航空机场6月投资策略：供需有望持续改善，提前布局暑运旺季

n 5月表现回顾：板块涨幅劣于大盘。本月交运板块上涨2.92%，优于上证指数及沪深3 00。航空、机场板块分别下跌0.01%、4.9%，在交运板块中表现较弱。华夏航空(8. 4%)、南方航空（3.7%）领涨，中信海直（-19.3%）、上海机场（-7.7%）跌幅较大。 n 基本面情况回顾：1）五月出入境游市场热度攀升，后续市场有望持续回暖：航旅纵横大数据显示，5月1日到14日，国内航司的出入境民航旅客量超224万人次，国内航司入境民航旅客量同比增长约1.2倍，国内航司的出境民航旅客量同比增长约1.4倍。 携程数据显示，二季度办签量同比2023年增长翻倍，较2019年增长20%，五一假期后，办理暑期签证的人数较五一前翻倍，预计随着暑运旺季临近，出入境游市场热度或持续回升。2）5月低空经济政策持续发力：5月，低空经济政策持续发力，北京、广州、海南等多地再松绑对低空经济的限制，围绕应急救援、物流配送、空中摆渡、城际通勤、特色文旅等应用场景出台多方面鼓励政策，以推动、壮大低空经济产业链。以《广州市低空经济发展实施方案》为例，到2027年，广州低空经济整体规模将达到1500亿元左右。3）上海机场A股限制性股票激励计划草案出炉：本次激励计划将有效绑定管理层的利益，但设定的解禁业绩目标低于2019年的水平，我们认为主要是由于免税收入预期下滑所致。4）5月行业恢复趋势：2024年5月全行业航班量恢复至2019年同期的101%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的108%、73%、65%。5）4月上市航司情况：4月六大上市航司净增飞机数量合计4架，4月仅吉祥航空可用座公里、旅客周转量环比上月增加，其余航司环比均有所下降，春秋航空客座率处于绝对领先位置。6）4月上市机场情况：从旅客量数据看，海口美兰、深圳宝安、厦门空港、上海浦东、广州白云、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的118%、103%、99%、96%、91%、67%。海口美兰、深圳宝安、上海浦东、厦门空港、广州白云、北京首都的航班量分别为2019年同期的123%、105%、100%、9 7%、91%、75%。 n 投资建议：供需有望持续改善，提前布局暑运旺季。我们认为今年六月航空投资主要关注国际航线供需的持续恢复，预计端午假期后各地中高考逐步结束，民航将迎来暑运旺季，在国内国际需求持续上升的背景下，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐边际改善确定性较强、受支线补贴政策利好的华夏航空，业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，三大航中率先扭亏为盈的南方航空，建议关注中国东航、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直. n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场5月行情及热点回顾 行情回顾：5月航空机场板块下跌 n 本月交运板块上涨2.92%，航空板块下跌0.01%，机场板块下跌4.9%，在交运板块中表现较弱。本月航空机场板块中华夏航空(8.4%)、南方航空（3.7%）领涨，中信海直（-19.3%）、上海机场（-7.7%）跌幅较大。 图表1：2024年5月华夏航空领涨航空机场板块（%） -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：低空经济政策持续发力，出入境市场持续回暖 n 五月出入境游市场热度攀升，后续市场有望持续回暖。航旅纵横大数据显示，5月1日到14日，国内航司的出入境民航旅客量超224万人次，其中，国内航司入境民航旅客量同比增长约1.2倍，国内航司的出境民航旅客量同比增长约1.4倍。携程数据显示，二季度办签量同比2023年增长翻倍，较2019年增长20%。随着五一假期的结束，暑期出行的签证办理量明显增长，节后办理暑期签证的人数较五一前翻倍。截至目前，今年暑期出行的签证办理量较去年增长1.5倍，其中日本、美国、英国、澳大利亚、加拿大、法国、韩国、新西兰、西班牙、德国成为暑期办签热度TOP10目的地。 n 5月低空经济政策持续发力。继工业和信息化部等四部门3月27日印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》的通知后，4月18日，在国新办举行的新闻发布会上，工业和信息化部副部长再次指出低空经济是新兴产业未来发展的重要方向，将来一定会形成万亿级产业规模。下一步，工信部将加强部门协同、央地联动加快打造低空经济增长新引擎，着重加快设备创新、加强应用牵引、增强技术贯通、强化标准支撑等四方面工作。5月，低空经济政策持续发力，北京、广州、海南等多地再松绑对低空经济的限制，围绕应急救援、物流配送、空中摆渡、城际通勤、特色文旅等应用场景出台多方面鼓励政策，以推动、壮大低空经济产业链。以《广州市低空经济发展实施方案》为例，到2027年，广州低空经济整体规模将达到1500亿元左右。通航基础设施和飞行环境明显改善，以高端智能制造业为主导的产业体系初步形成，低空空域管理改革取得成效，低空飞行服务保障能力明显提升，低空领域技术创新水平全国领先。 n 上海机场A股限制性股票激励计划草案出炉： Ø 根据上海机场公告，1）公司拟向激励对象授予不超过1050.85万股A股限制性股票（占公司股份总额的0.42%），股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票；2）首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员，共计不超过300人；3）首次授予的限制性股票授予价格为18.44元/股； 4）分批解除限售，在授予登记完成之日后的第24~36个月、第36~48个月、第48~60个月分别解除40%、30%、30%的限售比例；5）第一批、第二批、第三批解除限售的条件分别为：2024-2026年每股收益不低于0.71/0.84/0.98元/股，且不低于行业平均值 ；2024-2026年归母净利润较2023的增长率不低于90%/125%/160%，且不低于行业平均值；2024-20226年的主业毛利率不低于19%/22.5%/26%；2024-2026年未发生人生安全相关重大及以上事故。本次激励计划尚需取得上海市国资委的批复以及股东大会审议通过。 Ø 本次激励计划将有效绑定管理层的利益，但设定的解禁业绩目标低于2019年的水平。根据草案，本次激励计划旨在实现对公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。但公司设定的解禁业绩目标 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 低于疫情前水平，我们认为主要是由于免税收入预期下滑所致。 图表2：上海机场限制性股票解除限售时的业绩条件 图表3：2014-2023年上海机场每股收益-基本（元） -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 恢复趋势：航班量恢复至2019年的101% n 2024年5月全行业航班量恢复至2019年同期的101%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的108%、73%、65%。 Ø 2024年1月1日-5月31日，整体航班量恢复至2019年同期的102%，为2023年同期的116%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为2023年同期的108%；国际航线航班量恢复至2019年同期的70%，为2023年同期的317%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的169%。 Ø 2024年5月，整体航班量恢复至2019年同期的101%，为2023年同期的104%；国内航线航班量恢复至2019年同期的108%，为2023年同期的98%；国际航线航班量恢复至2019年同期的73%，为2023年同期的191%； 地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的133%。 图表4：2024年整体航班量超2019年同期（架次） 图表5：2024年国内航班量超2019年同期（架次） 图表6：2024年国际航班量为2019年同期的70%（架次） 图表7：2024年地区航班量为2019年同期的65%（架次） -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 油汇走势：5月油汇涨跌不一 n 5月布伦特原油跌8.71%，航空煤油出厂价月环比上涨0.45%。5月布伦特原油价格环比下跌8.71%，5月航空煤油出厂价（含税）报收于6710元/吨，相比于上月上涨30元/吨，月环比增加0.45%。 图表8：5月布伦特原油价格下跌8.71%（美元/桶） 图表9：5月航空煤油出厂价环比上升0.45%（元/吨） n 5月美元兑人民币汇率上涨0.03%。根据各航司披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.29、2.97、3.20、0.0018、0.80亿元。5月美元兑人民币汇率略微上涨，测算国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的单月汇兑损失或为0.08、0.10、0.11、0.0001、0.03亿元。 图表10：5月美元兑人民币汇率上涨0.03% -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：ASK、RPK环比增减不一 n 2024年4月，六大航司净增飞机合计4架。截至2024年4月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为894架、910架、789架、342架、125架、119架，分别较上月净增-6架、3架、3架、2架、1架、1架。 图表11：2024年4月六大航司净增客机合计4架 n 2024年4月，仅吉祥航空运力投放环比上月增加（+3.14%），中国东航较2023年同期增幅最高（+20.05%），大航国际线运力持续恢复。4月各航司整体运力投放均超2019年同期，吉祥航空ASK投放为2019年同期的135%，春秋航空ASK投放为2019年同期的126%，恢复程度行业领先。除吉祥航空外，4月各航司运力投放环比3月有所下降，海航控股环比降幅最小（-0.92%）。中国东航ASK较2023年同期增幅最高（+20.05%）。中国东航、南方航空国际航线ASK恢复至2019年同期的91%、76%。 n 2024年4月，仅吉祥航空旅客周转量环比上月增加（+0.62%），中国东航较2023年同期增幅最高（+34.93%）。4月各航司整体旅客周转量均超2019年同期，吉祥航空整体RPK为2019年同期的132%，恢复程度居行业领先，中国东航整体RPK较2023年同期增长最快（+34.93%）。除吉祥航空外，各航司旅客周转量环比3月下降，海航控股下降幅度最小（-0.33%）。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表12：2024年4月各航司ASK投放情况 图表13：2024年4月各航司RPK情况 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 n 2024年4月，上市航司客座率环比上月增减不一，春秋航空客座率水平领先。 具体客座率水平：春秋航空(90.70%)>吉祥航空(83.31%)>南方航空(83.08%)>海航控股(82.76%)>中国东航(81.00%)>国航(78.80%)。 图表14：2024年4月春秋航空客座率领先（%） 图表15：2024年4月各航司客座率情况（pct） -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 上市机场经营数据：旅客量环比增减不一，航班量环比下降 n 除厦门空港外，4月各机场旅客量环比3月下降。2024年4月，海口美兰、深圳宝安、厦门空港、上海浦东、广州白云、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的118%、103%、99%、96%、91%、67%。国内方面，各机场旅客量环比上月下跌，厦门空港跌幅最小（-0.43%）；国际方面，厦门空港、北京首都、上海虹桥、广州白云、上海浦东、深圳宝安环比上月分别上升6.25%、5