海外策略周报：当前降息预期无力拓展美股上行空间

证券研究报告|海外策略周报 2024年06月04日 当前降息预期无力拓展美股上行空间 海外策略周报 ·市场回顾： 上周全球主要股指普遍调整。欧洲通胀超预期使得欧洲主要股指下跌，其中法国CAC40、德国DAX、英国富时100分别下跌1.26%、1.05%、0.51%。日经225指数5月30日开盘后大跌，使上周下跌0.41%。恒生指数、韩国综合指数分别调整2.84%、1.90%。 美股走势疲软，成长风格领跌。上周美股整体走低，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500指数分别下跌 1.10%、0.98%、0.51%。分行业看，信息技术（-1.46%）、通讯（-0.60%）等科技行业包括科技龙头企业都在调整区间，能源（2.01%）、地产（1.80%）板块出现大幅上行。风格上，成长股强势不再，价值股表现更好，标普500成长指数下跌1.79%，价值指数则上涨1.07%。小盘股表现强于大盘股，罗素2000上涨0.02%，罗素1000下跌0.59%。 ·经济数据与热点追踪： 美国通胀回落有限，难改美联储降息节奏。5月31日美国公布4月PCE物价指数，同比增速为2.7%，核心PCE同比增速为2.8%，均符合市场预期。PCE指数同比自去年10月降至2.7%后始终在2.7%上下徘徊，核心PCE同比虽然创下了21年4月以来的新低，但实际降幅并不大，距离目标2%依然遥远。亚特兰大联储主席博斯蒂克在近期的会议中表示，美联储必须对首次降息持谨慎的态度，宁愿等待更长时间的降息，以确保通胀不会开始反弹。因此我们认为此次PCE下行并未影响美联储的降息节奏。 美国经济疲软迹象频出，但仍未有定论。6月3日美国公布5月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.6，位于收缩区间。5月30日美国商务部发布修正数据显示，美国第一季度实际GDP环比增速仅为1.3%，较初步估计的1.6%下降了0.3PCT，原因主要在于消费支出低于预期。但5月28日公布的美国咨商局消费者信心指数大超预期， 反映出劳动力市场依旧繁荣。美国经济是否正在快速下行，目前还没有定论，后续关注6月7日公布的5月失业 率数据以及6月12日公布的5月CPI数据。 通胀数据回落后，科技股反应情绪不如以往。上周五在4月PCE指数公布后，道琼斯工业指数上涨1.51%，标普500指数上涨0.80%，但纳斯达克指数依然微跌0.01%，包含“七巨头”的TAMAMA科技指数下跌0.19%。5月15日美国公布4月CPI涨幅整体回落当日，三大指数齐创新高，其中纳指上涨1.40%，TAMAMA科技指数上涨1.43%。科技股对通胀反应变弱，疲软愈发明显。 美股集中度过高，上行空间可能有限。五月份美股势头强劲，5月来纳斯达克指数上涨6.88%，标普500上涨4.80%，TAMAMA科技指数上涨10.11%。能看到美股集中度过高的问题依然延续。上周纳指出现下跌，终止了数周的连续上涨。这反映了市场对科技股繁荣能否持续的担忧。我们认为目前美股受近期经济数据影响情绪有所降 温，上行空间有限，但还未出现明显调整趋势，需对美股未来走势持保守态度。 ·近期重要事项： 1）6月7日美国公布5月失业率数据 2）6月12日美国公布5月CPI、核心CPI数据 3）6月13日，G7峰会将在意大利召开，美国副总统哈里斯将与白宫安全顾问沙利文一同出席。 风险提示：美国经济超预期变动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕分析师：冯逸华联系人：童安格 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 邮箱：tongag@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅(5/27-5/31)3 图2美股主要股指涨跌幅(5/27-5/31)3 图3大宗商品涨跌幅(5/27-5/31)3 图4主要汇率涨跌幅(5/27-5/31)3 图5标普500行业涨跌幅(5/27-5/31)3 图6美股主要指数估值与历史分位3 图7VIX指数与美林期权MOVE指数4 图8CBOE偏度指数4 图9大类资产市场表现情况4 图10CME美联储最新降息预测（2024/6/3）4 图11美国CPI以及核心CPI同比4 图12美国MarkitPMI指数5 图13美国ISMPMI指数5 图14美股“七巨头”表现持续分化5 图15近期大小盘风格表现不明显5 图1全球主要股指涨跌幅(5/27-5/31)图2美股主要股指涨跌幅(5/27-5/31) 上证指数澳洲标普200 日经225英国富时100 标普500深证成指 道琼斯工业指数 德国DAX纳斯达克指数法国CAC40 巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数 恒生指数 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 罗素2000指数 标普500罗素1000指数TAMAMA科技指数道琼斯工业指数纳斯达克指数 -1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3大宗商品涨跌幅(5/27-5/31)图4主要汇率涨跌幅(5/27-5/31) COMEX黄金COMEX白银 LME铝 ICE布油 SHFE螺纹钢 LME铜 CBOT大豆CBOT玉米DCE焦炭DCE铁矿石DCE焦煤 -10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0% 2.0% 美元兑日元美元兑港币欧元兑美元英镑兑美元 中国:中间价:美元兑人民币 美元指数中间价:港元兑人民币 美元兑加元美元兑瑞郎 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5标普500行业涨跌幅(5/27-5/31)图6美股主要指数估值与历史分位 标普500能源标普500房地产标普500公用事业标普500日常消费标普500材料 标普500金融标普500可选消费标普500医疗保健标普500通讯服务标普500工业 标普500信息技术 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5% 50.0000 45.0000 40.0000 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 PETTMPETTM历史分位（五年） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 CBOE波动率 洲际交易所美林期权波动率估计指数 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 180.0 170.0 160.0 150.0 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 CBOESKEW 图7VIX指数与美林期权MOVE指数图8CBOE偏度指数 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9大类资产市场表现情况 资产类别指数名称 国际股市 大宗商品 汇率 收盘价本周收益率本月收益率 （5.31）（5.27-5.31）（5.1-5.31）上证指数3,086.81-0.07%-0.58% 纳斯达克指数16,735.02-1.10%6.88% 标普5005,277.51-0.51%4.80% 日经22538,487.90-0.41%0.21% 英国富时1008,275.38-0.51%1.61% 法国CAC407,992.87-1.26%0.10% 德国DAX18,497.94-1.05%3.16% COMEX黄金2,347.700.54%2.19% COMEX白银30.560.05%15.00% LME铜10,069.00-2.56%0.93% ICE布油81.37-0.59%-5.30% 美元指数104.63-0.11%-1.60% 美元兑人民币7.24-0.01%0.02% 美元兑日元157.330.21%-0.30% 欧元兑美元1.080.01%1.71% 本年收益率 （1.1-5.31） 3.76% 11.48% 10.64% 15.01% 7.01% 5.96% 10.42% 13.32% 27.18% 17.60% 5.57% 3.21% 2.00% 11.56% -1.71% 近一月走势 （5.1-5.31） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图10CME美联储最新降息预测（2024/6/3）图11美国CPI以及核心CPI同比 美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0.0 资料来源：CME，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图12美国MarkitPMI指数图13美国ISMPMI指数 75.0 65.0 55.0 45.0 35.0 美国:制造业PMI:季调 美国:服务业PMI:商务活动:季调美国:综合PMI 75.0 65.0 55.0 45.0 35.0 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 25.0 2020-012021-012022-012023-012024-01 25.0 2020-022021-022022-022023-022024-02 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图14美股“七巨头”表现持续分化图15近期大小盘风格表现不明显 TAMAMA科技指数/标普500罗素1000/罗素2000 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.42 1.37 1.32 1.27 1.22 1.17 1.12 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月