成长性极佳的国产通风冷却小巨人企业

克莱特（831689） 证券研究报告·北交所公司深度报告·通用设备 成长性极佳的国产通风冷却小巨人企业2024年06月05日 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 421.88 508.10 566.96 650.97 770.69 同比 7.74 20.44 11.58 14.82 18.39 归母净利润（百万元） 50.25 60.57 69.57 83.41 101.42 同比 9.79 20.53 14.86 19.89 21.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.83 0.95 1.14 1.38 P/E（现价&最新摊薄） 16.99 14.09 12.27 10.23 8.42 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 克莱特北证50 投资要点 克莱特：通风冷却“小巨人”企业 克莱特成立于2001年，是中高端装备行业通风设备产品及系统小巨人。自 115% 101% 87% 73% 59% 45% 31% 17% 3% -11% 公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。 2023/6/52023/10/5 2024/2/4 2024/6/5 公司业绩稳健增长，2020-2023年营收和归母净利润CAGR分别为21.25%和34.63%。2023年公司业绩持续增长，达5.08亿元，同比增长20.44%。 市场数据收盘价(元) 11.63 2023年公司毛利率和净利率分别为29.81%和11.91%，位于行业高位。 一年最低/最高价 7.75/18.98 风机产业下游稳定发展，进一步扩大风机行业市场空间 市净率(倍) 1.84 -25% 风机下游市场包括轨道交通、新能源以及海洋工程与舰船等中高端行业，均呈现出稳定发展的态势。轨道交通领域，轨交装备行业市场规模持续扩大，预计在未来几年内仍将保持稳定增长；新能源领域，特别是风电和核电装机容量持续增长，风电行业回暖趋势明显，核电建设重回快速发展轨道；海洋工程与舰船领域，随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行 业也将迎来广阔的市场需求空间。政府相关政策的支持为风机市场的发展 提供了有力保障，促进了风机行业的稳步发展。 1）公司盈利能力高于行业平均水平：克莱特主要可比公司包括南风股份 流通A股(百万股) 35.81 （300004）、金盾股份（300411）、亿利达（002686）、山东章鼓（002598）。就风机领域而言，在同行可比公司中，亿利达和山东章鼓规模较大，克莱特 相关研究 与之相比规模较小，但毛利率方面高于同行其他公司，位于行业高位，盈利 能力相对较强。 2）公司长期绑定大客户：克莱特公司在轨道交通、核电和海洋与舰船领域均取得了重要资质认证，公司与多位大客户建立了长期稳定的合作关系， 其通风冷却产品受到客户的广泛认可。 3）公司研发端积极投入：公司研发团队实力强大，拥有众多高学历人才和先进设备，并积极开展与科研院校的合作。公司多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，荣获多项荣誉，并参与了国家标准的编制。这些都为公司的科技创新和持续发展提供了有力支撑，使克莱特在风机行业中保持领 先地位。 盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024- 2026年净利润分别为0.70/0.83/1.01亿元，当前股价对应动态PE分别为 12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、海外市场政策风险。 客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展： 流通A股市值(百万元)416.50 总市值(百万元)853.64 基础数据 每股净资产(元,LF)6.31 资产负债率(%,LF)34.27 总股本(百万股)73.40 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.克莱特：国产通风冷却“小巨人“企业4 1.1.通风冷却“小巨人“，二十年制造经验4 1.2.公司营收持续增长，盈利能力维持高位6 2.下游各领域稳步发展，风机市场需求持续提升8 2.1.风机产业在现代工业不可或缺，下游市场稳定增长8 2.1.1.轨道交通领域9 2.1.2.新能源领域10 2.1.3.海洋工程与舰船领域10 3.客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展11 3.1.与同行可比公司相比，克莱特体量较小，但毛利率处于行业高位11 3.2.克莱特资质齐全，受多位大客户认可12 3.3.研发团队实力雄厚，科技创新驱动企业发展14 4.盈利预测与投资建议15 5.风险提示17 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构（截至2024年一季报）4 图3：2020-2023公司总营收持续增长6 图4：轨道交通领域营收占比最高7 图5：2020至2024Q1公司归母净利润持续增加7 图6：2020至2023年毛利率小幅降低，净利率升高7 图7：2021至2023年轨道交通领域毛利率均高于35%8 图8：2024Q1费用率有所上升8 图9：公司位于风机产业链中游位置8 图10：2020年我国风机行业营收为739.38亿9 图11：2016至2020年我国风机产量持续增长9 图12：2018至2023年中国轨道交通市场规模持续增长10 图13：2017至2022年风电装机持续增长10 图14：2017至2022年核电装机持续增长10 图15：2018至2023年中国海工制造业营收持续增长11 图16：2023年中国海洋工程新增项目数为868项11 图17：山东章鼓、亿利达风机领域规模较大12 图18：克莱特毛利率处于行业高位12 表1：公司主要产品5 表2：克莱特拥有多项资质，资质壁垒较高12 表3：公司有多位长期合作的大客户14 表4：公司有多位专业的研发人员14 表5：盈利预测（单位：百万元、%）15 表6：可比公司估值表17 3/19 东吴证券研究所 1.克莱特：国产通风冷却“小巨人“企业 1.1.通风冷却“小巨人“，二十年制造经验 克莱特成立于2001年，是中高端装备行业通风设备产品及系统领先制造商。自公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。2009年，克莱特与明阳智能开始合作，向其供应新能源领域陆上风电通风系统，正式踏足新能源领域。2015年，与GE达成合作，向其及附属子公司提供通风冷却系统，用于新能源装备燃气轮机领域，将产品类型拓展向集成化通风冷却系统。2019年公司获批全国第一批专新特精“小巨人”企业。2022年，公司正式在北交所上市。 图1：公司发展历程 数据来源：克莱特招股书，东吴证券研究所 公司实际控制人为盛才良家族，包含盛才良、盛军岭（盛才良女儿）、�盛旭（盛军岭丈夫）、�新（盛军岭�盛旭之子）四人，截至2024年一季报直接间接合计持有公司51.61%股份。 图2：公司股权结构（截至2024年一季报） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/19 表1：公司主要产品 公司主要从事生产两类产品，分别是通风机（轨道交通领域，新能源装备领域，海洋工程与舰船领域，冷却塔和空冷器领域，制冷领域）和通风冷却系统(轨道交通领域，新能源装备领域)。 产品分类 具体名称 应用领域 产品图片 产品具体应用及其功能 牵引电机冷却风机 轨道交通领域 该风机是高铁、动车等动力系统核心部件，为牵引电机通风散热，使牵引电机工作在稳定工况。 海洋工程 高校船用轴 与舰船领 流风机 域 该产品具有高效、高可靠性特点，应用于集装箱 船、散货船、舰船等，用于机舱等各处所通风或者散热，提供新鲜空气并带走多余热量 通风机 陆上风电发电机散热离心风机 新能源装备领域 该风机用于风电机舱内部发电机的冷却，广泛应用于直驱型路上风力发电机组。 超静音风机 冷却塔与空冷器领域 该风机较常规风机噪音可降低5至15分贝，为空冷器、中央空调室外机组冷却塔通风散热 制冷风机制冷领域 为冷冻机、速冻机配套用制冷风机，用于低温库、速冻或冷藏领域 东吴证券研究所 通风冷却系统 牵引电机供风单元 轨道交通领域 为高风沙地区轨道交通装备牵引电机通风冷却，同时过滤排出沙尘，使其工作工况保持稳定 为燃气轮机罩壳通风散热，提供稳定的工作环境， 使燃气轮机工作在高效稳定工况 燃气轮机罩新能源装 壳通风设备备领域 5/19 风电机舱散热空空冷却器 新能源装备领域 海上风力发电用机舱散热空空冷却器，采用高效离心风机、散热器等部件，防腐等级达到C5-M，用于机舱散热 风电发电机水冷系统 新能源装备领域 该产品为海上风力发电机水冷系统，具有体积小、换热功率大特点，为海上风电大型化提供了散热解决方案 数据来源：克莱特招股书，东吴证券研究所 1.2.公司营收持续增长，盈利能力维持高位 2020-2023年公司营业收入持续增长。2021年总营收达3.92亿元，同比增长37.43%，其中新能源领域和冷却塔领域营收大幅增加；2022年总营收达4.22亿元，同比增长7.74%；2023年总营收达5.08亿元，营收同比增长20.44%，各领域营收均有增加；2024Q1总营收达1.17亿元，同比增长22.33%。 图3：2020-2023公司总营收持续增长 营业收入（亿元）yoy 6 5 4 3 2 1 0 2020年2021年2022年2023年2024Q1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分领域来看，2020至2023年期间以轨道交通领域营收占比最高，为主要业务；新能源领域营收2021年快速增长，在2022年有所降低，2023年恢复增长态势，整体占比仅次于轨道交通领域。总体来看各领域营收情况均保持上升态势，2024年公司营收有望持续增加。 6/19 东吴证券研究所 图4：轨道交通领域营收占比最高 其他领域制冷领域 冷却塔和空冷器领域 海洋工程与舰船领域 新能源装备领域轨道交通领域 0.92 0.8 0.89 0.48 0.58 0.9 0.93 0.7 1.14 1.13 1.28 1.17 营收单位：亿元 6 5 4 3 2 1 0 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind，东吴证券研究所 伴随着收入规模的持续扩大，2020至2023年公司归母净利润持续增加，2021年公司归母净利润达0.46亿元，同比增长80.24%；2022年归母净利润达0.5亿元，同比增长9.76%；2023年归母净利润达0.61亿元，同比增长20.53%；2024Q1归母净利润达 0.13亿元，同比增长14.37%。 图5：2020至2024Q1公司归母净利润持续增加图6：2020至2023年毛利率小幅降低，净利率升高 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 归母净利润（亿元）yoy 2020年2021年2022年2023年2024Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2020年2021年2022年2023年2024Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年至2024Q1毛利率基本维持稳定，保持在30%左右。2024Q1毛利率有所上升，净利率小幅下降，主要原因系2024Q1费用率有所提高。 7/19 东吴证券研究所 图7：2021至2023年轨道交通领域毛利率均高于35%图8：2024Q1费用率有所上升 轨道交通新能源装备 销售费用率管理费用率 45% 40% 35%