航空机场8月投资策略：迎接暑运旺季高峰，油汇压力有望缓解

n 7月表现回顾：板块涨幅优于大盘。本月交运板块上涨1.60%，优于上证指数及沪深300。航空、机场板块分别上涨1.60%、6.65%，在交运板块中表现良好。航空机场板块中本月中信海直(+18.90%)、海航控股（+7.84%）、上海机场（+7.59%）领涨，春秋航空（-3.87%）、国航（-1.22%）跌幅较大。 n 行业热点及基本面情况回顾：1）H1行业经营恢复持续向好，较去年同期持续减亏。 2024年H1全行业累计旅客运输量3.51亿人次，同比增长23.6%，较2019年同期增长9%，客机日利用率8.9小时，同比提升1.0小时，较2019年低0.6小时，航司整体累计亏损47.1亿元，同比减亏124.2亿元，共有13家航司实现盈利，其中有2家航司利润超过10亿元。2）7月暑运量增价减。2024年7月全行业航班量恢复至2019年同期的108%，其中国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的115%、78%、69%。根据航班管家测算，7月全民航旅客运输量约为6896万人次，同比23年增长10.5%，同比19年增长16.3%，其中国内客流同比23年增长6.1%，同比19年增长20.0%，国际客流恢复至2019年同期的93.3%。票价方面，航班管家预定数据显示7月国内经济舱（不含税）均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%。 3）低空经济再受产业政策利好。继2024年两会把低空经济写入政府工作报告后，新华社7月21日受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提及要发展通用航空和低空经济，受此政策利好，中信海直本月领涨航空机场板块。4）上海机场股权激励方案更新。根据最新方案，公司限制性股票的来源从向激励对象发行的公司A股普通股股票改为从二级市场回购的公司A股普通股股票，股票来源的改变或有效缓解每股净利润摊薄风险。5）6月上市航司和机场情况。航司方面，6月六大上市航司客机数量合计与上月持平，6月仅海航控股可用座公里环比上月增加，各航司旅客周转量环比上月增减不一，但客座率水平环比上月均有所上升。机场方面，2024年6月，深圳宝安、海口美兰、广州白云、厦门空港、上海浦东、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的114%、103%、100%、100%、97%、68%。 深圳宝安、海口美兰、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的航班量分别恢复至2019年同期的114%、107%、102%、100%、98%、72%。 n 投资建议：迎接暑运旺季高峰，油汇压力有望缓解。7月行业呈现量升价跌表现，今年暑运旺季高峰后移，预计出行高峰将在8月上中旬，市场供需表现仍有望超预期。此外，近期人民币汇率升值、布伦特原油价格下跌（航空煤油出厂价9月有望下降，2024年Q3平均航空煤油出厂价有望低于2024年Q2），航司的油汇压力有望缓解。长期看，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐边际改善确定性较强、受支线补贴政策利好的华夏航空，业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，三大航中率先扭亏为盈的南方航空，建议关注中国东航、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直。 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场7月行情及热点回顾 行情回顾：7月航空机场板块上涨 n 本月交运板块上涨1.60%，表现优于大盘。其中航空板块上涨1.60%，机场板块上涨6.65%，在交运板块中表现良好。本月航空机场板块中中信海直(+18.90%)、海航控股（+7.84%）、上海机场（+7.59%）领涨，春秋航空（-3.87%）、国航（-1.22%）跌幅较大。 图表1：2024年7月中信海直领涨航空机场板块（%） -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：行业恢复持续向好，暑运首月量增价减 n 中国航协披露行业上半年经营情况，上半年行业经营恢复持续向好，较去年同期持续减亏： Ø 2024年上半年全行业累计共完成旅客运输量3.51亿人次，同比增长23.6%，较2019年同期增长9%。国内航线完成3.21亿人次，同比增长16.6%，超过2019年同期的12.4%，其中港澳台航线完成469万人次，同比增长83.3%，恢复至2019年同期的76%；国际航线完成0.3亿人次，同比增长254.6%，恢复至2019年同期的81.7%。 Ø 2024年上半年累计飞机利用率为8.7小时，同比提升0.9小时，比2019年同期低0.6小时，其中客机日利用率8.9小时、货机日利用率5.8小时，同比分别提升1.0、0.3小时，比2019年同期低0.6、0.9小时。2024年上半年客座率累计为82.2%，同比提升6.4个百分点，较2019年同期低1.1个百分点。 Ø 2024年上半年航空公司整体累计亏损47.1亿元，同比减亏124.2亿元，共有13家航空公司实现盈利，其中有2家航空公司利润超过10亿元。 n 7月暑运量增价减。根据航班管家测算，7月全民航旅客运输量约为6896万人次，同比23年增长10.5%，同比19年增长16.3%，其中，国内客流同比2023年增长6.1%，同比2019年增长20.0%，国际客流恢复至2019年同期的93.3%。7月航班量约为50.6万架次，同比2023年增长7.0%，同比2019年增长7.9%，其中国内航班量同比2023年增长2.2%，同比2019年增长14.8%，国际航班量恢复至2019年同期的77.8%。票价方面，航班管家预定数据显示7月国内经济舱（不含税）均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%。 n 7月暑运国内热点聚焦西藏、甘肃、内蒙古、新疆等地。根据航班管家数据，7月西藏、甘肃、内蒙古、新疆航班量同比2019年分别增长33.7%、27.1%、22.7%、21.8%，同比2023年分别增长13.4%、11.0%、7.6%、13.7%，新疆热门城市如喀什、吐鲁番、库车、阿勒泰、哈密航班量同比2023年增长率在4成以上，内蒙古热门城市海拉尔和鄂尔多斯、海南海口、西藏拉萨等同比2023年增长率皆在1成以上。 n 7月国际航线持续恢复。7月马来西亚、新加坡、阿联酋、英国等国航班量恢复超2019年同期，但柬埔寨、美国恢复不足3成。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表2：7月TOP20国家航班量及其恢复率 n 低空经济再受产业政策利好。继2024年两会把低空经济写入政府工作报告后，新华社7月21日受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）。在健全现代化基础设施建设体制机制方面，《决定》提及，深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。受此政策利好，中信海直本月领涨航空机场板块。 n 上海机场股权激励方案更新，或有效缓解每股净利润摊薄风险。根据最新方案，公司限制性股票的来源从向激励对象发行的公司A股普通股股票改为从二级市场回购的公司A股普通股股票。此外，由于授予日等因素变化，公司测算授予限制性股票总成本从15469万元变成14443万元（不代表最终会计成本）。 公司将使用自有资金，以集中竞价交易方式、以回购价格不超人民币50.46元/股（含）的价格回购不低于525.43万股（含）且不超过1050.85万股（含）的A股股票用于股权激励计划。方案其余内容未发生改变。公司激励方案的股票来源由定向发行改为二级市场回购，或有效缓解公司每股净利润的摊薄风险。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 恢复趋势：航班量恢复至2019年的108% n 2024年7月全行业航班量恢复至2019年同期的108%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的115%、78%、69%。 Ø 2024年1月1日-7月31日，整体航班量恢复至2019年同期的103%，为2023年同期的113%；国内航线航班量恢复至2019年同期的111%，为2023年同期的106%；国际航线航班量恢复至2019年同期的71%，为2023年同期的250%；地区航线航班量恢复至2019年同期的66%，为2023年同期的153%。 Ø 2024年7月，整体航班量恢复至2019年同期的108%，为2023年同期的107%；国内航线航班量恢复至2019年同期的115%，为2023年同期的102%；国际航线航班量恢复至2019年同期的78%，为2023年同期的166%；地区航线航班量恢复至2019年同期的69%，为2023年同期的128%。 图表3：2024年整体航班量超2019年同期（架次） 图表4：2024年国内航班量超2019年同期（架次） 图表5：2024年国际航班量为2019年同期的71%（架次） 图表6：2024年地区航班量为2019年同期的66%（架次） -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 油汇走势：布油和美元汇率走低 n 7月布伦特原油下降6.14%，8月航空煤油出厂价月环比上涨3.35%。 7月布伦特原油价格环比下降6.14%。截至8月1日，航空煤油出厂价（含税）报收于6505元/吨，相比于上月上涨211元/吨，月环比增加3.35%，相比于去年同期上涨238元/吨，年同比增加3.80%。 图表7：7月布伦特原油价格下降6.14%（美元/桶） 图表8：8月航空煤油出厂价环比上升3.35%（元/吨） n 7月美元兑人民币汇率下降0.55%。根据各航司披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股的净利润将分别增加2.29、2.97、3.20、0.0018、0.80、6.17亿元。7月美元兑人民币汇率略微下降，测算国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股的单月汇兑收益1.25、1.63、1.75、0.001、0.44、3.38亿元。 图表9：7月美元兑人民币汇率下降0.55% -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：ASK、RPK环比增减不一 n 2024年6月，六大航司客机数量合计与上月持平。截至2024年6月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为890架、911架、792架、343架、127架、121架，分别较上月净增-3架、0架、0架、0架、1架、2架。 图表10：2024年6月六大上市航司客机数量与上月持平 n 2024年6月，仅海航控股运力投放环比上月增加（+4.66%），吉祥航空运力环比5月降幅最高（-5.16%）。6月各航司整体运力投放均超2023年同期，中国东航ASK投放为2023年同期的116%，南方航空ASK投放为2023年同期的112%，恢复程度行业领先。除海航控股外（+4.66%），各航司运力投放较5月环比下降，吉祥航空（-5.16%）、春秋航空（-4.32%）环比上月降幅较大。 春秋航空国内ASK同比2023年同期增幅最高（+6.46%），中国东航、南方航空国际ASK恢复至2019年同期的95%、82%。 n 2024年6月，各航司旅客周转量环比上月增减不一。海航控股（+6.29%）、中国东航（+1.81%）、国航（+0.66%）旅客周转量环比5月上升，春秋航空（-2.44%）、吉祥航空（-2.23%）、南方航空（-0.10%）旅客周转量环比5月下降。各航司RPK较2023年同期均有所上升，春秋航空国内RPK同比2023年增幅最高（+8.32%），中国东航、南方航空国际RPK恢复至2019年同期的94%、81%。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表11：2024年6月各航司ASK投放情况 图表12：2024年6月各航司RPK情况