触控显示+动力传动双轮驱动，新品未来可期

投资要点 推荐逻辑：1）]触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自20年起大幅改善，21年及22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为31%。 触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域，2020年相关业务均翻倍增长，21年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速31%。 动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议，部分新产品已进入样件21年试产阶段，若实现量产，未来突破可期。 定增发力新能源市场，股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.52元、0.65元、0.81元，对应PE为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风险。 指标/年度 1触控显示和动力传动双主业协同发展 1.1触控显示和动力传动业务双轮驱动 蓝黛科技成立于1996年5月。2015年，公司在深圳中小板上市。2019年，公司完成对台冠科技的收购，主营业务从动力传动单一业务转变成为动力传动业务和触控显示业务双主业协同发展。 公司传统业务的动力传动业务主要包括动力传动总成、传动零部件及压铸产品，主要提供汽车手动变速器总成、自动变速器总成、汽车平衡箱、新能源减速器和汽车变速器/发动机齿轮及轴等零部件产品，主导产品涵盖乘用车、商用车、新能源汽车行业三大门类。公司是吉利汽车、奇瑞汽车、力帆股份、众泰汽车等企业动力传动部件供应商，部分产品出口到中东地区、印度，初步形成了内销外销同步发展的业务格局。在此基础上，公司向乘用车变速器总成领域延伸，在手动变速器总成已经在力帆股份、赛帕汽车、众泰汽车得到规模应用的基础上，进一步拓展自动变速器、混合动力变速器市场。 公司触控显示业务主要为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、触控感应器等，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。台冠科技现已成为广达电脑、仁宝工业、京东方、华勤通讯、GIS等企业的供应商，产品应用于国际知名品牌电子产品，如亚马逊、联想平板、宏基笔记本等。 图1：公司历史沿革 公司股权结构：目前公司第一大股东为朱堂福，持股比例为28.54%，实际控制人朱堂福、及其一致行动人熊敏和朱俊翰合计持有公司34.5%的股权，其中总经理朱俊翰为创始人朱堂福、熊敏夫妇之子。 表1：2022Q1公司前十大股东 1.2收购台冠布局触控业务，盈利持续改善 公司收入主要来自于触控显示业务，2021年触控显示业务收入占比为67.6%，其中触控显示零部件收入占比36.4%，触控显示模组总成收入占比31.3%，触控显示业务总共贡献了83.1%的毛利。动力传动零部件和动力传动总成业务收入占总收入的比例分别为13.1%和12.2%，毛利贡献分别为6.7%和9.2%。 图2：公司2021年主营业务结构情况 图3：公司2021年主营业务毛利情况 公司业绩状况：公司在2019年之前主营动力传动业务。由于国内汽车行业处于上行周期，相关订单持续向好，公司2013-2017年实现收入复合增速16.7%，归母净利润复合增速达到23.5%。2018年国内车市景气度下滑，受下游销售需求低迷和汽车主机厂商价格战影响，降本压力传导至国内汽车零部件产业链，供应商的出货量和利润空间被挤压，公司2018年盈利能力大幅下滑。2019年公司收购台冠科技落地，并于当年6月并表，实现触控显示业务与动力传动业务双主业发展。由于国内汽车市场持续下滑，原主要客户众泰汽车、力帆股份等经营困难，公司对其应收账款和存货等计提了坏账准备、存货跌价准备以及固定资产减值准备，导致动力传动业务自IPO以来首度亏损。此外，公司2019年整体毛利率仅为8.8%，录得历史最低。 图4：公司2013年以来营业收入及增速 图5：公司2013年以来归母净利润及增速 2020年，公司收购的深圳台冠科技经过一年多的整合后已开始步入正轨，同时重庆台冠产线投产并陆续进入量产阶段。疫情使全球线上办公、远程教育、居家运动人数大幅增加，导致对中大尺寸触控显示产品的需求增长迅速，公司订单量提升。2020年下半年开始，国内车市迎来复苏，新能源汽车销售爆发，公司原主要客户力帆股份、众泰汽车、北汽等相关的资产减值准备已于2020年基本计提完毕，在上述多重利好推动下，公司2020年实现收入24.1亿元，同比增长112%，利润实现扭亏为盈。 2021年公司实现营业收入31.4亿元，同比增长30.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长3944.4%；扣非后净利润1.2亿元，增幅515.2%，盈利水平大幅增长，触控显示与动力传动业务均大幅增长，触控显示业务再创新高，盖板玻璃类产品供不应求，将继续扩展3D盖板及大尺寸盖板产品产能；重点发展的车载触摸屏系列产品，与多家国内知名车载屏供应企合作，已实现量产销售；进一步推进大尺寸产品发展，扩张公司市场空间。动力传动业务实现营业收入9.3亿元，同比增长60%，归母利润2086万元，实现扭亏。实现平衡轴总成产销大幅增长，重点布局的新能源减速器及新能源传动系统零部件已取得一定突破，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等知名国际客户。公司毛利率水平及盈利能力也得到改善，2021年公司综合毛利率18.2%，较上年提升5个百分点，公司期间费用率为10.1%，同比下降2.6个百分点，高附加值新品占比提升，加工成本降低等为公司经营效率显著提升奠定基础。 2022Q1公司实现主营收入7.7亿元，同比下降0.2%；归母净利润5033万元，同比上升25.4%；扣非净利润4615万元，同比上升54.9%；负债率51.6%，投资收益54万元，财务费用833万元，毛利率17.3%，同比上升1.3%，净利润率7.3%，同比上升1.6%，费用率9.2%，同比下降0.7%。公司一季度收入持平，利润增长良好主要系产品结构调整，总成平衡箱、汽车零部件、盖板等高毛利产品放量拉动盈利水平以及费用管控良好等综合原因所致。 图6：公司2013年以来利润率水平 图7：公司2013年以来费用率水平 公司产销数据：公司产销数据来看，21年动力传动业务客户结构调整和产品结构调整成效显著，产品规模扩大+新品实现量产，使得动力传动总成（+152.4%）、动力传动零部件（+90%）产销量均实现较大幅度增长。触控显示业务方面，受消费电子、汽车电子需求增长等因素影响，市场需求旺盛，子公司重庆台冠增加产线后产能效果达到预期，规模化效应逐步凸显，实现触控显示模组总成和触控显示零部件产销量较大幅增长。 表2：公司产销数据 公司传统动力传动业务主要为上市公司及蓝黛传动机械、帝瀚动力、蓝黛自动化、蓝黛变速器等承做，触控显示业务主要由台冠科技、重庆台冠、香港台冠、惠州坚柔科技为主体运营。 表3：21年底主要参控股子公司（单位：万元） 2触控显示业务深耕优质客源前景向好，车载业务发力 2.1收购台冠科技，进军触控显示领域 公司于2019年收购深圳台冠科技89.7%的股份，加上本次交易前公司持有的10%股份，公司合计持有台冠科技99.7%的股份，成为台冠科技的控股方。本次收购价格总计约7.2亿元，其中约4.3亿元对价由公司以发行股份方式支付，股票非公开发行价格为7.20元/股。 台冠科技于2019年6月并表。2021年公司通过收购少数股东持有台冠科技剩余股权而直接持有台冠科技100%股权。 台冠科技主要从事触控模组及触控显示一体化产品的研发、生产和销售，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等领域。2021年台冠科技、重庆台冠按照产品应用分为四大业务板块：盖板玻璃、车载、工控和消费类产品。2021年触控显示业务发展再创新高，全年实现营业收入22.1亿元，较上年增长20.9%。 未来公司触控业务领域继续依托公司在各个领域的业务资源，通过进一步整合，提升公司综合能力，为公司未来的发展奠定坚实的基础。 表4：公司触控显示类产品展示 根据收购预案，台冠科技承诺2018-2021年实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于7000万元、8000万元、9000万元和1亿元。由于处于收购后的整合期，台冠科技2018-2021年分别实现扣非后净利润8187万元、7420万元、1.1亿元和1.49亿元，综合2018-2021年累计扣非后净利润为4.1亿元，累计承诺完成率为121.19%，台冠科技2018-2021年实现的经营业绩已完成了业绩承诺。 图8：深圳台冠科技2016年以来营业收入及增速 图9：深圳台冠科技2016年以来扣非后净利润及增速 2.2智能化浪潮推动触控产业前行，迎来发展新机 2.2.1智能化浪潮推动触控产业前行 伴随着智能手机、平板电脑、智能手表、车载触控的迅猛发展，以及触控笔记本电脑发展的逐渐突破，全球触控模组市场规模不断增长。根据Displaysearch统计，全球触控模组销售收入从2012年160亿美元增长到2018年的319亿美元，年复合增速达到9%。根据IHS Market统计，2019年全球触控显示屏出货量突破10亿片，市场规模达到350亿美元。 预计未来两年，每年全球触控模组产品出货量将稳定在21亿片左右。 图10：全球触控模组销售收入趋势 图11：全球触控模组出货量及增速 以智能手机、平板电脑、笔电等为代表的消费电子、车载显示、工控屏等是触控屏的主要下游应用市场。疫情以来，远程办公、居家娱乐的需求激增，成为了推动2020年以来平板电脑、笔电等PC市场增长的催化剂，2020年全球PC出货量达到3亿部，同比增长13.5%，其中平板电脑出货量达到了1.6亿部，同比增长6.8%，一改多年以来的出货颓势。2021年全球PC出货量达到3.4亿部，同比增长12.7%，其中平板电脑出货量为1.6亿部，同比减少1.6%，PC市场继续强势，平板电脑市场有所回落。展望未来，Canalys认为目前行业前景比历史水平更为强劲，市场会持续增长。 图12：全球PC出货量 图13：全球平板电脑出货量 车载显示最早应用于仪表盘显示系统，随着导航可视化、车载智能交互和娱乐