锌：供需同步走弱，锌价弱势盘整

全球商品研究·锌 兴证期货.研究咨询系列供需同步走弱，锌价弱势盘整 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2024年6月3日星期一 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682娄婧 从业资格编号：F03114337 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 5月锌价延续震荡走高，沪锌主力合约最高涨至25365元/吨。5月受到国内外宏观数据利好的影响，有色整体维持上行。此外，铜逼仓行情也带动了金属整体的做多情绪。基本面来看，锌冶炼受到锌矿紧张影响开工环比回落，未来增速预期放缓。需求端下游企业逐步受到锌价走高和旺季消退影响逐步走弱，供需双弱格局下高锌价的负反馈逐步显现。截至5月底沪锌主力合约收盘于24905元/吨，月涨幅6.5%，伦锌电3月合约收盘于2985元/吨，月涨幅2.05%。 后市展望及策略建议 供给端： 2024一季度海外锌矿供应环比回落，除了受到季节性的影响外，一季度暴雨洪水、安全事故等意外因素频发也是因素之一。整体全球锌矿供需延续收紧，国内锌精矿加工费继续下行，国产锌矿增量有限，进口锌矿同比回落较大。冶炼端由于检修和原料偏紧影响开工环比回落，整体回落幅度相对可控。 需求端： 2024年5月随着锌价走高，旺季消退锌下游初端开工纷纷走弱。镀锌受锌价上涨带动原料成本上升，并且加工费改善有限，利润不佳影响镀锌企业开工，并且部分地区环保督察影响仍存，同样影响企业订单。终端方面，中美房地产改善有限，不过美国补库利好国内出口，家电销售和排产数据良好。此外汽车受到新能源汽车的支撑延续景气。 当前锌矿供需收紧的格局已经逐步影响到了冶炼环节。供应后 续维持低增速。需求端，地产政策传导较慢。基建、家电和汽车需求相对较好。综合来看，供需双弱之下，锌价在经历大幅上涨之后又回调风险，但锌矿供应收紧和成本端支撑也限制了锌价回落空间，预计6月沪锌震荡偏弱运行. 风险提示： 1.欧洲地缘风险；2.欧美通胀出现反复；3.国内房地产超预恢复 报告目录 1.行情回顾3 2.供给端3 2.1锌精矿供给仍然偏紧3 2.2冶炼产量平稳增长6 2.3锌锭进口窗口关闭8 3.库存篇9 3.1海外显性库存维持高位9 3.2国内旺季难去库9 4.需求端10 4.1初端开工回落10 4.2美国地产逐步企稳11 4.3欧美耐用品补库11 4.4地产政策传导不畅12 4.5家电外销平稳增长13 4.6专项债提速有助基建14 4.7新能源汽车延续景气15 5.风险提示16 图目录 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）3 图2：沪锌合约远期曲线（元/吨）3 图3：海外锌精矿季度产量（千吨）4 图4：SMM国内锌精矿生产利润（万吨）4 图5：全球锌矿企业年度C1成本（美元/磅）4 图6：SMM国内锌精矿产量（万吨）5 图7：SMM国内锌精矿开工率（%）5 图8：SMM国产-进口锌精矿价差（元/吨）5 图9：中国锌精矿进口量（干吨）5 图10：SMM国内锌精矿加工费（元/吨）6 图11：中国进口锌精矿年度Benchmark（美元/吨）6 图12：欧洲天然气期货收盘价（欧元/兆瓦时）6 图13：全球锌冶炼产量（千吨）6 图14：BOLIDEN欧洲锌冶炼产量（千吨）7 图15：嘉能可欧洲锌冶炼产量（千吨）7 图16：SMM中国锌冶炼开工率（%）8 图17：SMM中国锌冶炼月度产量（万吨）8 图18：SMM中国锌冶炼生产利润（元/吨）8 图19：SMM中国冶炼酸价格（元/吨）8 图20：中国精炼锌净进口量（吨）9 图21：中国精炼锌进口盈亏（元/吨）9 图22：全球LME库存（吨）9 图23：LME锌分区域库存（吨）9 图24：SMM国内锌库社会库存总计（万吨）10 图25：SMM精炼锌冶炼厂月度成品库存（万吨）10 图26：SMM镀锌周度产量（吨）10 图27：SMM镀锌月度开工率（%）10 图28：SMM压铸锌月度开工率（%）11 图29：SMM氧化锌月度开工率（%）11 图30：美国销售数据（百万美元）11 图31：美国房屋购买力指数11 图32：美国耐用品订单数据（百万美元）12 图33：美国耐用品总库存量（百万美元）12 图34：欧洲信心指数（%）12 图35：欧洲零售指数（%）12 图36：中国房地产开发投资累计值（亿元）13 图37：中国房屋新开工面积（万平方米）13 图38：中国房屋竣工面积（万平方米）13 图39：中国商品房销售面积（万平方米）13 图40：中国空调销量（万台）14 图41：中国冰箱销量（万台）14 图42：中国洗衣机销量（万台）14 图43：中国家电出口量（万台）14 图44：社会融资规模：政府债券（亿元）15 图45：基础建设投资累计同比（%）15 图46：中国汽车月度销量（辆）15 图47：中国新能源车销量（辆）15 1.行情回顾 5月锌价延续震荡走高，沪锌主力合约最高涨至25365元/吨。5月受到国内外宏观数据利好的影响，有色整体维持上行。此外，铜逼仓行情也带动了金属整体的做多情绪。基本面来看，锌冶炼受到锌矿紧张影响开工环比回落，未来增速预期放缓。需求端下游企业逐步受到锌价走高和旺季消退影响逐步走弱，供需双弱格局下高锌价的负反馈逐步显现。截至5月底沪锌主力 合约收盘于24905元/吨，月涨幅6.5%，伦锌电3月合约收盘于2985元/吨，月涨幅2.05%。 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）图2：沪锌合约远期曲线（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.供给端 2.1锌精矿供给仍然偏紧 2.1.1全球锌矿增量可观 根据兴证期货统计的海外锌矿企业的产量情况，2024年一季度海外主要锌矿企业产量为 105.3万吨（12家，2022年产量413万吨），同比基本持平，环比下降4.4%；环比回落除了受到季节性的影响外，一季度暴雨洪水、安全事故等意外因素频发，也是导致产量环比回落的重要因素。全年来看，一季度看澳大利亚、秘鲁、葡萄牙等多地矿山意外扰动生产，随后Tara矿或将重启，叠加海外部分矿山从一季度扰动中恢复，二季度产量或环比增加。全年来看，虽然部分海外矿山如Antamina等今年计划产量降低，然存在Kipush、Ozernoye以及Vares等新投产矿山，以及部分项目产能进一步释放，今年海外锌精矿产量或小幅提升。 图3：海外锌精矿季度产量（千吨） 数据来源：公开资料，兴证期货 成本利润方面，国内锌精矿采选的利润伴随着锌价反弹加工费回落快速上涨。根据SMM数据，截至今年5月底，国内锌精矿采选利润上行至7000元/吨左右的水平，较年初上涨了4000元/吨，整体水平已经回升至历史高位水平。海外方面，根据SMM计算，海外锌矿75%分位线 在1900美金/吨，2023年辅料价格回落国内矿75%分位成本曲线降至13000元/金属吨。 图4：SMM国内锌精矿生产利润（万吨）图5：全球锌矿企业年度C1成本（美元/磅） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.1.2国内锌矿增量有限 国内方面，根据SMM口径，2024年4月我国锌精矿产出31.88万吨，同比下降0.1%，1-4月合计产量113.24，同比增加0.6%。由于国内矿山存在季节性减停产现象，基本于每年年 底或年初进行停产，于每年3-6月份进行复产，上半年国内矿供应较为紧缺。5月来看，随着 国内前期季节性停产矿山逐渐复产，国内矿产量逐渐增加，然仍有部分矿企于5-6月进行复产，且矿山重启至恢复正常水平仍需时间传导，5月国内矿供应仍显不足。 图6：SMM国内锌精矿产量（万吨）图7：SMM国内锌精矿开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.1.3锌精矿加工费延续下行 2024年开年以来国内锌精矿的加工费持续回落，截至2024年5月底中国国产锌精矿加工 费为2900元/吨，进口锌精矿加工费为25美元/吨，分别较年初回落1300元/吨和550美元/ 吨，两者都已经来到近10年低位。一方面是由于海外锌矿的产量不及预期，冶炼复产锌矿需求增大所致，另一方面是因为国内锌冶炼产量回升，锌矿需求同步扩张。 此外锌精矿进口量的回落也是导致加工费快速回落因素之一，由于外盘锌价快速上行，锌 矿进口经济性快速回落，导致进口量下降，2024年1-4月进口锌精矿117.88万干吨，同比下降23.62%。 图8：SMM国产-进口锌精矿价差（元/吨）图9：中国锌精矿进口量（干吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图10：SMM国内锌精矿加工费（元/吨）图11：中国进口锌精矿年度Benchmark（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.2冶炼产量平稳增长 2.2.1海外锌冶炼延续复产 根据国际铅锌研究小组（ilzsg）公布的最新数据报告显示，2024年一季度全球精炼锌产量为339.6万吨，同比下降0.8万吨，降幅0.2%，较俄乌战争前的2021年小幅下降10万吨。全球锌矿紧张的情况逐步影响到了冶炼端。 海外冶炼方面，近期海外炼厂新增复产消息，4月30日消息，Nyrstar位于荷兰Budel的工厂将于5月13日当周以较低的产能重新启动，此前1月中旬暂停生产。此外，嘉能可已于2月增加Nordenham锌冶炼厂（年产能16.5万吨）的产出。减产方面，3月6日韩国YoungPoongCorp表示已将其Seokpo锌冶炼厂（年产能40万吨）的产量削减了五分之一。后期，复产投建方面主要关注俄罗斯铜业及波利顿Odda炼厂的情况。总的来看，海外炼厂复产，叠加新增冶炼项 目推进，海外供应端逐步修复。 图12：欧洲天然气期货收盘价（欧元/兆瓦时）图13：全球锌冶炼产量（千吨） 数据来源：iFind，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 图14：BOLIDEN欧洲锌冶炼产量（千吨）图15：嘉能可欧洲锌冶炼产量（千吨） 数据来源：公开资料，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.2.1国内冶炼开工环比高位回落 国内方面，2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨或环比下降3.99%，同比下降6.56%，1~4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%，基本符合预期。其中4月国内锌合金产量为9.55万吨，环比增加0.11万吨。4月国内冶炼厂产量下降，主要是 新疆、云南、甘肃等地的冶炼厂常规检修所致。进入5月，随着此前检修的产能恢复，预计国 内精炼锌产量环比增加2.68万吨至53.14万吨，同比下降5.86%，1-5月累计产量263.1万吨。当前国内冶炼厂在锌矿加工费大幅下挫的格局下，依旧能维持正常生产，原料端库存有所 下滑，但在途原料依旧充裕。冶炼利润方面，尽管加工费下降至3000元/金属吨以下，但锌价 上涨至24000元/吨，从二八分成的角度来看每上涨1000元/吨，加工费上可以弥补200元的利 润，按照目前的锌价来算，综合加工费在4600元/金属吨左右，考虑到冶炼厂的生产成本在5500 元/吨，不考虑副产品和硫酸的利润，冶炼厂亏损在900元/吨左右，但从硫酸的价格来看基本在200~400元/吨不等，扣除生产成本基本还有0~200左右的利润，而作为锌冶炼的主产区云南、内蒙古和广西地区基本在400元/吨左右，硫酸的利润较好；小金属方面从整个大宗商品价格上涨的背景来看，小金属和白银的价格普遍涨幅较为明显，这就可以弥补掉加工费下跌带来的损失。综合来看，冶炼厂综合利润或处于盈亏平衡附近，因此国内冶炼厂的开工虽然较去年四季度环比有明显回落，但同比下滑幅度不大。 图16：SMM中国锌冶炼开工率（%）图17：SMM中国锌冶炼月度产量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图18：SMM中国锌冶炼生产利润（元/吨）图19：SMM中国冶炼酸价格（元/吨） 数据来源：SMM，兴