金融次级债发行量创21年以来单月新高，农商行次级债利差继续压缩

金融次级债发行量创21年以来单月新高，农商行次级债利差继续压缩 2024年8月小品种月报 研究结论 企业永续债：一级市场方面，8月永续债发行量环比回升，发行企业永续债101只，合计融资1063亿元，相较上月提升28%；但偿还规模也升至708亿元，最终实现净融入355亿元，环比下滑16%。行业方面，8月发行量位居前三的行业为建筑装饰、城投和公用事业。次级属性方面，8月新发的101只企业永续债中属次级债的有54 只、规模600亿元，只数、规模占比环比升至53%和56%。二级市场方面，8月产 9月赎回负反馈会否卷土重来？：固定收 2024-09-02 面，8月城投、产业永续品种利差以窄幅波动为主，但AA级5Y均延续下行趋势。8月企业永续债成交规模和换手率双双回落，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居 益市场周观察农商行次级债挖掘力度增强，ABS换手率 2024-08-05 前三。8月未新增企业永续债未被赎回事件。 创新高：2024年7月小品种月报 业、城投永续债收益率触底回调，回调幅度接近，利差同步走阔；永续品种利差方 固定收益|专题报告 报告发布日期2024年09月03日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 金融永续及次级债：一级市场方面，8月新发9只金融永续债，共计融资978亿元， 2024Q2信用债市场回顾与展望2024-07-05 发行量环比持平、维持高位，净融资转正；次级债单月发行量创2021年以来新高，其中TLAC债合计发行1400亿元，国有行、股份行和城商行发行均较活跃。二级市场方面，8月各机构永续债利差全面走阔，中低等级银行永续债利差走阔幅度较小，次级债方面保险次级债利差走阔幅度领先，农商行利差继续压缩。8月银行永续债总 成交规模和换手率环比略有提升，金融次级债则明显放量，TLAC债换手率继续提升。8月新增1起银行二级资本债未赎回事件，山西长子农商行公告不行使“19长子农商二级”赎回选择权。 ABS：一级市场方面，8月共发行205单ABS项目，合计融资2074亿元，环比7月单数和总融资额均小幅提升。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁和类Reits次之。二级市场方面，8月ABS到期收益率同步回调但幅度稍小，信用利差短端收窄、长端走阔。二级成交热度回落，类ReitsABS成交量环比提 高较多，本月房企仅新湖中宝ABS出现小幅折价成交。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 长期限、弱资质、低流动性品种持续被挖 掘：2024年6月小品种月报 银行TLAC债发行落地，城农商行次级债利差大幅压缩：2024年5月小品种月报 2024-06-30 2024-06-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1企业永续债5 1.1一级市场：发行量环比回升，发行成本上行5 1.2二级市场：收益率触底回调，换手率环比继续小幅下滑7 2金融永续及次级债9 2.1一级市场：金融次级债单月发行量创2021年来历史新高9 2.2二级市场：农商行利差延续下行趋势，无惧调整行情11 3ABS14 3.1一级市场：发行量环比回升，融资成本不增反降14 3.2二级市场：回调幅度稍小，交易热度回落15 风险提示16 图表目录 图1：8月企业永续债发行量环比回升，但净融资额缩减5 图2：8月AAA主体永续债发行占比降至90%5 图3：8月建筑装饰、城投和公用事业永续债新发规模领先6 图4：8月湖北、山东和江苏三地城投新发永续债规模靠前6 图5：8月新发永续债中次级数量占比升至53%6 图6：8月新发永续债中次级规模占比升至56%6 图7：8月央企新发40只永续债中5只为非次级永续债6 图8：8月地方国企新发永续债中次级数量占比为30%6 图9：8月产业、城投永续债收益率触底回调7 图10：8月产业、城投永续债利差低位盘整后走阔7 图11：8月AA级5Y城投永续品种利差继续收窄7bp7 图12：8月AA级5Y产业永续品种利差继续收窄8bp7 图13：8月各行业永续债信用利差水平及变动情况8 图14：8月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况8 图15：8月企业永续债成交规模和换手率双双回落9 图16：8月中国中冶、陕煤集团和中国大唐成交额排名前三9 图17：企业永续债未行使赎回权历史统计9 图18：8月金融永续债发行量维持高位，合计融资978亿元10 图19：8月国有行和股份行永续债发行规模较大10 图20：8月新发金融永续债基本为AAA级，占比97%10 图21：8月金融次级债新发3356亿元，创2021年以来新高11 图22：8月国有行、股份行和城商行发行均较活跃11 图23：8月新发金融次级债AAA级占比为95%11 图24：8月AA+级银行永续债利差走阔幅度最小，仅6bp11 图25：8月各类银行利差走阔幅度均在10bp左右11 图26：分期限看，8月银行永续债3Y利差收窄幅度最大，达12bp12 图27：8月AAA级中保险次级债利差最多走阔11bp12 图28：8月AA+级利差收窄幅度最大的同样是保险次级债12 图29：8月农商行二级资本债利差继续收窄18bp12 图30：8月AAA-级3Y银行二级资本债利差最多走阔11bp12 图31：8月银行永续债成交量和换手率环比略有提升13 图32：8月国股大行永续债成交规模较高13 图33：8月银行次级债成交活跃度大幅提升13 图34：8月建行、工行和中行二级资本债成交规模居前13 图35：2023年以来银行次级债未行使赎回选择权统计14 图36：8月ABS发行规模环比小幅提升14 图37：8月个人消费贷款、融资租赁和类ReitsABS发行领先14 图38：8月地产ABS发行明细（亿元）15 图39：8月各等级债项发行规模及成本详情15 图40：8月ABS到期收益率同步回调15 图41：8月ABS信用利差同样有所走阔15 图42：8月ABS二级成交规模环比回落16 图43：8月各基础资产类型二级成交规模和笔数16 本文将重点关注8月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，以供投资者参考。 1企业永续债 1.1一级市场：发行量环比回升，发行成本上行 8月永续债发行量环比回升，但到期规模同步增长且幅度更大，最终净融资额环比缩减。8月发 行企业永续债101只，合计融资1063亿元，相较上月提升28%；但偿还规模也升至708亿元，最终实现净融入355亿元，环比下滑16%。 评级方面，8月AAA高等级主体发行规模占比降至90%，发行成本方面，AAA和AA+的发行利率分别下行1bp、上行26bp至2.38%和2.63%，AA级发行成本2.84%，受信用债调整影响部分债券发飞，融资成本环比有所上行。8月新债票息最高为4%，3+N中票“24绿港MTN001”发行人为南宁绿港集团，3%~4%仅有3只环比基本持平；低成本发债主体票息多为建筑、电力等行业央国企，融资成本最低低至2.04%，下限环比继续下行6bp。 图1：8月企业永续债发行量环比回升，但净融资额缩减图2：8月AAA主体永续债发行占比降至90% (亿元)总发行量总偿还量 2500 2000 1500 1000 500 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 0 (亿元) 净融资额（右轴） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 (亿元)AAAAA+AA1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 行业方面，8月发行量位居前三的行业为建筑装饰、城投和公用事业。城投永续共有10省新发，合计融资214亿元，湖北、山东融资规模最大为40亿元，江苏以36亿元次之，截至8月末江苏 城投存续规模达1257亿元居首，山东位居第二，四川、湖北分别以1035亿元和664亿元次之；建筑装饰行业融资328亿元，环比增长88%，央企发行均较活跃，地方国企参与不多；公用事业行业融资额环比同样大幅增长70%至206亿元，融资成本继续处于低位；采掘行业融资130亿元，重回百亿以上，山西焦煤集团和陕西延长石油贡献主要融资额度；其余行业均在百亿元以下。 图3：8月建筑装饰、城投和公用事业永续债新发规模领先图4：8月湖北、山东和江苏三地城投新发永续债规模靠前 (亿元)发行规模发行只数 350 300 250 200 150 100 50 0 (只)30 25 20 15 10 5 0 (亿元)发行规模发行只数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 湖北山东江苏四川广东福建辽宁湖南浙江广西 (只) 8 6 4 2 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 从企业永续债的次级属性来看，8月新发的101只企业永续债中属次级债的有54只、规模600亿元，只数、规模占比环比升至53%和56%。分企业性质来看，8月央企永续债新发40只永续债中5只为非次级永续债；地方国企新发次级、非次级分别为18只和42只，次级占比升至30%。 图5：8月新发永续债中次级数量占比升至53%图6：8月新发永续债中次级规模占比升至56% (只)非次级永续债发行数量次级永续债发行数量次级永续数量占比（右轴） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (亿元)非次级永续债发行规模次级永续债发行规模次级永续规模占比（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：8月央企新发40只永续债中5只为非次级永续债图8：8月地方国企新发永续债中次级数量