节能降碳方案对煤炭影响的测算与解读20240603

Q： 2024 年节能降碳方案中的核心目标是什么？A： 2024 年节能降碳的核心目标主要涉及两个关 键点：一是单位 GDP 能耗需降低 2.5%，旨在通过 减少每单位经济产出的能源消耗来促进能效提升；二是非化石能源消费占比需达到 18.9%，这表明在能源结构中，非化石能源如风能、太阳能等的使用比例将有显著提升。Q： “十四五”期间的节能降碳约束性目标具体包括哪些内容？A： “十四五”期间的节能降碳约束性目标要求到2025 年末，单位 GDP 能耗相较于2020 年下降13.5%，这意味着整个五年规划期间对能源效率有着严格的要求。此外，还有一个重点领域的节能降碳改造计划，目标是形成节约 5000 万吨标准 煤的节能量，强调了对高耗能行业进行技术改造和升级的重要性。Q： 如何计算单位 GDP 能耗降低对煤炭消费的影响？A： 计算单位 GDP 能耗降低对煤炭消费的影响，首 先需要了解单位 GDP 能耗的计算方法，即能源消 费总量除以不变价的国内生产总值。以 2021 年至 2023 年为例，单位GDP 能耗大约为 0.48 吨标准 煤/万元。若 2024 年目标为降低 2.5%，能耗将降 至约 0.47 吨标准煤/万元。在此基础上，假设 2024 年 GDP 增速为 5%-5.5%，并保持天然气、非化石能源以及其他能源消费占比不变，仅通过煤炭占比下降来满足非化石能源占比提升至18.9%的目标，可推算出煤炭消费量的变化。这一过程需要先估算 GDP 总量，进而计算能源消费总量，并基于各能源占比调整，最终得出煤炭消费的具体数值变化。Q： 根据测算，2024 年煤炭消费量会有何变化？A： 基于上述假设条件，即 GDP 增速 5%-5.5%且非化石能源占比提升完全由煤炭占比下降来实现，我们预计 2024 年煤炭消费量将同比增长 0.5%到1%。这意味着尽管单位 GDP 能耗有所下降，但考虑到经济增长因素，煤炭消费总量仍可能出现小幅度增长。Q： 2025 年的节能降碳情况如何？A： 对于 2025 年，“十四五”规划设定了与 2020年相比单位 GDP 能耗下降13.5%的总目标。采用相似的计算方法，考虑到前一年（2024 年）的基数和持续的节能降碳努力，我们预计 2025 年煤炭 消费量的增速将出现更明显的下滑，与 2 024 年相 比，煤炭消费量的增长率可能会减少超过 2 个百 分点。尽管如此，这一分析也提示，尽管存在节 能降碳的积极政策导向，实际效果仍受多种因素 影响，包括经济增速、能源结构调整速度及政策 执行力度等。 Q： 对节能降碳方案约束性的看法如何？ A： 尽管方案设定了具体的节能降碳目标，但在评 估其约束性时，需要注意计算口径的变化对结果的影响。例如，2023 年单位 GDP 能耗的计算方式 出现了调整，导致之前年份（如 2 021 年能耗下降 2.7%，2022 年下降 0.1%）的比较基础发生变 化。这种计算方法的变化反映出，虽然目标设定 具有前瞻性，但实施效果的评估需考虑数据可比 性和实际操作中的灵活性。因此，节能降碳方案 的实际约束性及其对煤炭消费量的长期影响还需 结合政策执行细节、市场反应及技术进步等多方 面因素综合考量。 Q： 二三年单位 GDP 能耗增速的原口径与新口径有何不同，这种变化如何影响结果？ A： 在二三年，单位 GDP 能耗的计算经历了从原口径到新口径的重要转变。原口径计算方法是将能源消费总量除以不变价的国内生产总值（GDP），根据这一方法，二三年的单位 GDP能耗增速为 0.5%，表明能耗有所增加。然而，新口径在原有基础上，额外扣除了原料用能及非化石能源消费量，导致计算出的单位 GDP 能耗增速变为下降 0.5%。这一调整的关键在于，扣除项的引入减少了能源消费总量的“分子”，即在经济持续增长的同时，因非化石能源消费量的增加（作为节能降碳战略的一部分）和原料用能不再纳入考核，使得每年被扣除的数量逐渐增多。因此，尽管实际的能源消耗可能并未显著减少，但通过计算口径的调整，显示出了单位GDP 能耗下降的趋势，从而减轻了煤炭等化石能源消费的压力。 Q： 口径调整如何具体影响煤炭消费量的估算？ A： 原口径下，24 年煤炭消费量预计同比增长0.5%至 1%，而采用新口径计算，则预示着煤炭 消费量的实际增长幅度将更大。进入 25 年，即使 新口径预示着煤炭消费量将有较大下滑，但由于 计算方式的改变，实际面临的压减压力较小。换 句话说，不需要显著减少煤炭使用，仅通过口径 调整即可实现煤炭消费减量的目标。这意味着，相对于直接削减煤炭消费的硬性措施，计算方式的调整提供了一种更为温和的路径来达成节能减排目标。 Q： 十四五期间节能降碳约束性目标的具体情况及其挑战是什么？ A： 十四五规划设定了节能降碳的约束性目标，要求单位 GDP 能耗在期间内下降 13.5 %。这一目标被描述为“尽最大努力完成”，显示出实现这一降幅的难度。例如，若要达成此目标，24 年需下降 2.5%，进而 25 年相比 24 年需进一步下降9.2%，这远高于年均约 2%的下降预期。因此，尽管目标明确，但其高度挑战性意味着实际完成情况可能存在变数，存在未能完全达成的风险。Q： 除了煤炭，其他化石能源消费在节能降碳中扮演什么角色？A： 节能降碳措施并非全由煤炭消费的减少来承担。事实上，石油和天然气等其他化石燃料的消 费占比同样可以调整，以贡献于整体的能耗下降。比如，天然气消费占比可能保持稳定或增长，但同时石油消费占比的下降也能为减排做出贡献。这意味着，非化石能源占比的提升和能耗的降低应视为一个系统性工程，所有能源类型均需参与其中，而不仅仅是煤炭单一负担。 Q： 口径调整对于实现单位 GDP 能耗下降目标的意义何在？ A： 计算口径的调整不仅反映了统计方法的变化，更深层地体现了政策导向和评估体系的优化。通过扣除特定能源消费，新口径能够更准确地反映能源利用效率的提高和清洁能源转型的进展，为决策者提供了更加合理和激励性的指标体系。这种调整有助于在不牺牲经济增长的前提下，促进节能减排，为实现长期的环境可持续发展目标铺平道路。此外，它还暗示了政策灵活性和适应性，即在面对复杂多变的经济社会环境时，通过调整统计规则来更有效地引导资源分配，确保节能降碳目标与经济发展相协调。 Q： 最近市场对节能降碳行动方案的反应如何？对煤炭行业有何影响？ A： 近期市场对节能降碳行动方案的反应体现出一定的担忧，尤其是方案中提及压减煤炭消费的内容，被视为对煤炭行业的潜在负面影响。然而，经过分析，该方案的约束性实际上并不如预期强烈。首先，目标的设定具有一定的灵活性，实际完成度可能低于目标值，且目标本身存在下调空间。其次，统计口径的变化减轻了煤炭减量的压力。因此，我们判断市场对此不必过分忧虑，方案的实际影响有限。 Q： 2024 年节能降碳改造目标对煤炭消费的影响如何解读？ A： 针对 2024 年节能降碳改造预计形成的约 5000万吨标准煤节约量，市场有观点将其误解为在2023 年能源消费基础上减少 1.6 个百分点。实际上，节约量的概念并非直接基于前一年消费量的减量，而是相对于未采取节能措施情况下的预期节约。因此，这种解读并不准确。我们分析，即便按原口径计算，2024 年煤炭消费量也可能有0.5 到 1 个百分点的增长，与我们对煤炭供需“双弱”格局的基本假设相符。故节能降碳改造的5000 万吨节约量并非以 2023 年消费为基数的直接削减，不应过度解读。 Q： 煤炭消费量增长与节能降碳目标是否存在矛盾？ A： 从政策解读看，节能降碳是一个约束性指标，意在引导而非强制压减。煤炭作为我国基础能源的重要性不言而喻，政策目标与实际能源结构相协调，不会导致煤炭消费短期内遭受重大冲击。政策设定并未明确要求煤炭消费必须大幅度削减，今日市场情绪波动更多源于对政策的初步反应。总体而言，节能降碳方案对煤炭板块的配置思路没有根本性改变。 Q： 当前煤炭板块的投资逻辑是什么？ A： 现阶段，煤炭板块的投资吸引力主要源自其业 绩的确定性及高分红潜力。动力煤和焦煤价格的下限支撑明显，为市场提供了投资的安全边际。投资者在较低风险偏好下，倾向寻找确定性强的 板块，煤炭行业因其业绩稳定和高额分红特性而 受到青睐。此外，煤炭企业，尤其是国企和央企 对分红的重视，如中煤能源发布的 2023 年补充特 别股息和对 2024 年中期分红的公告，进 一步强化 了市场对煤炭板块红利逻辑的信心，符合当前追 求稳定收益与周期弹性并重的市场风格。尽管中 煤能源 2023 年的分红比例仅为 30%，但这种对分 红的重视趋势表明煤炭行业正积极响应市场对收 益分配的期待。 Q： 中国中煤能源公司二三年分红政策的调整情况如何，背后反映了怎样的行业趋势？ A： 中煤能源在二三年的分红政策上起初未提升分红比例，与市场期望存在一定差距，尤其是参照了如神华集团已高达 75%的分红比例以及其他煤 炭企业普遍 50%-60%的水平。不过，随后中煤能 源通过公告追加了 15 亿的分红，使得当年的分红 比例一举提升至 38%，不仅打破了公司自身 30% 的传统分红比例，还顺应了国资委对国有及中央 企业提高分红的倡导。这一举措不仅体现了中煤 能源积极响应政策号召，还映射出整个煤炭行业 正向着提高分红比例和增加分红频次的方向积极 迈进，反映出央企提高股东回报、增强市场吸引 力的普遍趋势。 Q： 煤炭企业在当前市场环境下为何重视分红策略？ A： 当前市场环境下，风险偏好较低，煤炭企业通过提升分红比例和增加分红频次，能够在不确定的经济形势中，提供相对稳定的回报，吸引价值投资者的关注。这类业绩确定性强且分红积极的公司，在低风险偏好的市场中更显价值，值得投资者重点考虑和配置资产。特别是如陕煤等企业提出中期分红计划，中煤及上海能源响应号召实施中期分红，预示着煤炭板块正通过强化分红机制，积极回应市场期待，增强投资者信心。 Q： 近期煤炭板块调整的原因有哪些？ A： 最近煤炭板块面临调整，主要受两方面因素影响：一是节能降碳政策明确指出要压减煤炭消费，这对行业情绪产生了负面影响；二是煤炭价格在经历五月初的快速上涨后，近期出现了一定程度的回调，尽管市场预期煤价长期仍呈震荡上行趋势，但短期内的价格波动还是对板块造成了扰动。即便如此，这些调整并未动摇煤炭板块看好的核心逻辑，反而是逢低布局的良机，因为历史经验表明，煤炭板块在调整后往往能带来较为确定的收益，追高买入则可能面临不利位置。Q： 对于煤炭价格未来走势的判断如何？ A： 尽管近期煤炭价格有所回调，但我们认为这只 是在五月初提前启动旺季上涨行情后的正常调整。市场普遍预期，直至七月中下旬，随着旺季 逐步深入，煤炭价格将保持震荡上行的趋势。即 使过程中可能出现短暂的回撤或调整，例如涨幅 回撤 10 元左右，但整体向上趋势不变。因此，短期价格波动不应被视为煤炭行业的根本性冲击，反而为投资者提供了再次布局煤炭板块的机会。 Q： 面对煤炭板块的短期调整，投资者应如何应对？ A： 我们建议投资者应理性看待煤炭板块近期的调 整，将其视为一个重新布局的窗口期。鉴于煤炭行业在过去的表现证明，盲目追涨往往导致不利的投资位置，而选择在板块调整低位介入，则可获得较为确定的回报。因此，对于看好煤炭行业长期逻辑的投资者而言，当前的调整不仅是考验耐心的时刻，更是把握投资机会、获取潜在收益的关键时期。应珍惜短期调整带来的机遇，审慎分析，适时布局。 Q： 中煤能源的分红对煤炭板块的配置思路有何影响？ A： 中煤能源的分红举措极大增强了市场对煤炭企业红利分配的信心，进一步巩固了从红利角度配置煤炭行业的优势。在此基础上，我们推荐关注那些估值较低、2024 年业绩稳定增长且有望在分红上有积极改善的公司，中国神华以其稳定性和高分红率成为首选推荐。 Q： 哪些煤炭企业具有业绩稳健向上且分红潜力？A： 除了中国神华，中煤能源、电投能源和华北矿业也值得关注。中煤能源和电投能源作为央企，尽管 2