国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年06月04日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略专题：三张表反映哪些行业有望底部反转？ 2、产业面面观第21期：设备更新持续推进，拉动设备制造环节需求 3、固定收益专题：地产收储政策能实现稳地产新模式吗？ 4、策略专题：哪些行业集中度有望提升？ 5、《2024—2025年节能降碳行动方案》点评：“控、改、增”并举，关注供给出清行业 6、策略专题：中证沪港深红利成长低波动 行业深度 1、社会服务行业专题：从招聘需求回暖看顺周期预期改善 2、前瞻研究专题：CCER市场正式重启：政策溯源与机制详解 3、家用电器行业专题：物美且价廉 4、电力设备行业专题：美国对东南亚光伏双反启动调查影响或有限 5、房地产行业专题：政策利好频出，供需有望修复 6、旅游及景区行业专题：政策持续加码，加快建设旅游强国 7、电力设备行业专题：电改步入深水区，运营商、设备商迎新机遇 8、家用电器行业专题：对美出口的预期差 9、河北白酒市场专题：大众消费表现良好，老白干酒盈利改善 10、饰品行业深度：从老铺黄金看中国珠宝品牌升级路径 11、啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续 公司深度 1、乐歌股份(300729)深度： 线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线 2、天罡股份(832651)深度： 超声仪表领军企业，热表水表齐头并进 3、高测股份(688556)深度： 切割设备+耗材夯实龙头，切片代工增厚现金流 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.05.24 2、《国联研究本周报告精选》2024.05.04 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《策略专题：三张表反映哪些行业有望底部反转？》3 2、《设备更新持续推进，拉动设备制造环节需求——产业面面观第21期》4 3、《地产收储政策能实现稳地产新模式吗？》5 4、《策略专题：哪些行业集中度有望提升？》6 5、《“控、改、增”并举，关注供给出清行业——《2024—2025年节能降碳行动方案》点评》7 6、《策略专题：中证沪港深红利成长低波动》8 行业深度9 1、《社会服务行业专题：从招聘需求回暖看顺周期预期改善》9 2、《前瞻研究专题：CCER市场正式重启：政策溯源与机制详解》10 3、《家用电器行业专题：物美且价廉》12 4、《电力设备行业专题：美国对东南亚光伏双反启动调查影响或有限》13 5、《房地产行业专题：政策利好频出，供需有望修复》14 6、《旅游及景区行业专题：政策持续加码，加快建设旅游强国》15 7、《电力设备行业专题：电改步入深水区，运营商、设备商迎新机遇》16 8、《家用电器行业专题：对美出口的预期差》17 9、《河北白酒市场专题：大众消费表现良好，老白干酒盈利改善》18 10、《饰品行业深度：从老铺黄金看中国珠宝品牌升级路径》19 11、《啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续》20 公司深度22 1、《乐歌股份(300729)深度：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线》22 2、《天罡股份(832651)深度：超声仪表领军企业，热表水表齐头并进》23 3、《高测股份(688556)深度：切割设备+耗材夯实龙头，切片代工增厚现金流》.24 总量研究 1、《策略专题：三张表反映哪些行业有望底部反转？》 发布日期：2024年5月24日分析师：包承超，邓宇林 一、三张表反映哪些行业有望底部反转？ 报表周期组合：如何定义经营状态？开支和库存刻画供需，筹资和偿债描绘扩张意愿。 报表周期组合：各行业如何寻找反转？周期：低周转+低开支+低库存；制造：高现金流+低开支+低库存；消费：低周转+低开支+低库存；TMT：低周转+低开支+低库存。 ①周转率：周期行业，更容易在周转率的底部迎来营收增速改善。周期：周转率指标处于底部时，周期行业未来营收提升概率较高；制造：应收账款周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高；消费：固定资产周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高；煤炭和钢铁：周转率处于底部的周期行业案例。 ②现金流：制造行业，更容易在现金流不低时迎来营收增速改善。周期：筹资占营收比不低时，周期行业未来营收提升概率较高；制造：经营占营收比或投资占营收比不低时，制造行业未来营收提升概率较高；电力设备和军工：现金流不低时的制造行业案例。 ③资本开支：多数行业营收与开支相关性高，开支处于底部时未来营收提升概率较高；周期消费行业，更容易在开支底部迎来营收增速改善。 ④库存：周期行业和制造行业的营收与库存相关性较高；周期制造行业，更容易在库存底部迎来营收增速改善。食品饮料：开支&库存处于底部的消费行业案例；电子：开支&库存处于底部TMT行业案例。 报表周期组合：寻找反转——周期板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？周期板块：1）固定资产周转率或存货周转率的历史分位数<30%；2）筹资现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。周期：低周转+高现金流+低开支+低库存。 报表周期组合：寻找反转——制造板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？制造板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）投资现金流占营收比或经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。制造：低周转+高现金流+低开支+低库存。 报表周期组合：寻找反转——消费板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？消费板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数 <40%。消费：低周转+高现金流+低开支+低库存。 报表周期组合：寻找反转——TMT板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？TMT板块：1）存货周转率的历史分位数<30%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<50%；4）存货同比增速的历史分位数<50%。TMT：低周转+高现金流+低开支+低库存。 报表周期&产业生命周期：关注趋势改善的龙头进阶行业+出清末期的底部行业。二、行业案例展示 底部细分行业案例：厨房电器，低周转+高现金流+低开支+低库存底部细分行业案例：化学制剂，底周转+高现金流+低开支+低库存交运：铁路——龙头进阶期 交运：港口——龙头进阶期医药：化学制药——出清末期 农林牧渔：畜牧养殖——二轮出清末期电力设备：电机——龙头进阶期 家电：厨房电器——龙头进阶期轻工：纸包装——出清末期 商贸零售：超市——出清末期电子：面板——二轮出清末期 机械设备：工程机械——二轮出清末期汽车：商用载客车——出清末期 社会服务：景区——龙头进阶期传媒：门户网站——出清末期 风险提示：1.全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；2.美联储加息超预期变化；3.市场流动性超预期变化；4.国内经济复苏不及预期。 2、《设备更新持续推进，拉动设备制造环节需求——产业面面观第21期》 发布日期：2024年5月27日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱；联系人：肖辉煌 专题内容摘要 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台后，近期各部门及地方密集出台详细方案，持续催化相应主题。在上一篇专题中，我们从设备更新周期的角度，推算了设备环节可能的更新规模，偏供给端视角。本次专题我们对比2016年，从产能利用、景气需求、存货水平等角度，进一步分析各行业更新设备的意愿，以及对上游设备制造环节的需求拉动。 设备更新政策密集出台，主题行情得到持续催化。各领域政策频出，对设备更新主题持续催化。在3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》后，各部门先后出台相应方案，加速推动设备更新和消费品以旧换新行动，但财政支持的具体政策较少。其中，《推动工业领域设备更新实施方案》率先出台，重点任务包括先进设备更新、数字化转型、绿色装备推广、本质安全水平提升四个主要方面，将相关行业和设备环节一一列明，对于拆解设备更新需求有更强指引。 制造业投资或迎来上行，有望拉动设备更新空间。当前或处于新一轮制造业投资上行阶段，将显著拉动设备更新空间。从重要政策出台节点和制造业投资增速拐点看，当前或处于新一轮设备更新上行周期。2009年中、2016年中、2022年下半年分别出台了汽车、家电“以旧换新”政策，制造业升级改造重大工程包政策，设立设备更新专项再贷款，时间节点均与设备能力利用水平底部相契合。此后2-4个季度，制造业 投资增速企稳回升，向上拐点时间间隔均在7年左右。 三视角综合对比2016年，看当前企业的更新意愿。产能利用、景气需求、库存 水平三个视角看企业更新意愿。1）产能利用率：对比2016年，当前同样存在产能过剩问题，但主要是汽车制造、非金属矿物制品等部分行业拖累导致，其他行业产能利用率在近几年并未明显下降。2）景气需求：本轮经济景气已逐步企稳回升，整体需求端的改善或将带动企业设备更新，但PPI预期弹性不足可能限制更新意愿。3）库存水平：当前整体库存处于周期低点，部分行业高于2016年水平，但难形成拖累。 下游更新拉动上游设备，关注石化、纺服、火电等设备制造。高周转、低库存、营收改善的行业或率先更新设备，关注能源及重型设备、纺织服装设备、火电设备等设备制造环节。短期来看，不同行业进行设备更新将拉动上游设备制造环节的需求，而产能利用率高、需求相对较好、且没有高库存限制的行业，进行设备更新的动力相对更强。对比来看，这些行业包括石化、纺服、计算机（一级行业），以及火电、空调、半导体、环境治理（细分行业）。建议关注上述行业对应的设备制造行业。 风险提示：1）政策出现重大转向；2）宏观经济出现重大变动。 3、《地产收储政策能实现稳地产新模式吗？》 发布日期：2024年5月28日 分析师：杨灵修；联系人：吴嘉颖 “以旧换新”政策：地产去库的初步尝试。“以旧换新”政策是各城市对地产去 库存的初步尝试，本文归纳了以下主要政策：1.代售购新，政府不直接参与交易。2. “旧转保”模式，旧房纳入保障性住房房源进行统租。3.发放补贴。4.政府收购旧房，指定国企进行集体收购。 政府收储商品房：地产去库存的新模式。5月15日杭州市临安区发布收购商品房用作公租房的公告，该方式不同于“以旧换新”，是地产去库存的新模式，我们预计后续政府收储商品房作为公租房有望成为地产去库存的主要方式。该方案与国企收购房屋的模式类似，但更加直接，收购标的也从居民二手房转变为商品房，交易对象改为直接与地产供应商交易，该模式也与央行新设立的保障性住房再贷款相呼应，对于地产去库存具有更直接的影响。 保障性住房再贷款——稳地产的有力举措。本文对银行设立3000亿元保障性住房再贷款造成的影响进行了测算，证明该政策对于地产去库存具有更直接的影响，是稳地产的有力举措。通过撬动5000亿元银行贷款，基本能够覆盖全国70平以下的商品房库存量，如需进一步消化地产库存，需后续政策的持续跟进。同时，该政策下政府收储地产的收益距离回本尚有一定距离，仍需政策进行一定调整以打开其收益空间。 海外相关经验及启示：日本的三大住房政策旨在保障中低收入群体的住房需求，收益性较低，尤其是公营住宅与住宅公团制度，其运用规模较小。其中“公营住宅”制度开始以政府新建住宅为主，后引入租借和买入民间住宅。其实施过程中主要面临收益成本不平衡、数量稀缺以及居住者不愿搬离等问题。美国则