国债策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略月报 2024年01月01日 国债：收益率曲线走陡，国债期货强势上涨 国债：收益率曲线走陡，国债期货强势上涨 摘要 债市表现：1、央行公开市场积极投放呵护资金面，叠加政府存款重新回流，资金面平稳跨年，同时12月下旬存款利率新一轮下调导致市场短期降息预期急剧升温，债市收益率快速下行，收益率曲线走陡。全月来看，二年期国债收益率下行22BP至2.21%，十年期国债收益率下行11BP至2.56%。国债期货偏强震荡，截至12月29日收盘，TS2403、TF2403、T2403、TL2403月环比分别上涨0.38%、0.69%、0.91%、2.28%。2、美债方面，美联储12月议息会议偏鸽，降息成为2024年美联储主要议题，市场预期最早3月份即将开始降息。美债收益率持续下行，截至12月29日收盘，10年期美债收益率月环比下行49BP至3.88%，2年期美债下行50BP至4.23%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-133BP，倒挂幅度月环比收窄38BP。 政策动态：1、央行四季度例会延续了此前中央经济工作会议的表述，提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”、“保 持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“保持流动性合理充裕”，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。措辞上由“搞好”调整为“更加注重做好”逆周期和跨周期调节，表述更加积极，表明积极的货币政策基调延续。2、12月央行公开市场投放积极，全月共投放59830亿元逆回购、14500亿元MLF、1800元现金定存，因12月有58250亿元逆回购、6500亿元MLF、900亿元库存现金定存到期，分别净投放1580亿元逆回购、8000亿元MLF、900元现金定存，合计净投放10480亿元。1月来看，有28390亿元逆回购、7790亿元MLF到期。3、资金利率保持平稳，DR007利率月环比下行13BP至1.84%。 债券供给：1、12政府债发行12684亿元，净发行9458亿元。其中国债净发行8476亿元，地方债净发行982亿元。全年来看，国 债净发行41248亿元，地方债净发行56607亿元。2、12月新增专项债765亿元，全年累计发行40834亿元。特殊再融资债券发行接近尾声，累计发行13885亿元。 策略观点：12月制造业PMI超季节性回落，表明经济内生性动能有待进一步加强。进入到1月份，政府债发行扰动结束，资金 有望边际下行，国债收益率有望延续下行态势。在货币宽松交易下，收益率曲线有望继续走陡。 目录 1、债市表现：国债期货大幅走强 2、政策动态：新一轮存款利率调降落地 3、债券供给：12月政府债净融资9458亿元 4、策略观点：收益率曲线有望延续走陡趋势 策略观点 品种 方向 策略观点 推荐度 策略逻辑 国债期货 看涨 跨品种价差套利（做多4*TS做空T） ☆☆ 央行积极呵护资金面的态度不变，政府债发行扰动结束，进入1月份以后资金利率有望继续边际下行。叠加存款利率调降带来的货币宽松预期，收益率曲线有望继续走陡趋势。在经历12月下旬牛陡走势之后，当前10Y-2Y利差回升至35BP，距离过去5平均中枢45BP仍有空间。推荐继续做多TS空T的跨品种套利操作。 备注：强烈推荐☆☆☆、推荐☆☆、关注☆方向：看涨、看跌或震荡策略观点：单边（如单边做多等）、套利（如正套、反套、跨品种价差套利等）或无 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行公开市场积极投放呵护资金面，叠加政府存款重新回流，资金面平稳跨年，同时12月下旬存款利率新一轮下调导致市场短期降息预期急剧升温，债市收益率快速下行，收益率曲线走陡。全月来看，二年期国债收益率下行22BP至2.21%，十年期国债收益率下行11BP至2.56%。国债期货偏强震荡，截至12月29日收盘，TS2403、TF2403、T2403、TL2403月环比分别上涨0.38%、0.69%、0.91%、2.28%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2023/12/29 30669 42633 56527 23245 71532 118543 205045 48512 2023/11/30 40169 53300 63445 22990 61107 95366 169937 31989 变化值 -9500 -10667 -6918 255 10425 23177 35108 16523 TS2303 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TF2303 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52 21.5 1.51 10.5 0.50 0-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 T2303 T2306 T2309 T2312 T2403 2 1.5 2 1.5 1 10.5 0.5 0 0 -0.5 -1 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1.5 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 0.8 0.6 2 2019 2020 2021 2022 2023 1.5 2019 2020 2021 2022 2023 0.4 1 0.2 0.5 0 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.5 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2023/12/29 0.008 0.105 0.105 0.220 2023/12/22 -0.008 0.050 0.120 0.230 变化 0.016 0.055 -0.015 -0.010 2023 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 21 2019 2020 2021 2022 2023 1.5 0.8 0.6 1 0.4 0.5 0.2 00 -0.5 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 投放到期净投放 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 5000 0 2023-012023-042023-072023-10 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月央行公开市场投放积极，全月共投放59830亿元逆回购、14500亿元MLF、1800元现金定存，因12月有58250亿元逆回购、6500亿元MLF、 900亿元库存现金定存到期，分别净投放1580亿元逆回购、8000亿元MLF、900元现金定存，合计净投放10480亿元。1月来看，有28390亿元逆回购、7790亿元MLF到期。 图表14：MLF到期量（单位：亿元）图表15：MLF余额（单位：亿元） 16,000 到期量投放量 14