铜期货月报：弱现实强预期，铜价震荡

行业 铜期货月报 日期 2024年8月2日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 弱现实强预期，铜价震荡 《安徽铜产业链调研报告》 2024-3-26 《市场点评：外盘逼仓+国内需 求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20 近期研究报告 观点摘要 基本面，8月铜市继续面临原料紧张+精铜供应宽松+精铜库存高企+消费疲弱，基本面短期难提供明显助力，供应端的变量在于冶炼厂何时减产，短期冷料市场的收缩可能威胁炼厂的原料补充能力，但冶炼厂尚未出现减产迹象，冶炼厂被动减产可能性预计在四季度，因此短期供应端虽面临精铜过剩压力，但由于远期的原料紧张向冶炼端传导的预期令铜价无法交易过剩逻辑。需求疲弱难改，7月铜价大幅下跌，从现货市场来看下游补库情绪却一般，铜材厂开工率除精铜杆之外其他均下跌，终端领域仍需等待刺激性财政政策形成真正实物量，从7月底政治局会议看市场对政策落地预期在回升，同时国网上调年内计划投资额，汽车和家电领域也迎来新一轮加大力度的以旧换新政策，终端领域政策利好在密集出台，预计8月份虽实际消费仍处于季节性淡季，但预期回升下，需求的现实压力对盘面的影响将下降。宏观方面，美经济衰退交易预计将逐步淡化，中国稳增长急迫性在提升，市场悲观预期小幅修复。海外重点关注美联储降息预期以及美国经济增速，由于二者之间的反向关系，预计8月海外宏观对价格指引力度在下降。整体判断，宏观面对铜的压力将减弱，基本面的现实压力仍存，但供需预期均向好，预计8月铜价将震荡偏强。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观压力边际放缓..............................................................................................-5- 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存................................................................-6- 3.1、8月原料市场供应收紧.................................................................................-6- 3.2、8-9月精铜产量仍处于增长期.....................................................................-7- 3.3、中国终端消费增量政策密集出台................................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 7月沪铜主力跌幅5.21%至74470，最低跌至72740，总持仓量跌6.4%至48.6万手，持仓量一路下降，本月资金离场意愿强烈。7月铜价主要推动因素：一是特朗普上台概率攀升，其对外高关税政策主张令市场避险情绪升温，二是美欧制造业PMI均超预期下降，海外补库交易被证伪，三是中国二季度GDP数据不及预期，宏观与需求压力令铜价跌回今年4月初水平，即市场开始交易中美欧制造业PMI上涨带动补库需求的起涨点。 图1：沪铜走势图2：LME铜走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 基本面，8月铜市继续面临原料紧张+精铜供应宽松+精铜库存高企+消费疲弱，基本面短期难提供明显助力，供应端的变量在于冶炼厂何时减产，短期冷料市场的收缩可能威胁炼厂的原料补充能力，但冶炼厂尚未出现减产迹象，冶炼厂被动减产可能性预计在四季度，因此短期供应端虽面临精铜过剩压力，但由于远期的原料紧张向冶炼端传导的预期令铜价无法交易过剩逻辑。需求疲弱难改，7月铜价大幅下跌，从现货市场来看下游补库情绪却一般，铜材厂开工率除精铜杆之外其他均下跌，终端领域仍需等待刺激性财政政策形成真正实物量，从7月底政治局会议看市场对政策落地预期在回升，同时国网上调年内计划投资额，汽车和家电领域也迎来新一轮加大力度的以旧换新政策，终端领域政策利好在密集出台，预计8月份虽实际消费仍处于季节性淡季，但预期回升下，需求的现实压力对盘面的影响将下降。宏观方面，美经济衰退交易预计将逐步淡化，中国稳增长急迫性在提升，市场悲观预期小幅修复。海外重点关注美联储降息预期以及美国经济增速，由于二者之间的反向关系，预计8月海外宏观对价格指引力度在下降。整体判断，宏观面对铜的压力将减弱，基本面的现实压力仍存，但供需预期均向好，预计8月铜价将震荡偏强。 二、宏观压力边际放缓 7月市场在交易中美衰退预期，宏观压力放大，令铜价破位下跌。中国公布的二季度GDP数据跌破4.7%，市场期待的财政政策刺激在上半年对经济提振力度有限，叠加特朗普上台概率增加，内外需都面临挑战，进一步加大市场对中国总需求的悲观预期；而欧美公布的7月制造业PMI均创今年以来新低，其中美国今年首次制造业PMI陷入荣枯线下方水平，美国通胀持续放缓，失业率开始攀升，不过美消费数据虽在降温但仍表现韧性，美国零售6月虽环比降至0，高于预期的-0.3%，美6月核心PCE高于预期，尽管美制造业PMI显示美经济放缓，但消费数据显示美国经济短期内不太可能出现急剧衰退，软着陆和降息仍是市场共识。美联储在7月底的议息会议上维持利率目标区间维持在5.25%-5.50%不变，但主席鲍威尔表示，决策者可能准备好最早在9月的下次会议上降低借贷成本，美联储最新的政策声明还删除了"高度关注通胀风险"这一长期采用的措辞，取而代之的是承认决策者现在"关注其双重任务两方面的风险"，这种转变表明通胀可能不再是降息的障碍，特别是在劳动力市场继续降温的情况下。交易员继续押注美联储将在9月开始放松货币政策，预计将在该月会议上降息25个基点，然后在11 月和12月均降息25个基点。 进入8月份，中美经济衰退交易预计将逐步淡化，中国7月底的政治局会议强调下半年要加快专项债发行使用进度，稳增长急迫性在提升，8月公布的国内经济数据对盘面的影响在减弱，市场悲观预期在小幅修复。海外重点关注美联储降息预期以及美国经济增速，由于二者之间的反向关系，预计8月海外宏观对价格指引力度在下降。整体判断，8月份随着国内信心的修复，宏观面对铜的压力将减弱。 图3：美国通胀水平图4：美国劳动力市场 数据来源：WIND，建信期货研究发展部数据来源：WIND，建信期货研究发展部 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存 3.1、8月原料市场供应收紧 根据ICSG统计1-5月全球铜矿供应较去年同期增加34万吨至925万吨，1-6月中国铜矿进口同比增3.7%至1390万吨；全球铜矿产量供应量在增长，冶炼厂产能开工率处于84-86%，上半年铜矿紧张预期并未落地。7月现货进口铜矿TC不断回升，截止月底达到6.38美元/吨，铜矿紧张情况有所缓解。进入8月，中国有三家新投冶炼厂且检修下降，对铜矿需求逐步攀升，预计铜矿TC难持续性上行，8月铜矿供应将较前期趋紧。 根据ICSG最新报告显示，2024年预计全球铜矿供应量为2250万吨，较去年增加0.5%或10万吨，考虑到1-5月比去年增加了2.8%，预计下半年全球铜矿供应将出现同比下降。 进入2025年，矿山供应不确定性较大，从2025年长单TC来看，2025年铜矿供应是不容乐观的，6月27日Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，日韩冶炼厂也是这个数字。而从彭博统计数据来看，2025年全球铜矿供应增长预计主要将来自六个矿山OyuTolgoi、Kamoa、Codelco、LasBambas、CobrePanama和Udokan，但这些矿山产量增长都有风险，OyuTolgoi地下矿开采比例逐渐增加且在7月初传出力拓与蒙古铜矿工人谈判陷僵局恐引发新一轮罢工潮、Codelco的运营记录并不表明会迅速好转、LasBambas有着长期的社区破坏历史、CobrePanama的重启可能是一个多年的过程、Udokan可能会在俄罗斯制裁期间为设备而苦苦挣扎，如果这些矿山能顺利恢复产量，2025年开采的铜供应可能会增长3.5-4.5%。整体上来看，当前市场对远期的铜矿供应偏悲观，但若一些大型矿山在2025年能顺利恢复生产或产量顺利爬坡，2025年全球铜矿供应增量将大幅增加，矿端对铜价的支撑有削弱可能性。 图5：铜矿TC图6：2025年全球铜矿供应（单位：千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 废产粗铜供应将下降：1-6月中国废铜进口同比增加18%至115万吨，国产旧 废金属量同比下降3%至58万吨，1-5月中国再生电解铜产量同比增8%至131万吨，ICSG统计1-5月全球再生精铜产量上半年废铜产量同比增1.8%至193万吨，上半年废铜补充力度大，全球再生电解铜产量增长主要来自于中国。7月国内再生铜市场因企业担忧《公平竞争审查条例》在8月1日实施后当地政府不能返还 7月缴纳的相关税款，利废企业生产积极性大幅下降，截止7月底国内南方粗铜加工费降至900，北方粗铜加工费降至1000，阳极板加工费降至600，冷料市场补充能力也大幅下降。8月新政实施，预计利废企业还将继续观望，预计废产粗铜供应将下降 图7：进口废铜图8：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、8-9月精铜产量仍处于增长期 ICSG统计1-5月全球精铜产量1157万吨，同比增39万吨，SMM统计1-5月 中国精铜产量491万吨，同比增27万吨，可以看出1-5月中国与海外炼厂产量均 出现增长；6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨；进入7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100万吨，但已经较6月时的8家大幅减少，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨。8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量会继续走高。9月一般是生产旺季，预计产量也将继续增长，不过考虑到当下冷料补充能力的下降以及铜矿供应月度增量在压缩，预计8-9月精铜产量虽有增长但增量预计有限 6月精铜进口30.86万吨，较上月下降3.84万吨，出口15.78万吨，创历史新高，4-5月份精铜出口持续打开国内炼厂出口积极性大幅提升。6-7月出口窗口逐渐关闭而且进口窗口也一度打开，预计7-8月国内精铜净进口将再度回到正常水平，对国内精铜供应补充增加 图9：全球精铜产量 图10：中国精铜产量 数据来源：ICSG，建信期货研究