分子类生物试剂的小巨人，国产高端分子酶的领跑者

诺唯赞（688105） 公司研究/公司深度 分子类生物试剂的小巨人，国产高端分子酶的领跑者 2022-08-09 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 专注创新，成就分子试剂领跑者 收盘价（元）73.40 近12个月最高/最低（元127.55/64.50 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）35 流通股比例（%）9% 总市值（亿元）294 流通市值（亿元）26 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 0% -20%8/21 -40% 11/21 2/225/228/22 80% 诺唯赞沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 公司是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业。2012年以生物试剂为创始以来，先后切入诊断原料、制药等生物领域，实现生物试剂和IVD行业的双跨发展，依靠新冠试剂2020年实现爆发式增长。目前公司已经成为国内分子类生物试剂的领军者。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场。 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿人民币，增速约为10-15%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 体外诊断行业在新冠疫情催化下，国产替代方兴未艾。 在全球范围内体外诊断行业一直备受市场青睐，预计到2024年全球体 外诊断行业的市场规模将达到840亿元美元。而国内随着产业链的逐步 完整、技术逐步突破，预期到2024年我国体外诊断市场规模预计将达到1,957亿元，年均复合增长率为17.8%，占医疗器械市场规模的比例将达到15.9%。 其中1）体外诊断原料市场：进口产品市场为主，占体外诊断试剂原料市场的88%，预计国产体外诊断试剂原料市场规模将以23.3%的年均复合增长率增加到2024年的27亿元，逐步实现进口替代。2）POCT市 场：预计2024年市场规模将达到290亿元，2019-2024年的年均复合增长率将达到20.9%，增长率高于整体IVD市场。 公司核心看点：产品全而精，终端应用拓展性强 公司生物试剂产品齐全，终端应用领域丰富：目前公司已的开发出的生物试剂超过500种，9大产品系列在科学研究应用中齐全。 核心酶已经达到国际先进水平，进口替代进行时：公司已成功对200多种酶进行定向改造，并可大规模稳定制备，部分产品在性能上达到国际先进水平，体现了公司核心技术平台的竞争优势。 丰富的技术储备带来极强的业务延展能力：公司拥有关键共性技术平台的建立，可以能够根据自身发展情况、客户及市场需求进行技术和产品开发，且对于不同细分领域的研发能够互相促进、迭代。 投资建议 诺唯赞（688105） 我们预计，公司2022~2024年收入分别26.5/26.6/32.5亿元，分别同比增长41.8%/0.3%/22.1%，归母净利润分别为9.2/9.8/11.4亿元，分别同比增长35.6%/6.5%/16.8%，对应估值为32X/30X/26X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；新冠业务持续性不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1869 2650 2659 3246 收入同比（%） 19.4% 41.8% 0.3% 22.1% 归属母公司净利润 678 920 979 1144 净利润同比（%） -17.5% 35.6% 6.5% 16.8% 毛利率（%） 81.2% 73.3% 78.3% 78.9% ROE（%） 16.4% 18.2% 16.3% 15.9% 每股收益（元） 1.87 2.30 2.45 2.86 P/E 56.68 31.93 29.98 25.68 P/B 10.27 5.82 4.87 4.10 EV/EBITDA 49.56 23.86 21.29 17.44 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1.公司概览：国内分子类生物试剂领军者6 2.科研试剂行业：创新者的蓝海10 2.1科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模10 2.2生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高12 2.3行业展望：内驱外拓，大有可为16 3.体外诊断行业：新冠疫情催化下，国产替代方兴未艾24 4.公司业务：新冠带动成长，公司成长后劲十足28 4.1业务清晰，新冠业务推动高速增长28 4.2核心看点：产品全而精，终端应用拓展性强28 5盈利预测与投资建议34 5.1推荐逻辑35 5.2盈利预测与估值分析34 风险提示：35 财务报表与盈利预测37 图表目录 图表1公司业务图6 图表2公司发展历程7 图表3公司股权结构7 图表4管理团队介绍8 图表5公司营业收入（亿元）8 图表6公司扣非归母净利润（亿元）8 图表7公司毛利率与净利率9 图表8公司费用率情况9 图表9科研服务行业分类及特点10 图表10全球科研服务市场规模与结构（亿美元）10 图表11中国科研服务市场规模与结构（亿元人民币）11 图表12科研试剂行业技术特点12 图表13全球生物试剂市场规模及预测（亿美元）12 图表14中国生物试剂市场规模及预测（亿元人民币）12 图表15生物试剂分类及特点13 图表16中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019年（亿元人民币）13 图表17生物试剂行业产业链14 图表18我国生物科研试剂市场特点15 图表19分子类试剂产品、构成、方法学及其应用场景15 图表20中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019（亿元人民币）16 图表21中国分子类试剂市场规模及预测（十亿人民币）16 图表222020年中国分子类生物试剂市场竞争格局16 图表232020年中国国产分子类生物试剂市场竞争格局16 图表24国内生命科学试剂行业特点17 图表25科研机构用户和工业用户区别18 图表26科研服务主要行业政策18 图表272015-2019年全球生命科学领域研究资金投入（亿美元）19 图表282019年全球生命科学领域研究资金投入（按照地域拆分）19 图表292010-2019年我国研究与试验发展经费支出情况20 图表302015-2019中国生命科学领域研究资金投入（亿元）20 图表312018年全国研究与试验发展经费支出主体分类结构20 图表32客户在选取供应商时主要的考察指标21 图表332015-2024E中国IVD原料市场规模（亿元）及国产化率22 图表34近年来全球科研服务业部分并购整合案例22 图表35丹纳赫并购与发展历程23 图表361995-2020年涨跌幅：丹纳赫VSS&P50023 图表37全球IVD发展历程24 图表38IVD行业产业链24 图表39全球与中国IVD行业规模及增速25 图表40中国IVD原料市场规模（十亿人民币），2015-2024E26 图表41中国POCT试剂市场规模（十亿人民币），2015-2024E26 图表42分子诊断细分27 图表43中国分子诊断市场规模（十亿人民币），2015-2024E27 图表44公司收入拆分（亿元）28 图表45公司生物试剂细分28 图表46公司新冠相关与非新冠相关生物试剂28 图表47公司生物试剂9大产品系列29 图表48TAQDNA聚合酶：公司PCR系列、QPCR系列、逆转录系列生物试剂产品的关键原料29 图表49逆转录酶：公司逆转录系列、基因测序系列生物试剂产品的关键原料30 图表50公司技术平台与产品相结合30 图表51公司在各领域之间的交叉融合31 图表52公司研发费用情况32 图表53公司研发投入相关数据与国内外主要分子类生物试剂厂商的对比情况32 图表54公司试剂盒拥有技术优势32 图表55公司新冠试剂盒齐全33 图表56公司业绩拆分与预测34 图表57公司可比公司估值35 1.公司概览：国内分子类生物试剂领军者 公司是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业，依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断业务领域，并正在进行抗体药物的研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。 图表1公司业务图 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司2012年成立，9年时间完成科创板上市。 2012年：诺唯赞正式成立，抗体的高效筛选平台、酶的定向改造与进化技术平台和基因工程重组生产蛋白平台初具雏形，以生物试剂切入科研市场； 2014年：高通量测序试剂开发完成，与龙头测序企业完成探索性第一笔销售。随之进入测序试剂领域，成为该领域的国内龙头，打开工业客户市场； 2016年：诺唯赞医疗子公司成立，IVD产品线正式开发完成，第一次下游应用的拓展，IVD注册批件报批，打开临床市场； 2017年：诊断原料产品线上线，进入核酸检测领域，进入多家大型企业的供应商，成为该领域国内领先企业； 2018年：开发动检试剂等多条新管线，开发了动物检疫企业客户 2019年：生物医药事业部正式成立，开发了医药研发试剂管线第二次下游应用的拓展，进入制药企业市场； 2020年：新冠抗体检测试剂江苏省首家获批，远销国内外，并作为国内主要的核酸检测试剂原料供应商，参与新冠疫苗/药物研发工作，为抗疫贡献科技力量。 图表2公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 控股股东为诺唯赞投资，直接持有公司40.48%的股份，并担任博英维投资（直接持有公司4.01%的股份）、唯赞投资（直接持有公司3.54%的股份）的普通合伙人兼执行事务合伙人。曹林、段颖夫妇系公司实际控制人，合计持有公司34.34%的股份。 图表3公司股权结构 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司核心技术人员共计6人，包括曹林、徐晓昱、张力军、唐波、聂俊伟及冯速。均通过直接或者间接的持股平台持有公司股份，并且公司与核心技术人员签订了《保密协议》和《竞业禁止协议》。 姓名职务专业背景对公司研发的具体贡献 图表4管理团队介绍 董事长、总 曹林 经理 生物化学与分子生物学博士 公司已授权的18项发明专利、20项实用新型专利主要发明人，公司研发项目主要负责人之一。 生物化学与公司已授权的12项发明专利、1项实用新型专 徐晓昱副总经理 分子生物学硕士 利主要发明人，公司生物医药事业部研发项目主要负责人之一。 张力军 董事、副总经理 生物学博士公司已授权的15项发明专利、1项实用新型专利主要发明人，公司生命科学事业部研发项目 主要负责人之一。 生物化学与公司已授权的5项发明专利、11项实用新型专 唐波董事 生命科学事业部副总经 聂俊伟 理、研发总 监 监事、基础冯速科学研究院 总经理 分子生物学博士 遗传学博士 生物化学与分子生物学硕士 利主要发明人，公司体外诊断事业部研发项目主要负责人之一。 公司已授权的14项发明专利、1项实用新型专利主要发明人，公司生命科学事业部科研项目主要负责人之一。 公司已授权的3项发明专利主要发明人，公司基础科学研究院研发项目主要负责人之一。 资料来源：wind，华安证券研究所 新冠业务带动公司业绩快速增长。公司2018-2021年营业收入分别为1.71、2.68、15.64、18.69亿元，2017-2020年复合增速为102.11%，2018-2020年分 别