有色金属套利周报：有色盘面表现分化，铜锡跨期正套仍可关注

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员 沈照明李苏横郑非凡张远何妍 从业资格号：F3074367从业资格号：F03093505从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000从业资格号：F03128282 投资咨询号：Z0015479投资咨询号：Z0017197投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399投资咨询号：Z0020224 有色盘面表现分化，铜锡跨期正套仍可关注 ——有色金属套利周报20240529 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2024.4.2-2024.4.9） 品种强弱 有色 近期国内房地产相关的刺激政策较多，国内政策面仍偏正面；美联储5月会议纪要略偏鹰派，美国4月成屋和新屋销售偏弱，5月欧美制造业PMI初值环比回升，这说明欧美经济延续弱复苏势头，整体上来看，市场炒作的宏观政策面宽松和经济弱复苏的主线并没有转向。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，Comex铜极端挤仓的局面有所缓解。需求端来看，除房地产以外的终端消费预期并不差，海外延续弱复苏，但高价对国内有色初端消费有抑制。中短期来看，国内政策面偏宽松且供应扰动仍在，有色预计仍延续偏强势，继续留意沪铜持仓变化，未明显减仓前以偏强势对待为宜。截至本周二，LME市场铝涨幅最大，涨幅为4.02%，镍跌幅最大为4.43%；SHFE市场不锈钢涨幅最大为2.19%，铜跌幅最大为2.66%。 LME：铝、铅、锌、锡、铜、镍HFE：不锈钢、铅、铝、锌、锡、 镍、铜 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到近期外盘行情较为异常，并且内外价差处于偏中等水平，操作安全边际不高，内外盘套利建议暂观望；2、铝：国内进口亏损继续扩大，国内电解铝供给增加预期，国外宏观情绪偏 上周主要表现情况：铜、铅、镍和锡 强支撑盘面，建议跨市正套持有； 沪伦比值周内走弱后回升，铝和锌沪 3、锌：高库存对伦锌价格上方有压力，国内方面后续国内库存有去库预期， 内外盘 伦比有所走弱。从进口盈利来看，铜锌进口盈利缩窄，而铝、镍和锡进口 跨市反套头寸建议继续持有；4、铅：国内进入6月受下游补库提振或季节性走强，伦铅受高库存压制较大 盈利情况有所改善。 内外盘正套建议获利了结；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，价差极端化情况维持，内外盘套利可暂观望6、锡：锡海外库存较低，同时印尼出口数量减少会影响LME库存，此外海外消费维持强劲，锡建议继续关注跨市正套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：铜现货升水和月差维持在低位，建议有资金优势的可以考虑基于交割背景下参与期现正套，谨慎滚动布局沪铜跨期正套； 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月、镍现货-三月锡现货-三月反弹后明显回落。 2、铝：下游开工有所走弱，铝锭及铝棒去化放缓，继续关注去库情况，建议沪铝跨期正套暂时离场；3、锌：随着国内库存持续累积，锌锭现货转为贴水，但是低加工费下冶炼厂生产或受影响，建议跨期套利暂时观望；4、铅：近月受供应扰动提振，远月需求仍面临被锂、钠替代风险，月间价差 跨期 期限结构：SHFE市场铜月差有所走扩，铝、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变；SHFE铜、铝、锌、铅、镍、锡近月小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡整体维持Contango结构。 波动较小建议观望；5、镍：期限结构维持contango，考虑到理论月差空间，镍跨期盈利空间有限建议维持观望；6、不锈钢：5月排产较好，钢厂利润表现并不极端，去库状态持续，节奏似有加快，关注仓单变化，当前盘面延续contango结构且月差相对较深，跨期可谨慎关注潜在正套机会；7、锡：6月锡锭供应可能减少，需求面下游主要消费领域逐渐回暖，手机出货量恢复较好，当前Contango结构有望走平，锡跨期建议关注正套机会。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。 跨品种 中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前，镍不锈钢比值10.5432。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢仍在相对底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 5月28日 5月20日 变动 涨跌幅 LME铜 10534 10959 -425 -3.88% LME铝 2732 2627 106 4.02% LME锌 3119 3142 -23 -0.72% LME铅 2336 2293 43 1.85% LME镍 20495 21445 -950 -4.43% LME锡 34095 34460 -365 -1.06% SHFE铜 85050 87370 -2320 -2.66% SHFE铝 21270 21115 155 0.73% SHFE锌 24930 24860 70 0.28% SHFE铅 18810 18545 265 1.43% SHFE镍 154880 157810 -2930 -1.86% SHFE锡 277310 279640 -2330 -0.83% SHFE不锈钢 14920 14600 320 2.19% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 8% 7% 12% 10% LME铅LME镍LME锡 6%8% 5% 6% 4% 3%4% 2% 2% 1% Feb-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 May-24 May-24 May-24 May-24 Feb-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 May-24 May-24 May-24 May-24 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铅、镍和锡沪伦比值周内走弱后回升，铝和锌沪伦比有所走弱。从进口盈利来看，铜、锌进口盈利缩窄，而铝、镍和锡进口盈利情况有 所改善。 本周重点关注：1、铜：考虑到近期外盘行情较为异常，并且内外价差处于偏中等水平，操作安全边际不高，内外盘套利建议暂观望；2、铝：国内进口亏损继续扩大，国内电解铝供给增加预期，国外宏观情绪偏强支撑盘面，建议跨市正套持有；3、锌：高库存对伦锌价格上方有压力，国内方面后续国内库存有去库预期，跨市反套头寸建议继续持有；4、铅：国内进入6月受下游补库提振或季节性走强，伦铅受高库存压制较大，内外盘正套建议获利了结；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，价差极端化情况维持，内外盘套利可暂观望；6、锡：锡海外库存较低，同时印尼出口数量减少会影响LME库存，此外海外消费维持强劲，锡建议继续关注跨市正套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 铜三月比值平衡比值 平衡比值 铝三月比值 9.5 8.5 8.0 7.5 7.0 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锌内外比值铅内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 锌三月比值平衡比值 10铅三月比值平衡比值 9 8 7.0 6.5 6.0 镍内外比值 2018/122019/122020/122021/122022/12 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锡内外比值 8.5 锡三月比值 平衡比值 9.0 镍三月比值 平衡比值 8.08.5 7.58.0 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -500 -1,000 -5000-1,500 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌进出口盈亏单位：元/吨 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2020-01-012022-01-012024-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2000 铜15点现货进口盈亏 1500 出口盈亏（美元/吨，右轴）200 0 1000 -200 500 -400 0 -600 -500 -1000 -800 -1500 -1000 -2000 2020-01-01 -1200 2022-01-01 2024-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -5000 -6000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 -2500 -3000 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272022-01-272024-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月、镍现货-三月、锡现货-三月反弹后明显回落。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 1000 600 上海现货-沪铜三月 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2023-05-042023-08-042023-11-042024-02-042024-05-04