大宗商品宏观&中观周度观察：美国一季度GDP下调，国内需求基础仍需夯实

美国一季度GDP下调，国内需求基础仍需夯实 ——大宗商品宏观&中观周度观察20240602 宏观与商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 59632155/73105/2024060316:13 美联储通胀回落信心收敛，利率或Highforlonger。美国纽约联储主席威廉姆斯表示：通胀仍然高于2%的长期目标，但他相信通胀将在今年下半年放缓，目前的货币政策具有限制性。预计PCE通胀率今年将降至2.5%，并在2026年回落至2%。他表示，不需要等到通胀率确切地达到2%才开始降息。明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示，美联储的政策立场是限制性的，但决策者并未完全排除进一步加息的可能性。他认为官员们应该等更多表明通胀降温的证据出现后再降息，特别是考虑到强劲的劳动力市场和富有弹性的经济。此外表示相比于2%的通胀目标，现在的薪资增长速度仍然相当强劲。博斯蒂克在亚特兰大表示，要遏制近年来的价格大幅上涨，“我们还有很长的路要走”。尽管通胀仍然较高，但他认为通胀放缓将增强降息的信心。如果通胀和劳动市场放缓、经济进入稳定增长模式，他预计今年第四季度可能会考虑降息。 一季度GDP增速下调，褐皮书显示美国经济喜忧参半：美国今年一季度GDP和PCE增速较前值下修:美国第一季度实际GDP年化季环比增速为1.3%，初值为1.6%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。GDP增速的下调主要反映了消费支出的下调，一季度PCE年化季环比增长2%，初值为2.5%。通胀方面，PCE价格指数一季度年化季环比增长3.3%，初值为3.4%；剔除食品和能源的核心PCE价格指数上涨3.6%，初值为3.7%。美国褐皮书显示近期经济活动继续扩大，但经济前景变得悲观：经济褐皮书显示，4月初至5月中旬美国经济活动继续扩张，多数地区报告略有或适度增长，两个地区则表示活动没有变化。消费者对价格的敏感度在提高，利率上升影响了房地产行业，在不确定性上升和下行风险加大的报告中，整体经济前景变得更加悲观。劳动力市场方面，就业小幅扩张，多数地区指出劳动力供应有所改善，员工流动率有所下降，企业招聘预期有所回落，工资增长基本保持温和；物价方面，价格温和上涨，消费者反对进一步涨价，成本价的上涨导致企业利润率降低，预计价格短期内继续温和增长。 5月消费者信心终值上修，细分隐忧仍存。从密歇根消费者信心终值来看，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.5，前值67.4。消费者预计明年物价将以3.3%的年率上涨；预计未来5到10年通胀将上升3%，也低于本月早些时候的预期，与4月份的预期相符。从咨商会消费者调查来看，5月美国对购房持悲观态度消费者占比上升9%至86%；对购买大型家庭耐用品持悲观态度消费者占比上升10%至52%；预期未来财务状况改善消费者占比下降3%，同比去年好转消费者占比持平前值。 新订单回暖提振5月MarkitPMI，制造业销售价格升温。美国5月标普全球综合PMI初值54.4，预期51.1，前值51.3；制造业PMI初值50.9，预期50，前值50；服务业PMI初值54.8，预期51.3，前值51.3。根据Markit报告，不仅产出因订单增长重新上升，而且企业信心也提高。由于对通胀和利率未来路径的不确定性，以及对地缘政治不稳定性和总统选举的担忧，企业在对待经济前景时仍然保持谨慎。同时，销售价格通胀率有所提高，仍然表明略高于目标通胀水平。5月主要的通胀推动力现在来自制造业而非服务业，这意味着成本和销售价格的通胀率在两个部门都略高于疫情前的标准。 欧元区5月CPI同比反弹，服务业通胀顽固。5月欧元区调和CPI同比为2.6%，前值2.4%，市场预期2.5%；环比初值0.2%，与预期一致，前值为0.6%。剔除食品和能源的核心CPI为2.9%，前值为2.7%，超出市场预期；环比为0.4%，前值为0.6%。通胀反弹主因服务业通胀顽固，5月服务业同比增速反弹至4.1%（4月为3.7%）。欧央行官员不断透露6月降息时机已成熟的信号，欧洲央行“很有可能”在6月采取行动。拉加德发言表示“如果我们收到的数据增强了我们的信心——我们将在中期内实现2%的通胀率…我们就很有可能在6月6日采取行动”。欧央行首席经济学家菲利普·莱恩表示，“除非发生重大意外，从目前的情况来看，足以解除最高级别的利率限制。 服务业提振日本5月PMI小幅回暖，日本4月核心CPI符合预期，日本加息预期持稳。日本5月Markit综合PMI52.4，前值52.3；制造业PMI初值50.5，前值49.6。服务业PMI53.6，前值54.3。商业活动的扩张仍然以服务业为主，但制造业产出的接近稳定带来了增长在今年晚些时候扩展的希望。尽管如此，5月整体新订单的扩展速度有所放缓，再加上未完成工作量的再次下降，预示着未来几个月的增长可能会有所减缓。制造业在5月面临成本压力上升，部分原因是日元波动。日本4月全国CPI年率2.5%，预期2.40%，前值2.70%。核心CPI年率2.2%，预期2.20%，前值2.60%。东京CPI年率1.8%，预期2.50%，前值2.60%。核心CPI1.6%，前值2.4%。截至5月24日，互换市场预期日本央行9月累计加息12bp，11月累计加息18bp。 大宗商品国内宏观：工业利润有所改善，但PMI显示需求仍需夯实 PMI：经济扩张放缓，需求仍需夯实。5月制造业有所走弱，需求相对不足，生产显著放缓企业降低库存水平，但成本上升推动产 成品价格止跌升。 工业企业：4月全国规模以上工业企业当月利润明显改善，装备制造业支撑明显。4月，规上工业企业当月利润同比增速由降转增、为4.0%，前值-3.5%。 降准降息：5月贷款市场报价利率保持不变，后续存下调空间。5月，1年期LPR为3.45%、5年期以上LPR为3.95%，均持平于前值，或缘于目前部分银行净息差压力尚未缓解和防止资金空转，5月MLF利率持平于前值已映射一定信号，预计后续LPR报价存下调空间。 财政：4月一般财政支出提速，而收入端仍承压运行。1-4月，广义财政收入累计同比增长-3.4%，较一季度降幅走阔0.8个百分点， 仍主要受政府性基金收入，税收收入拖累，非税收入增速亦有所放缓；公共预算支出增速出现明显回升，而政府性基金支出降幅走扩。 社零：高基数拖累4月社零增长，服务消费持续好于商品。4月社零同比增长走弱，低于市场预期和1-3月份表现，受高基数拖累明 显。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。 基建：资金落地偏慢，基建投资表现平淡。近期专项债发行进度依旧偏慢，万亿国债所带来的增量效应并不显著，使得基建增速有所降温，但仍有韧性。1-4月，基建投资累计同比7.78%，较上月回落1个百分点。 地产：地产投资分项仍在探底。稳增长政策或倾向于对“三大工程”相关项目进行发力，给予地产投资一定支撑，但房地产本身仍 处于偏弱位置，新开工、施工表现欠佳。同时，竣工面积也不再维持高景气度，继续维持较低水平。 GDP录得5.3%，超市场预期。从结构上来看，总量表现相对较好，但行业分化仍有所加剧。经济的主要拉动领域来自出口的回暖， 稳增长政策对于高技术制造业、三大工程等领域的加持，以及消费中服务消费的强劲。 进出口：4月出口再度转正，对多数经济体、商品出口普遍改善。4月出口额为2924.5亿美元，同比增长1.5%，好于预期（-0.11%），进口同比增长亦高于预期；对多数经济体、商品出口普遍改善，其中对东盟、拉美等出口改善较多、为主要助力。 通胀：CPI增长超预期，或受低基数、猪价和出行价格上涨提振。4月CPI同比涨0.3%，预期涨0.2%，前值涨0.1%，非食品项贡献较大，食品烟酒类价格同环比分别拖累CPI同环比下降约0.39、0.19个百分点；低基数下PPI同比降幅低于预期，PPI环比降幅扩大 社融：4月新增社融转负，政府债、未贴现汇票和企业债拖累较大。4月社会融资规模新增-1987亿元、同比少增14236亿元，低于 市场预期和季节性（近五年同期均值），各分项同比多减、拖累近四成；新增信贷亦低于预期和季节性，居民和企业信贷走弱明显。 国内中观需求跟踪：建筑业仍偏弱但政策支持加码，制造业尚可 建筑业景气度跟踪：仍然偏弱，但政策支持加码 房地产：新房销售偏弱，政策支持加码。5月31日当周，新房成交环比回升，同比仍偏弱；二手房成交环比持平，同比增长4%。5月30大中城市商品房成交同比-38.6%。4月100大中城市成交土地规划建筑面积同比-30.5%，全国商品房销售、新开工面积分别同比-22.8%、-14.0%。1-4月房屋施工与竣工面积分别同比-10.8%、-20.4%。 建筑业（施工）需求：偏弱。5月31日当周，螺纹表观消费环比下降10.2%，线材表观消费环比持平，两者分别同比下降16%、23%；全国水泥出货率回落0.9个百分点至53.4%，同比降低7.0个百分点；水泥出库量略有下降、同比-23%。 建筑业（竣工）需求：偏弱。5月31日当周，玻璃表观消费增加、库存略降；PVC表观消费回升，库存仍偏高。 基建中观高频跟踪：总体偏弱，结构分化。5月31日当周，石油沥青开工率回升2.2个百分点至28.7%；铜杆开工 率回落5.9个百分点至58.6%；球墨铸铁管加工费环比增加80元，主因成本下降。。 挖机与重卡：偏弱。4月挖机销量同比0.3%（前值-2.3%）；4月重卡销量同比-1.0%（前值0.3%）。 制造业景气度跟踪：整体尚可，表现分化 发电量：发电量温和增长。5月31日当周电厂耗煤环比-0.1%，同比-6.0%。5月上旬发电量环比-0.7%，同比2.1%。 汽车：产销尚可。5月31日当周，半钢胎开工率回落0.2个百分点至80.6%；全钢胎开工率回落5.2个百分点至 60.9%。5月第三周国内乘用车零售环比+9%、同比-2%。 家电：产销较好。6月三大家电排产同比13.2%（前值15.2%），4月白电销量同比19.4%（前值17.9%）。 出口：边际改善。5月31日中国出口集装箱运价指数周环比7.7%。5月韩国出口同比11.7%（4月13.8%）。 总结：建筑业仍偏弱但政策支持加码，制造业尚可 房地产与基建偏弱，但政策支持加码。出口改善，汽车家电产销尚可，制造业相对偏强。 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览美国一季度GDP增速下调，褐皮书显示经济喜忧参半美国宏观&中观美国一季度GDP增速下调，褐皮书显示经济喜忧参半欧洲经济欧元区5月CPI同比反弹，服务业通胀顽固 日本经济日本通胀降温，日本央行加息预期持稳 日本4月核心CPI符合预期，日本加息预期持稳。 海外总览：一季度GDP增速下调，褐皮书显示美国经济喜忧参半 美国方面，美联储通胀回落信心收敛，利率或Highforlonger：美国纽约联储主席威廉姆斯表示：他相信通胀将在今年下半年