有色金属行业周报：美国经济数据整体低于预期，贵金属将开启下一轮涨势

证 券 研2024年06月03日 究 报美国经济数据整体低于预期，贵金属将开启下一 告轮涨势 推荐(维持)投资要点 —有色金属行业周报 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -0.3 13.9 1.0 沪深300 -0.7 1.2 -7.3 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：供应扰动加剧，锑价加速上涨》2024-05-262、《有色金属行业周报：美国CPI符合预期，黄金重拾涨势》2024- 05-19 3、《有色金属行业周报：宏观及供需驱动，金锑价格持续上涨》2024-05-12 行业研究 ▌黄金：美国经济数据整体低于预期，贵金属将开启下一轮涨势 数据方面，美国经济数据低于预期。GDP方面，美国一季度实际GDP年化季环比修正值今值1.3%，与预期持平，低于前值1.6%。PEC物价指数增速下滑，美国4月核心PCE物价指数同比今值2.8%，与预期持平，低于前值2.82%；环比今值0.2%，低于预期0.3%，低于前值0.3%。4月个人消费支出(PCE)环比0.2%，低于预期0.3%，低于前值0.7%。总结本周数据，GDP及个人消费支出均不及预期，且呈现下滑态势，暗示美国经济内生动力趋弱。 本周美联储官员发言较为偏鸽。美联储三把手威廉姆斯本周发言表示，有充足的证据表明货币政策具有限制性。预计通胀将在2024年下半年重新放缓。预计2024年PCE通胀率将回落至2.5%，2025年将接近2%。近期数据并不意味着通胀放缓趋势被打破。未来数据将表明，美国经济增速更加缓慢，（但仍）将是稳健的。对于实现美联储（实现充分就业和维持物价稳定）目标而言，货币政策是准备就绪的。预计2024年GDP将增长2%-2.5%，失业率料处于4%左右。 我们认为本周的美国经济数据整体低于于预期，且PCE物价指数符合预期的下降。叠加美联储官员发言较为偏鹰，市场或将再度开启美国经济放缓和降息的预期交易。降息预期边际上更加乐观，黄金价格将开启下一轮涨势。 ▌铜、铝：铜价进一步回落，精铜制杆开工率仍低迷 国内宏观：中国4月规模以上工业企业利润同比今值4%，高于前值-3.5%。PMI方面，中国5月官方非制造业PMI今值51.1，低于前值51.2；官方制造业PMI今值49.5，低于前值 50.4；官方综合PMI今值51，低于前值51.7。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价10109美元/吨，环比5月24日-256美元/吨，跌幅2.47%。SHFE铜收盘价82280元/吨，环比5月24日-1480元/吨，跌幅1.77%。库存方面，LME库存为116475吨（环比5月24日+1725吨，同比+16950 吨）；COMEX库存为16607吨（环比5月24日-2256吨，同 比-11095吨）；SHFE库存为321695吨（环比5月24日 +20731吨，同比+235518吨）。三地合计库存454777吨，环比5月24日+20200吨，同比+241373吨。SMM统计国内铜社会库存当周为44.35万吨，环比5月23日+2.84万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为21200元/吨，环比5月24日+400元/吨，涨幅1.92%。库存方面，本周LME铝库存为1116650吨（环比5月24日-8050吨，同比+537825 吨）；国内上期所库存为217785吨（环比5月24日+2839吨，同比+70746吨）；SMM国内社会铝库存为78.1万吨（环比+1.4万吨，同比+18.5万吨）。 铜行业方面，中国铜精矿TC现货上周价格为1.70美元/干吨，环比-1.40美元/干吨，铜精矿TC进一步降低。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为58.58%，环比-5.88pct；本周再生铜制杆开工率34.51%，环比+5.5pct。高位铜价抑制下游消费端开工，但是原料端废铜过于过于饱和，导致废铜制杆开工率进一步回升。 铝下游方面，下游方面，国内本周铝型材开工率为57.5，环比-1.0pct，同比-9.0pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为66%，环比持平，同比+7.0pct。总结而言，受地产竣工拖累，铝型材开工下滑，但是铝线缆开工保持上升势头，铝消费仍然保持强势，铝价存在较强支撑。 ▌锡：国内供给仍然偏紧，需求有复苏迹象 价格方面，国内精炼锡价格为274040元/吨，环比5月24日 +860元/吨，涨幅0.31%。库存方面，本周国内上期所库存为 17621吨，环比5月24日-197吨，跌幅为1.11%；LME库存 为4995吨，环比5月24日+50吨，涨幅1.01%；上期所+LME 库存合计为22616吨，环比-147吨，跌幅为0.65%。 供应方面，矿端及冶炼均有扰动。4月份我国锡矿进口量大幅下降，这主要归因于从缅甸和俄罗斯的进口量显著减少。尽管从其他国家的进口量保持稳定增长，但并未能充分弥补这一缺口。此外，本周云南地区迎来环保检查，部分精炼锡冶炼企业停产检修，目前复产时间尚未明确。 需求方面，消费电子有复苏迹象。本周公布的4月国内手机 出货量为2407.1万部，同比28.79%。今年1-4月国内手机 累计出货9148.6万部，累计同比+12.30%。 整体而言，国内供给仍然偏紧，需求有复苏迹象，预计锡价走势偏强。 ▌锑：锑价延续强势上涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为148390元/吨，环比+11000元/吨，涨幅8.01%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3370吨，环比+50吨，涨幅1.51%。 短期库存低于正常水平，锑价加速上涨。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然 持续看好后市锑价的表现。 ▌行业评级及投资策略 黄金：年降息预期仍在，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜价短期回落，但是原料短缺问题仍未解决，铜价仍维持强势判断。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：矿端供应预期偏紧，需求有复苏迹象，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：工厂持续去库，短逻辑催化价格加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。 2024-05-31 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 19.35 0.51 0.82 0.92 29.24 23.60 21.03 买入 600489.SH中金黄金 14.42 0.61 0.78 0.72 16.21 18.49 20.03 买入 600547.SH山东黄金 28.81 0.42 0.74 0.83 43.95 38.93 34.71 买入 600988.SH赤峰黄金 17.50 0.49 0.64 0.83 29.00 27.34 21.08 买入 601899.SH紫金矿业 17.41 0.80 1.12 1.48 15.53 15.54 11.76 买入 000630.SZ铜陵有色 3.96 0.21 0.33 0.38 15.39 12.00 10.42 未评级 000923.SZ 河钢资源 19.26 1.40 2.09 2.66 12.02 9.22 7.24 买入 601168.SH 西部矿业 18.59 1.17 1.47 1.63 12.19 12.65 11.40 买入 603979.SH 金诚信 56.87 1.71 2.76 3.98 22.05 20.61 14.29 买入 603993.SH 洛阳钼业 8.34 0.38 0.49 0.53 13.61 17.02 15.74 买入 000408.SZ 藏格矿业 26.09 2.18 1.82 2.13 11.71 14.34 12.25 买入 000807.SZ 云铝股份 14.45 1.14 1.18 1.35 10.71 12.25 10.70 买入 601600.SH 中国铝业 8.19 0.39 0.52 0.60 14.41 15.75 13.65 买入 000933.SZ 神火股份 23.13 2.65 2.82 3.05 6.40 8.20 7.58 买入 002532.SZ 天山铝业 8.58 0.47 0.66 0.81 12.68 13.00 10.59 买入 002155.SZ 湖南黄金 19.38 0.41 0.64 0.67 27.38 30.28 28.93 买入 000960.SZ 锡业股份 16.80 0.86 1.29 1.49 16.73 13.02 11.28 买入 600301.SH 华锡有色 19.73 0.50 0.92 0.99 25.38 21.45 19.93 买入 002738.SZ 中矿资源 30.90 3.03 1.99 2.66 12.29 15.53 11.62 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据10 4、工业金属数据11 5、行业评级及投资策略15 6、重点推荐个股16 7、风险提示17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子版块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度涨幅后十个股8 图表5：宏观新闻9 图表6：行业新闻9 图表7：黄金及白银价格10 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较10 图表9：白银价格和SLV持仓比较11 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较11 图表11：金价与非商业净多头11 图表12：银价与非商业净多头11 图表13：LME及SHFE铜期货价格12 图表14：LME铜库存（吨）12 图表15：COMEX铜库存（吨）12 图表16：SHFE铜库存（吨）12 图表17：国内铜社会库存（万吨）13 图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）13 图表19：国内精铜制杆开工率（%）13 图表20：国内铜管开工率（%）13 图表21：国内电解铝价格（元/吨）13 图表22：LME铝总库存（吨）13 图表23：SHFE铝总库存（吨）14 图表24：国内铝社会库存（吨）14 图表25：铝型材龙头开工率（%）14 图表26：铝线缆龙头开工率（%）14