航空机场7月投资策略：暑运旺季开启，板块上行可期

n 6月表现回顾：板块涨幅劣于大盘。本月交运板块下跌2.47%，优于上证指数及沪深300。航空、机场板块分别下跌6.51%、7.23%，在交运板块中表现较弱。中国东航（+1.52%）、春秋航空（+0.32%）领涨，华夏航空(-10.83%)、吉祥航空（-11.44%）、海航控股（-25.00%）跌幅较大。 n 基本面情况回顾：1）燃油附加费二次下调，旅客出行成本有效降低：自2024年6月5日（出票日期）起，国内航线燃油附加费标准为成人旅客：800公里以上航线每位旅客收取50元燃油附加费，800公里（含）以下航线每位旅客收取30元燃油附加费，该标准相较于调整前分别降低了20元和10元，此次燃油附加费下调是自今年1月后的首次下调。燃油附加费的下调，将有效减少旅客的出行成本，有望进一步推动旺季出行需求的回暖。2）免签政策利好频出，出入境需求有望提振：根据不完全统计，入境方面，目前中国对德国、法国、意大利等15个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。免签政策实行以来，入境游需求显著增长。中国国家移民管理局4月18日发布的最新数据显示，今年一季度，外国人来华数量较2023年同期增长3倍多，累计签发外国人签证证件46.6万人次、同比上升118.8%，免签入境外国人198.8万人次、同比上升266.1%。出境方面，随着新加坡、马来西亚、泰国等国对我国实行免签政策，我国出境旅客量显著提升。根据民航局数据，2024年5月国际航线旅客量已恢复至2019年同期的85%，地区航线旅客量已恢复至2019年同期的74%。3）6月行业恢复趋势：2024年6月全行业航班量恢复至2019年同期的102%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的110%、73%、64%。4）5月上市航司情况：5月六大上市航司净增飞机数量合计5架，5月仅海航控股可用座公里、旅客周转量环比上月下降，其余航司环比均有所上升，春秋航空客座率处于绝对领先位置。5）5月上市机场情况：深圳宝安、海口美兰、广州白云、厦门空港、上海浦东、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的110%、109%、101%、99%、95%、67%。海口美兰、深圳宝安、上海浦东、广州白云、厦门空港、北京首都的航班量分别为2019年同期的110%、109%、100%、100%、98%、74%。 n 投资建议：暑运旺季开启，板块上行可期。根据航班管家数据预测，2024年暑运期间，预计民航旅客运输量达1.35亿人次，预计同比2023年增长7.0%、同比2019年增长12.2%。国际市场预计将恢复至2019年同期8成左右。随着暑运旺季开启，板块上行可期。在国内国际需求持续上升的背景下，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐边际改善确定性较强、受支线补贴政策利好的华夏航空，业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，三大航中率先扭亏为盈的南方航空，建议关注中国东航、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直。 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场6月行情及热点回顾 行情回顾：6月航空机场板块下跌 n 本月交运板块下跌2.47%，航空板块下跌6.51%，机场板块下跌7.23%，在交运板块中表现较弱。本月航空机场板块中中国东航(+1.52%)、春秋航空（+0.32%）领涨，华夏航空（-10.83%）、吉祥航空（-11.44%）、海航控股（-25.00%）跌幅较大。 图表1：2024年6月中国东航领涨航空机场板块（%） -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：燃油附加费二次下调，免签政策利好频出 n 燃油附加费二次下调，旅客出行成本有效降低。自2024年6月5日（出票日期）起，国内航线燃油附加费标准为成人旅客：800公里以上航线每位旅客收取50元燃油附加费，800公里（含）以下航线每位旅客收取30元燃油附加费，该标准相较于调整前分别降低了20元和10元，此次燃油附加费下调是自今年1月后的首次下调。燃油附加费的下调，将有效减少旅客的出行成本，有望进一步推动旺季出行需求的回暖。 n 免签政策利好频出，入境游需求有望提振。根据不完全统计，去年底以来，中国陆续对德国，法国、意大利等15个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。免签政策实行以来，入境游需求显著增长。中国国家移民管理局4月18日发布的最新数据显示，今年一季度，外国人来华数量较2023年同期增长3倍多，累计签发外国人签证证件46.6万人次、同比上升118.8%，免签入境外国人198.8万人次、同比上升266.1%。 图表2：中国入境免签国家一览 n 出境游方面，去年底以来，新加坡、泰国、马来西亚等国家也陆续对我国持普通护照人员实行免签，出境游需求得到一定程度的释放。航班量方面，根据航班管家数据，国际航线方面，6月赴日、韩、泰三国航班量位于前三位，赴新加坡、阿联酋、英国、意大利航班量超2019年同期。旅客量方面，根据民航局数据，国际及地区航线旅客量自2023年1月以来持续恢复，2024年5月国际航线旅客量已恢复至2019年同期的85%，地区航线旅客量已恢复至2019年同期的74%。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表3：6月TOP20出港国家航班量及其恢复率 图表4：2023年至2024年5月民航客运量较2019年同期的恢复率（%） -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 恢复趋势：航班量恢复至2019年的102% n 2024年6月全行业航班量恢复至2019年同期的102%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的110%、73%、64%。 Ø 2024年1月1日-6月30日，整体航班量恢复至2019年同期的102%，为2023年同期的114%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为2023年同期的106%；国际航线航班量恢复至2019年同期的70%，为2023年同期的279%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的159%。 Ø 2024年6月，整体航班量恢复至2019年同期的102%，为2023年同期的105%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为2023年同期的99%；国际航线航班量恢复至2019年同期的73%，为2023年同期的178%； 地区航线航班量恢复至2019年同期的64%，为2023年同期的122%。 图表5：2024年整体航班量超2019年同期（架次） 图表6：2024年国内航班量超2019年同期（架次） 图表7：2024年国际航班量为2019年同期的70%（架次） 图表8：2024年地区航班量为2019年同期的65%（架次） -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 油汇走势：6月油汇均上涨 n 6月布伦特原油上涨8.04%，7月航空煤油出厂价月环比上涨0.56%。6月布伦特原油价格环比上涨8.04%，截至7月1日，航空煤油出厂价（含税）报收于6299元/吨，相比于上月上涨35元/吨，月环比增加0.56%，相比于去年同期上涨445元/吨，年同比增加7.60%。 图表9：6月布伦特原油价格上涨8%（美元/桶） 图表10：7月航空煤油出厂价环比上升0.56%（元/吨） n 6月美元兑人民币汇率上涨0.3%。根据各航司披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股的净利润将分别增加2.29、2.97、3.20、0.0018、0.80、6.17亿元。6月美元兑人民币汇率略微上涨，测算国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的单月汇兑损失或为0.69、0.90、0.97、0.0005、0.24、1.87亿元。 图表11：6月美元兑人民币汇率上涨0.3% -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：ASK、RPK环比增减不一 n 2024年5月，六大航司净增飞机合计5架。截至2024年5月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为893架、911架、792架、343架、126架、119架，分别较上月净增-1架、1架、3架、1架、1架、0架。 图表12：2024年5月六大上市航司净增5架客机 n 2024年5月，仅海航控股运力投放环比上月下降（-1.69%），南方航空运力环比4月增幅最高（+7.42%）。5月各航司整体运力投放均超2019年同期，吉祥航空ASK投放为2019年同期的141%，春秋航空ASK投放为2019年同期的123%，恢复程度行业领先。除海航控股外（-1.69%），各航司运力投放较4月环比增加，南方航空运力环比4月增幅最高（+7.42%），中国东航紧随其后（+5.37%）。 n 2024年5月，仅海航控股旅客周转量环比上月下降（-2.39%），南方航空旅客周转量环比4月增幅最高（+7.40%）。5月各航司整体旅客周转量均超2019年同期，吉祥航空整体RPK为2019年同期的135%，恢复程度居行业领先，中国东航整体RPK较2023年同期增长最快（+34.09%）。春秋航空国内RPK较2023年同比增长最快（+10.02%），南方航空、中国东航国际RPK分别恢复至2019年同期的82%、90%。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表13：2024年5月各航司ASK投放情况 图表14：2024年5月各航司RPK情况 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 n 2024年5月，除春秋航空客座率环比上月增加（+0.23pct）外，其余航司客座率环比下降。具体客座率水平：春秋航空(90.93%)>南方航空(83.06%)>吉祥航空(82.44%)>海航控股(82.17%)>中国东航(80.83%)>国航(78.30%)。 图表15：2024年5月春秋航空客座率领先（%） 图表16：2024年5月各航司客座率情况（pct） -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 上市机场经营数据：旅客量、航班量环比增减不一 n 从旅客量看，除海口美兰外，5月各机场旅客量环比4月上升。2024年5月，深圳宝安、海口美兰、广州白云、厦门空港、上海浦东、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的110%、109%、101%、99%、95%、67%，各机场旅客量均超2023年5月，浦东机场旅客量较2023年5月增加58.80%，增幅最高。国内方面，各机场旅客量环比上月上升，广州白云机场环比增幅最高（+17.36%）；国际方面，深圳宝安、广州白云、上海浦东机场旅客量环比上升1.68%、1.21%、1.08%，厦门空港、北京首都、上海虹桥机场旅客量环比下降3.72%、2.53%、0.64%。 n 从航班量看，除海口美兰外，5月各机场航班量环比4月上升。2024年5月，广州白云、深圳宝安、上海虹桥、上海浦东、北京首都、厦门空港的航班量环比上月分别增加15.69%、9.25%、7.36%、3.65%、3.60%、2.11%，海口美兰的航班量环比下降12.25%。2024年5月，海口美兰、深圳宝安、上海浦东、广州白云、厦门空港、北京首都的航班量分别为2019年同期的110%、109%、100%、100%、98%、74%。 图表17：2024年5月各机场旅客量情况 图表18：2024年5月各机场航班量情况 -11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 7月投资展望：暑运旺季开启，板块上行可期 投资建议 n 暑运旺季开启，板块上行可期。根据航班管家数据预测，2024年暑运期间，预计民航旅客运输量达1.35亿人次，预计同比2023年增长7.0%、同比2019年增长12.2%；预计执行客运航班总量99.4万架次，日均达1.6万架次，同比2023年增长4.1%、