则有企稳回暖的迹象（%） 中国:工业企业:营业收入:累计同比 中国:工业企业:利润总额:累计同比（右轴） 图表：最新官方制造业PMI数据看，相较于上月持平，结束了3月开始的回落趋势 2024-062024-052023-06 制造业PMI56.00 54.00 图表：2024年5月中下旬以来，第一财经中国高频经济活动指数持续走高 中国高频经济活动指数 2024年2023年2022年2021年2020年 1.60 15 10 5 0 -5 20 10 0 -10 -20 -30 供货商配送时间 产成品库存 生产经营活动预期 52.00 50.00 48.00 46.00 生产 新订单 新出口订单 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 煤矿库存再度进入负增长区间，铝冶炼景气指数抬升至2015年来高位 •从历史上看，当煤矿库存增速转入负增长区间时，股价往往可以获得不错的超额收益。 •2024年来，全球制造业活动不断修复驱动下，有色金属产业景气指数不断抬升，结构上看，铜的景气指数表现相对平稳，而铝冶炼已然抬升至2015年来高位，仅次于2021年至2022年。 图表：从历史上看，当煤矿库存增速转入负增长区间时，股价往往可以获得不错的超额收益（%） 煤矿库存:全国合计:同比煤炭/沪深300（右轴） 图表：全球制造业活动不断修复驱动下，有色金属产业景气指数不断抬升，其中铝冶炼已然抬升至2015年来高位（截至2024年5月） 中国:有色金属产业景气指数:综合指数 60.00 40.00 1.20 1.10 80 1.00 中国:中经有色金属产业景气指数:铜:综合指数 中国:中经有色金属产业景气指数:铝冶炼:综合指数 20.00 0.90 60 0.80 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 20142015 201620172018 20192020 20212022 2023 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 40 20 0 2015201620172018201920202021202220232024 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3 地产成交量底部回暖，去金融化的影响逐渐扩散至高端消费领域 •随着一系列地产放松政策尤其是一线城市放宽限购的相关政策出台，6月以来30大中城市的商品房成交量逐渐回暖。 •然而随着房价的不断下跌，地产去金融化的影响仍在深化，当下已然扩散至过去两年来极具韧性的高端消费领域，当前沪金计价的茅台（飞天茅台行情价/沪金收盘价）已经回吐了2019以来的全部涨幅，而人民币计价的飞天茅台酒行情价格尽管近期遭遇快速下跌，但仍然尚未跌回2019年9月的水平。 图表：6月以来30大中城市的商品房成交量逐渐回暖 中国:30大中城市:商品房成交套数（平滑4周，套） 2024年2023年2022年2021年2020年 图表：新建商品住房价格指数与二手住房价格指数仍处于下滑趋势之中（截至2024年5月） 新建商品住房价格指数(上年同期=100) 二手住房价格指数(上年同期=100) 新建商品住房价格指数（右轴，2005年9月=100） 图表：当前沪金计价的茅台已经回吐了2019以来的全部涨幅 19年飞天茅台行情价（500ml/元） 19年飞天茅台行情价/沪金收盘价（500ml/克） 1.60 50000 40000 30000 20000 10000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 二手住房价格指数（右轴，2005年9月=100） 201620172018201920202021202220232024 230 210 190 170 150 130 1.40 1.20 1.00 0.80 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0.60 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院备注：以2019年9月为基期。 02. 消费宏观数据库重点 信息更新 数据库负责人：王况炜 证券研究报告 8*请务必阅读最后一页免责声明 2.1 从住房公积金缴存看就业与收入 2023年全国住房公积金实缴职工数正增长2.8%，人均缴存金额增长5.7%，与平均工资涨幅相印证 •2023年全国实缴住房公积金的私营及其他单位占比提升0.88个百分点至44.73%，其余单位类型占比均有所下降；实缴职工数增长2.8%至1.74亿人，增速为近10年的最低值。2023年全年人均缴存金额上涨5.7%至1.99万元，涨幅与2023年城镇非私营单位人员平均工资涨幅相近（5.8%），高于私营单位人员平均工资涨幅（4.8%）。 图表：2023年全国住房公积金实缴单位数及职工数量均同比正增长 中国:住房公积金:实缴职工数量万人 图表：2023年全国住房公积金实缴单位数及职工数量均同比正增长 10.0 9.2 7.6 8.07.5 1.46 1.59 1.711.77 1.99 1.88 1.36 0.971.061.09 1.171.27 7.0 7.3 6.0 5.7 2.6 3.7 年度人均缴存金额万元年度人均缴存金额：同比%右 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 10,156 10,836 中国:住房公积金:实缴单位数量:同比%