农商行次级债迎抢配

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.7%以下；收益率超过5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃、青海等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，3-5年品种收益平均下行7.1BP。其中，收益率下行幅度超过15BP的包括3-5年天津省级非永续、2-3年贵州区县级非永续、2-3年广西地级市非永续及2-3年云南省级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在2.9%以下；收益率高于5%的品种出现在贵州地级市及区县级、陕西省级、辽宁地级市；其余的广西、云南、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，长期限品种表现更优。具体来看，收益率下行幅度较大的有2-3年广西区县级非永续、3-5年陕西区县级非永续、3-5年湖南区县级非永续、2-3年云南区县级非永续城投债，分别下行29.9BP、18.8BP、16.4BP和15.5BP。 尹睿哲分析师 2024年6月4日 农商行次级债迎抢配 截至2024年6月3日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中民企品种收益下行幅度较大，尤其是1年内公募永续债收益率下行超56BP；地产债中，各品种收益率均出现下行，其中民企公募非永续地产债下行更多，3年内品种收益率平均下行幅度在17BP至30BP之间。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率悉数下行，3-5年公募非永续品种收益率降幅在15BP以上；一般商金债收益率普遍下行，不过幅度偏小，降幅均在5BP内；二永债收益率同样基本下行，城农商行长期限品种表现占优，特别是3-5年农商行二级资本债收益率下行超15BP；此外，证券公司一般债及次级债收益率全数下行，私募次级非永续品种收益率降幅相对更大。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年6月3日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中民企品种收益下行幅度较大，尤其是1年内公募永续债收益率下行超56BP；地产债中，各品种收益率均出现下行，其中民企公募非永续地产债下行更多，3年内品种收益率平均下行幅度在17BP至30BP之间。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率悉数下行，3-5年公募非永续品种收益率降幅在15BP以上；一般商金债收益率普遍下行，不过幅度偏小，降幅均在5BP内；二永债收益率同样基本下行，城农商行长期限品种表现占优，特别是3-5年农商行二级资本债收益率下行超15BP；此外，证券公司一般债及次级债收益率全数下行，私募次级非永续品种收益率降幅相对更大。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月3日，单位：%） 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69716 2.28 2.50 2.57 3.20 2.42 2.53 2.60 2.97 公募债 81115 2.19 2.35 2.44 2.51 2.19 2.36 2.44 2.60 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6610 2.44 3.22 2.93 - 2.43 2.64 2.64 3.01 公募债 93067 2.17 2.29 2.37 2.47 2.06 2.20 2.33 2.37 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 3.69 3.03 2.58 - 公募债 3397 11.95 3.91 2.83 - 2.48 3.01 3.26 3.07 地产债（国企） 私募债 1353 - - - - 2.55 2.68 2.67 3.17 公募债 11009 2.17 2.25 2.51 - 2.74 3.50 2.99 2.75 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 760 - - - - 6.05 5.39 4.76 3.34 租赁公司债 私募债 261 - - - - 2.59 2.76 2.76 - 公募债 5559 2.45 2.55 2.59 - 2.09 2.39 2.31 2.63 商业银行普通金融债 国有商业银行 6980 - - - - 1.93 2.08 2.16 2.29 股份制商业银行 14950 - - - - 1.98 2.12 2.17 2.27 城市商业银行 11019 - - - - 2.00 2.17 2.22 2.24 农商行 1563 - - - - 2.05 2.20 2.23 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 2.07 2.16 2.23 2.39 2.05 2.14 2.21 2.32 股份制商业银行 13325 2.06 2.19 2.29 2.44 2.02 2.14 2.23 2.41 城市商业银行 8232 2.25 2.92 2.61 2.76 2.23 2.45 2.59 2.68 农商行 2195 2.18 2.39 2.61 2.66 2.85 3.50 3.01 3.33 证券公司债 私募债 2329 - - - - 2.10 2.19 2.25 2.30 公募债 17525 - - - - 1.98 2.14 2.21 2.29 证券公司次级债 私募债 777 2.05 2.26 2.36 - 2.15 2.50 2.56 5.40 公募债 5125 - 2.20 2.27 2.40 2.03 2.20 2.28 2.40 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69716 56.87 65.15 56.37 107.59 70.33 66.86 60.85 85.92 公募债 81115 46.06 48.45 44.20 41.36 47.72 49.16 44.86 49.75 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6610 72.40 138.07 92.96 - 70.77 77.42 65.43 89.97 公募债 93067 44.52 43.65 38.76 36.29 34.79 34.56 33.41 26.92 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 195.94 119.10 57.32 - 公募债 3397 1017.09 205.07 81.08 - 79.51 114.56 126.81 96.86 地产债（国企） 私募债 1353 - - - - 84.08 83.31 67.76 104.76 公募债 11009 44.18 40.66 52.90 - 102.21 163.96 100.27 65.43 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 760 - - - - 431.76 352.48 277.97 121.93 租赁公司债 私募债 261 - - - - 88.25 90.34 76.75 - 公募债 5559 73.64 71.50 58.85 - 40.17 52.76 30.33 51.69 商业银行普通金融债 国有商业银行 6980 - - - - 19.71 21.24 16.65 17.36 股份制商业银行 14950 - - - - 25.12 23.34 18.07 17.17 城市商业银行 11019 - - - - 26.71 29.78 23.10 16.51 农商行 1563 - - - - 33.26 32.99 25.64 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 32.78 28.71 24.53 28.07 31.12 29.18 21.51 21.79 股份制商业银行 13325 40.44 32.46 29.98 32.79 31.69 31.66 23.90 30.95 城市商业银行 8232 48.19 104.98 63.48 66.53 52.01 58.88 60.04 58.65 农商行 2195 38.94 50.48 63.51 54.36 118.12 164.15 101.73 123.80 证券公司债 私募债 2329 - - - - 37.09 34.35 26.27 20.20 公募债 17525 - - - - 27.88 26.94 22.95 19.21 证券公司次级债 私募债 777 31.31 39.16 39.22 - 41.30 61.99 56.18 329.21 公募债 5125 - 31.92 27.81 30.74 30.69 33.12 29.45 28.04 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为6月3日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -3.56 -5.22 -3.78 32.21 -2.99 -5.74 -4.64 -7.65 公募债 -1.82 -4.54 -4.21 -6.60 -2.48 -4.93 -4.27 -6.20 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -1.98 -3.64 -4.33 - -2.15 -4.39 -3.88 -8.63 公募债 -1.53 -1.11 -3.93 -6.26 -0.75 -1.27 -3.21 -5.32 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -6.53 -0.41 -5.47 - 公募债 -56.29 -1.95 -4.94 - -1.74 0.15 -4.07 -6.23 地产债（国企） 私募债 - - - - -6.13 -3.91 -6.55 -8.95 公募债 -5.88 -5.27 -5.16 - -1.70 -2.16 -4.83 -4.77 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - -29.27 -17.04 -25.10 -7.88 租赁公司债 私募债 - - - - -2.37 -2.28 -4.23 - 公募债 -7.03 -0.11 -7.12 - -1.99 -3.25 -3.23 -15.88 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - -3.26 -3.70 -2.