烟台农商行次级债不赎回点评

2023年03月11日 固定收益类●证券研究报告 烟台农商行次级债不赎回点评 事件点评 投资要点2023年3月10日，烟台农村商业银行发布公告，宣布不行使烟台农村商业银行股份有限公司2018年第一期二级资本债券（以下简称“18烟台农商二级01”）。烟台农商行近年来各项财务指标明显承压，以2022年9月30日烟台农商行公布加权风险资产净额41,741,67.46万元计算，若全部赎回次级债则资本充足率将由10.87%下降至10.15%，低于监管要求的10.5%。虽然尚未公布2022年年报，但考虑银行业整体发展情况，预计本次烟台农商行赎回满足条件可能性较小。我们对农商行主体进行筛选，发现以新发方式置换次级债难度较大。此外，2023年以来市场偏好短久期品种、《商业银行资本管理办法（征求意见稿》将银行次级债风险权重由100%上调至150%，均增加了农商行发行次级债难度。过往全部不赎回次级债主体中，仅吉林九台农商、贵阳农商、六安农商后续成功再次发行次级债。总体来看，选择不赎回的银行再融资难度普遍有所增加。考虑到中小银行补充资本途径有限，若后续无法发行次级债，资本充足率将进一步承压。2022年至今，烟台农商行股东巴龙国际建设集团有限公司存在多起被执行案件，总金额37,123.57万元。从到期行权规模来看，2023年山东区域银行次级债行权规模较小，2026年达到高峰。其中除18莱芜农商二级01外，其余2023年进入行权期的银行主体资本充足率、不良贷款率、拨备覆盖率均达到平均水平，预计发生不赎回可能性较小。近期山东省政府债务化解已逐步开始，预计省内银行将承担地方政府债务化解的部分任务。此前银保监办发〔2023〕11号文也提出“指导山东地方中小银行保险机构及时向地方党委政府报告真实风险状况、用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策、深化农村商业银行改革试点方案贯彻落实、加快推进城商行改革化险和高质量发展、稳步实施村镇银行等中小机构并购重组计划”。在上述大背景下，我们认为本次事件不会形成系统性、区域性风险，但在短期内会对中小银行次级债品种造成一定冲击，建议保持谨慎态度。风险提示：1、经济失速下滑2、政策超预期宽松3、部分银行未公开披露数据无法获取，部分中小银行可能受政策影响超出预期 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告亚科转债(127082.SZ)申购分析2023.3.81至2月出口数据点评-出口超预期是否可持续？2023.3.7可转债周报（2月27日~3月3日）-国内外PMI超预期背景下的择券策略2023.3.6立高转债(123179.SZ)申购分析2023.3.62023年2月信用债市场跟踪2023.3.3 内容目录 一、事件简介3 二、事件点评3 （一）监管指标分析3 （二）发行置换分析4 （三）再融资影响分析5 （四）股东“巴龙系”9 （五）山东存量次级债情况10 （六）结论11 三、风险提示：11 图表目录 图1：主要监管指标情况4 图2：农商行次级债发行情况（亿元，只）4 图3：不赎回银行中债隐含评级分布9 图4：山东存量次级债评级分布（亿元）10 表1：不赎回次级债银行情况（不含包商银行）（亿元，%）5 表2：存量次级债行权时间分布（亿元）10 表3：2023年山东区域行权次级债情况（亿元）10 表4：2023年山东区域行权次级债主体情况（亿元，%））11 一、事件简介 2023年3月10日，烟台农村商业银行发布公告，宣布不行使烟台农村商业银行股份有限公司2018年第一期二级资本债券（以下简称“18烟台农商二级01”）。 根据发行时募集说明书，本期债券规模3亿元，票面利率5.80%，起息日为2018年4月 13日，期限为5+5年。中诚信给予主体AA-评级，债券评级为A。发行人可以在满足条件情况下在第五个计息年度最后一日行使赎回权，包括全额或部分赎回。具体需满足条件为：（1）使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；或（2）行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求。 在满足赎回条件下，发行人若选择行使赎回权，将至少提前一个月发出赎回公告。若行使赎回权，则本期债券兑付日为2023年4月13日。不行使赎回权，则本期债券兑付日为2028年4 月13日。 二、事件点评 本次烟台农商行选择不赎回发生在《商业银行资本管理办法（征求意见稿》发布之后，尽管市场对中小银行次级债未来后续发展已有所担忧，但本次事件预计仍将对市场产生冲击。 （一）监管指标分析 烟台农商行近年来各项财务指标明显承压，以2022年9月30日烟台农商行公布加权风险资产净额41,741,67.46万元计算，若全部赎回次级债则资本充足率将由10.87%下降至10.15%，低于监管要求的10.5%。虽然尚未公布2022年年报，但考虑银行业整体发展情况，预计本次烟台农商行赎回满足条件（2）可能性较小。 图1：主要监管指标情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）发行置换分析 近年来农商行发行次级债数量较多，单只规模较小。我们对2013年以来全部农商行发行次 级债进行统计，筛选发行2只及2只以上主体，并对其中有存续余额债券和余额为0债券进行 对比，若存续债券发行规模大于等于余额为0债券发行规模，且债券间隔期间在5年附近，则视 为该主体通过新发次级债进行置换。筛选后199家农商行主体中仅有20家通过新发方式完成置 换。以置换发行债券规模计，总规模为423.00亿元，远小于发行规模，且置换发行利率普遍下调。此外，2023年以来市场偏好短久期品种、《商业银行资本管理办法（征求意见稿》将银行次级债风险权重由100%上调至150%，均增加了农商行发行次级债难度。2023年初至今，市场仅发行1只银行次级债，规模5亿元，主体为长兴农商行，评级为AA-。 图2：农商行次级债发行情况（亿元，只） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）再融资影响分析 烟台农商行目前除“18烟台农商二级01”无存续债券，从过往宣布不赎回主体来看，除15包商银行二级全额减记外，还包括2021年晋城银行并入山西银行。主体中债隐含评级以A级为最多。全部不赎回主体中，仅吉林九台农商、贵阳农商、六安农商后续成功再次发行次级债。总体来看，选择不赎回的银行再融资难度普遍有所增加。考虑到中小银行补充资本途径有限，若后续无法发行次级债，资本充足率将进一步承压（如无特殊说明，银行数据均采用2021年年报数据，下同）。 表1：不赎回次级债银行情况（不含包商银行）（亿元，%） 最新资本充 证券简称 核心一 级资本充足率 一级资 本充足率 发行 不良贷债券余起息日到期日总额 款比率额期期 票面 利率 省份 评级足率 中 债 类隐 型含 评级 14临商银行 2014-1 2024-1 城 二级 AA 13.30 8.86 11.33 2.62 14.00 14.00 1-28 1-28 6.10 山东省 商 A+ 行 14南粤银行 2014-1 2024-1 城 AA 二级 AA+ 13.14 11.59 11.59 1.62 15.00 15.00 2-09 2-09 6.00 广东省 商 - 行 14鄞州银行 2014-0 2024-0 农 AA 二级债 AA+ 15.72 12.71 2.05 13.50 13.50 8-25 8-25 6.85 浙江省 商 - 行 15石嘴山银 2015-0 2025-0 宁夏回族 城 行二级 AA- 12.44 2.30 6.00 6.00 7-24 7-24 6.10 自治区 商 A 15九台农商二级 15贵阳农商二级 AA AA- 11.638.838.961.888.008.00 11.608.528.522.007.007.00 2015-0 4-13 2015-0 5-13 2025-0 行农 吉林省 商 A+ 行农 贵州省 商 A+ 行 4-136.30 2025-0 5-136.40 15桐城农商二级 15大连农商二级 16朝阳银行二级 A AA- AA 11.6710.7610.765.852.702.70 4.2420.0020.00 8.008.00 2015-0 5-28 2015-1 2-14 2016-0 6-29 2025-0 5-286.50 2025-1 2-145.09 2026-0 6-294.90 安徽省 辽宁省 辽宁省 农 BB 商 B+ 行 农 商A 行城 商A+行 最新资本充 证券简称 核心一 级资本充足率 一级资 本充足率 发行 不良贷债券余起息日到期日总额 款比率额期期 票面 利率 省份 评级足率 中 债 类隐 型含 评级 16丹东银行二级 16抚顺银行二级 16诸城农商二级 16咸宁农商二级 16襄阳农商二级 16庐江农商二级 16莱州农商二级 16潜江农商二级 16禹城农商二级 16唐山农商二级 16张店农商二级 16六安农商 二级01 16滨海农商 A+ AA- A+ A+ A+ A+ AA- A+ A+ AA AA- AA- AA+ 12.0012.00 10.0010.00 12.409.739.831.335.005.00 13.258.548.544.343.003.00 12.058.598.592.465.005.00 12.379.869.862.442.002.00 10.968.048.043.508.008.00 12.659.159.152.822.502.50 11.097.607.602.463.003.00 13.9910.232.9215.0015.00 15.9812.1412.146.006.00 11.099.309.302.462.502.50 2016-1 1-21 2016-1 2-13 2016-0 2-02 2016-0 5-26 2016-0 6-21 2016-0 8-23 2016-1 0-13 2016-1 1-30 2016-1 1-21 2016-1 1-21 2016-1 1-29 2016-1 2-20 2016-1 2026-1 1-214.40 2026-1 2-134.50 2026-0 2-025.50 2026-0 5-265.30 2026-0 6-215.15 2026-0 8-234.80 2026-1 0-134.45 2026-1 1-304.70 2026-1 1-214.60 2026-1 1-214.20 2026-1 1-294.60 2023-1 2-204.80 2026-1 辽宁省 辽宁省 山东省 湖北省 湖北省 安徽省 山东省 湖北省 山东省 河北省 山东省 安徽省 天津 城 商A 行城 商A+行 农 商A 行农 商A-行 农 商A 行农 商A 行农 商A 行农 商A 行农 商A 行农 商A+行 农 商A 行农 商A 行农 二级01 16.41 7.95 13.60 2.60 20.00 20.00 2-20 2-20 4.50 行 16辽东农商 A 2016-1 2026-1 辽宁省农A- 商A+ 最新资本充 证券简称 核心一 级资本充足率 一级资 本充足率 发行 不良贷债券余起息日到期日总额 款比率额期期 票面 利率 省份 评级足率 中 债 类隐 型含 评级 二级8.436.776.7711.523.003.002-282-284.80商 行 16东港农商二级 16大通农商二级 17营口银行二级 17晋城银行二级 17抚顺银行二级 17朝阳银行二级 A+ A+ AA+ AAA AA AA 12.659.889.881.313.003.00 17.0513.672.871.501.50 9.009.00 13.0710.2010.203.2910.0010.00 10.0010.0