公司动态研究报告：利基型DRAM市场回暖，存储产品毛利率提升

证 券 研2024年06月03日 究 报利基型DRAM市场回暖，存储产品毛利率提升 告—兆易创新（603986.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn ▌消费市场回暖带动营收增长，存储产品毛利率环比提升 公司2024年Q1实现营业收入同比环比增长，同比增长 21.32%，环比增长19.10%，得益于2024年消费市场经历 基本数据 2024-05-31 当前股价（元） 83.11 总市值（亿元） 554 总股本（百万股） 667 流通股本（百万股） 665 52周价格范围（元） 57.92-118.36 日均成交额（百万元） 1301.82 市场表现 2023年需求低迷和库存去化后率先出现需求回暖，特别是手机和手机周边个人消费品出现相对明显回暖趋势，带动公司用于该应用的产品销量提升，同时公司在经营上持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，其中Flash、DRAM和MCU都实现了销售量和营收的提升。2024年Q1公司实现毛利率38.16%，同比持平，环比增加约4个百分点，主要是存储类产品毛利率环比提升明显，主要原因：1）新产品及工艺制程的切换，提高了产品竞争力；2）产品销售结构有变化，毛利率较高的产品销售比例增加；3）在产品销售单价 上，DRAM产品的价格提升，带动毛利率提升；4）Q1消费类 (%)兆易创新沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《兆易创新（603986）：2023Q2环比表现超预期，多元化布局助力稳健经营》2023-08-29 2、《兆易创新（603986）：Q2业绩环比改善超预期，下半年有望迎来复苏》2023-07-15 3、《兆易创新（603986）：业绩环比趋稳，制程持续升级+产品多元化布局迎接消费复苏》2023-05-29 相关研究 公司研究 需求有所回升，加速了公司库存去化。MCU产品环比毛利率比较平稳，传感器毛利率也有所提升。 ▌利基DRAM价格持续温和上涨，龙头受益稳中向好 2023年主流存储产品需求不振、价格大幅下降，带动利基存储产品价格大幅下降。随着服务器和手机市场回暖，业内大厂商将部分产能向HBM和DDR5等转移，带来其单片WAFER等价值量的提升，随着时间推移，价值量的提升会外溢到小容量和利基存储产品。2023年下半年主流DRAM及NAND已经有较大幅度的涨价，外溢到利基DRAM和SLCNAND。经过1-2个季度的传导，利基DRAM的价格在2024年Q1已经实现温和上涨。受时间节奏上的滞后性，2024年Q2及Q3利基DRAM价格将持续温和上涨，SLCNAND需求回暖和价格上涨比利基DRAM大约晚一个季度，未来价格将温和上涨。公司自有品牌DRAM产品中，利基型DDR3L产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，是应用极为广泛的DRAM系统解决方案之一；利基型DDR4产品为机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域的理想之选。未来随着利基DRAM价格持续上涨，公司DRAM产品毛利率有望实现温和提升。 ▌拟15亿元增资长鑫科技，深化合作共拓存储未 来 公司拟以自有资金15亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权。公司自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。作为轻资产模式运营的Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫科技作为国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，是公司在DRAM业务领域重要的合作伙伴。基于双方战略合作关系，长鑫科技开放部分产能为公司DRAM业务提供代工服务。公司与长鑫科技开展DRAM产品采购代工等业务，2024年截至3月28日交易额已超过1.8亿元。公司本次对长鑫科技投资，有利于加深双方战略合作关系，发挥在代工产能和技术优势等方面的产业链协同，通过强化协同联动，在存储器业务领域持续深化合作，实现互利共赢。长鑫科技本轮融资完成后，将继续推进产能建设落地，提升DRAM市场份额，进一步打开市场空间。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为73.83、90.97、107.37亿元，EPS分别为1.49、2.40、3.10元，当前股价对应PE分别为55.8、34.6、26.8倍，公司作为存储龙头，随着存储市场逐步回暖，价格温和上涨，有望持续受益，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,761 7,383 9,097 10,737 增长率（%） -29.1% 28.2% 23.2% 18.0% 归母净利润（百万元） 161 994 1,602 2,068 增长率（%） -92.1% 516.8% 61.1% 29.1% 摊薄每股收益（元） 0.24 1.49 2.40 3.10 ROE（%） 1.1% 6.2% 9.1% 10.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,761 7,383 9,097 10,737 现金及现金等价物 7,266 7,874 9,059 10,646 营业成本 3,778 4,608 5,533 6,537 应收款 140 162 174 176 营业税金及附加 25 37 45 54 存货 1,991 2,380 2,751 3,160 销售费用 270 295 364 397 其他流动资产 2,206 2,251 2,298 2,343 管理费用 370 406 500 537 流动资产合计 11,603 12,666 14,282 16,325 财务费用 -258 -220 -254 -298 非流动资产: 研发费用 990 1,004 1,119 1,288 金融类资产 2,049 2,049 2,049 2,049 费用合计 1,372 1,485 1,730 1,924 固定资产 1,090 1,020 953 890 资产减值损失 -613 -300 -150 -50 在建工程 4 2 1 0 公允价值变动 -12 -5 0 0 无形资产 244 288 332 374 投资收益 83 50 25 0 长期股权投资 26 26 26 26 营业利润 120 1,075 1,741 2,248 其他非流动资产 3,489 3,489 3,489 3,489 加:营业外收入 7 7 0 0 非流动资产合计 4,853 4,824 4,800 4,778 减:营业外支出 2 2 0 0 资产总计 16,456 17,490 19,082 21,103 利润总额 125 1,080 1,741 2,248 流动负债: 所得税费用 -36 86 139 180 短期借款 0 0 0 0 净利润 161 994 1,602 2,068 应付账款、票据 502 617 741 876 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 396 396 396 396 归母净利润 161 994 1,602 2,068 流动负债合计 986 1,126 1,276 1,436 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -29.1% 28.2% 23.2% 18.0% 归母净利润增长率 -92.1% 516.8% 61.1% 29.1% 盈利能力毛利率 34.4% 37.6% 39.2% 39.1% 四项费用/营收 23.8% 20.1% 19.0% 17.9% 净利率 2.8% 13.5% 17.6% 19.3% ROE 1.1% 6.2% 9.1% 10.7% 偿债能力资产负债率 7.6% 8.0% 8.1% 8.1% 净利润 161 994 1602 2068 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 357 85 82 80 应收账款周转率 41.2 45.6 52.1 60.8 公允价值变动 -12 -5 0 0 存货周转率 1.9 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 680 -315 -281 -296 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1187 759 1403 1852 EPS 0.24 1.49 2.40 3.10 投资活动现金净流量 -295 73 68 64 P/E 344.0 55.8 34.6 26.8 筹资活动现金净流量 -283 -99 -160 -207 P/S 9.6 7.5 6.1 5.2 现金流量净额 608 732 1,311 1,709 P/B 3.6 3.4 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 270 270 270 270 非流动负债合计 270 270 270 270 负债合计 1,256 1,396 1,546 1,706 所有者权益股本 667 667 667 667 股东权益 15,200 16,094 17,536 19,397 负债和所有者权益 16,456 17,490 19,082 21,103 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标