产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益

2024年09月19日 行业研究●证券研究报告 半导体 行业分析 产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益投资要点 双11叠加海外“黑五”，推升渠道端备货需求 针对本周存储价格（截至9月18日11：00），CFM表示存储现货渠道和行业市场行情有所分化。渠道客户为双11和海外“黑五”大促提前小批量备货，整体价格相对稳定。行业端以降库存为基调，其价格在经历一周稳定期后普遍有所下调；部分存储厂商为冲业绩在低端市场杀价竞争频繁，令部分产品价差扩大，对于大单交易部分行业厂商适当采取灵活调价，给予一定优惠以促成交；另外非低端产品目前价格相对坚挺。嵌入式方面，近期原厂积极推进Q3合约价落地，低容量产品需求相对有撑，mobile终端对价格接受度较高，供需两端部分厂商已完成谈判，而大容量方面或因客户仍备一定库存导致需求相对较弱；随着存储原厂产能逐渐恢复，其部分LPDDR资源库存日益走高，终端客户价格接受度较低，谈判仍在艰难进行中，但整体市场相对稳定。 产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益 中国台湾存储厂商8月营收延续增长趋势，大部分厂商8月营收同环比均实现增长。群联电子表示电竞、生成式AI等应用将推升台式电脑大容量SSD与高端SSD的升级需求。南亚科技预计公司全年DRAM出货量同比增长超20%，24H2DRAMASP也将稳步上行；同时，公司2025年DDR5产能目标将超10%，DDR4和DDR3产出比重将依需求调整。华邦电子认为NOR接近供需平衡的状态预计将持续2024年全年。威刚对24H2与2025年的DRAM市况维持乐观，随着上游存储原厂持续提高HBM的产能，将对DRAM产出造成排挤效应，预期整体DRAM产能将自24Q4起至25H2，逐季出现供应吃紧的情况。此外，随着AIPC和AI手机的普及率从Q4开始上升，DRAM的整体供应增速也将难以跟上需求的快速增长。NANDFlash市场的供需状况预计将保持平衡。 推荐标的：兆易创新，北京君正，东芯股份。 风险提示：下游需求复苏低于预期，终端去库存效果低于预期，相关厂商研发进程不及预期，系统性风险等。 投资评级领先大市-A维持一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.42-6.11-7.25绝对收益-9.63-16.67-22.18 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告汇成股份：下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势-华金证券-电子-汇成股份-公司快报2024.9.9珂玛科技：国内先进陶瓷材料零部件龙头，显著受益半导体设备产业链国产化趋势-华金证券-电子-珂玛科技-公司快报2024.9.8三环集团：24Q2营收创新高，持续丰富MLCC产品矩阵-华金证券-电子-三环集团-公司快报2024.9.4鹏鼎控股：PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮-华金证券-电子-鹏鼎控股-公司深度2024.9.1江丰电子：24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量-华金证券-电子-江丰电子-公司快报2024.8.29 内容目录 一、双11叠加海外“黑五”，推升渠道端备货需求3 二、产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益7 三、风险提示9 图表目录 图1：DXI指数（点）3 图2：NANDFlashWafer现货均价（美元）4 图3：DRAM现货均价（美元）4 图4：SSD渠道市场现货均价（美元）4 图5：SSD行业市场现货均价（美元）4 图6：内存条渠道市场现货均价（美元）5 图7：内存条行业市场现货均价（美元）5 图8：LPDDR4X现货均价（美元）5 图9：eMMC现货均价（美元）5 图10：eMCP（eMMC+LPDDR4X）现货均价（美元）6 图11：UFS2.2现货均价（美元）6 图12：uMCP（LPDDR4X+UFS2.2）现货均价（美元）6 图13：2022年以来群联电子月度营收（亿新台币）7 图14：2022年以来南亚科技月度营收（亿新台币）7 图15：2022年以来旺宏电子月度营收（亿新台币）8 图16：2022年以来华邦电子月度营收（亿新台币）8 图17：2022年以来威刚月度营收（亿新台币）8 图18：2022年以来十铨科技月度营收（亿新台币）8 图19：2022年以来宇瞻科技月度营收（亿新台币）9 图20：2022年以来创见月度营收（亿新台币）9 图21：2022年以来爱普月度营收（亿新台币）9 图22：2022年以来力成科技月度营收（亿新台币）9 一、双11叠加海外“黑五”，推升渠道端备货需求 根据DRAMeXchange数据，反映DRAM整体价格的DXI指数（DRAM产值指数）经历了 8月的下跌后于9月重回增长赛道，表明DRAM市场景气度有所回暖。 图1：DXI指数（点） 资料来源：DRAMeXchange，华金证券研究所 针对本周存储价格（截至9月18日11：00），CFM表示存储现货渠道和行业市场行情有所分化。渠道客户为双11和海外“黑五”大促提前小批量备货，整体价格相对稳定。行业端以降库存为基调，其价格在经历一周稳定期后普遍有所下调；部分存储厂商为冲业绩在低端市场杀价竞争频繁，令部分产品价差扩大，对于大单交易部分行业厂商适当采取灵活调价，给予一定优惠以促成交；另外非低端产品目前价格相对坚挺。 1）FlashWafer：本周1TbFlashWafer价格有所下调。24H1随着存储原厂逐渐恢复产能，终端客户已建立一定安全库存，而24Q2以来消费端需求疲软，供应端之间竞争加剧，出货压力激增，导致部分现货Wafer价格下跌。 2）DDR：本周DDR416GbeTT/8GbeTT分别下调-0.38%/-0.89%，其他产品价格维持不 变。 图2：NANDFlashWafer现货均价（美元）图3：DRAM现货均价（美元） 资料来源：CFM，华金证券研究所资料来源：CFM，华金证券研究所 3）渠道市场：本周SSD和内存条价格保持平稳态势。为迎接双11和海外“黑五”的到来，部分渠道客户陆续进行少量备货，询单和成交量均有所好转；另外渠道贸易端部分上游资源价格出现较大跌幅，渠道厂商在现货市场上适时采购以补充库存。 4）行业市场：本周行业SSD和内存条价格普遍小幅调降。近期金融行业存储需求逐渐显露，主要系设备更新最低配置门槛已提升至512GB，主要需求集中在大容量产品。价格方面，非低端产品展现出较强的价格韧性，而部分存储厂商为追求业绩，频繁出现杀价行为令低端市场出货压力加剧，令部分产品价差扩大。另外，面对大批量订单时部分行业厂商采取灵活价格调整策略，给予适当优惠举措加速促进成交。 图4：SSD渠道市场现货均价（美元）图5：SSD行业市场现货均价（美元） 资料来源：CFM，华金证券研究所资料来源：CFM，华金证券研究所 图6：内存条渠道市场现货均价（美元）图7：内存条行业市场现货均价（美元） 资料来源：CFM，华金证券研究所资料来源：CFM，华金证券研究所 5）嵌入式：本周嵌入式产品价格基本持平。近期原厂积极推进Q3合约价落地，低容量产品需求相对有撑，mobile终端对价格接受度较高，供需两端部分厂商已完成谈判，而大容量方面或因客户仍备一定库存导致需求相对较弱；随着存储原厂产能逐渐恢复，其部分LPDDR资源库存日益走高，终端客户价格接受度较低，谈判仍在艰难进行中，但整体市场相对稳定。 图8：LPDDR4X现货均价（美元）图9：eMMC现货均价（美元） 资料来源：CFM，华金证券研究所资料来源：CFM，华金证券研究所 图10：eMCP（eMMC+LPDDR4X）现货均价（美元）图11：UFS2.2现货均价（美元） 资料来源：CFM，华金证券研究所资料来源：CFM，华金证券研究所 图12：uMCP（LPDDR4X+UFS2.2）现货均价（美元） 资料来源：CFM，华金证券研究所 二、产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益 群联电子：2024年8月营收为48.06亿新台币，同比增长20.43%，环比增长2.11%；1-8月累计营收419.32亿新台币，同比增长53％，为历史同期次高。公司前8月SSD控制芯片总出货量同比增长13%，整体NAND位元数总出货量同比增长42%，均为历史同期新高。公司表示，由于台式电脑市场出货前已预先安装SSD，终端使用者自行采购SSD升级的需求短期将放缓，但长期有机会逐步转为大容量SSD与高端SSD的升级需求，尤其在电竞、生成式AI等应用将更为显著。 南亚科技：2024年8月营收为28.02亿新台币，同比增长8.83%，环比增长2.07%；1-8月累计营收249.72亿新台币，同比增长35.24%。公司表示，受益于DRAMASP提升，24Q3公司营收将稳步上升，预计全年DRAM出货量同比增长超20%，24H2DRAMASP也将稳步上行。此外，公司表示24H2将开始出货1β制程8GbDDR4与16GbDDR5产品，2025年DDR5产能目标将超10%，DDR4和DDR3产出比重将依需求调整。 图13：2022年以来群联电子月度营收（亿新台币）图14：2022年以来南亚科技月度营收（亿新台币） 资料来源：群联电子官网，华金证券研究所资料来源：南亚科技官网，华金证券研究所 旺宏电子：2024年8月营收为26.96亿新台币，同比增长3.65%，环比增长12.06%，创近16个月以来的新高；1-8月累计营收173.18亿新台币，同比减少10.34%。NOR业务方面，计算机相关、消费电子及通讯相关的新应用带动终端需求成长，订单趋势维持稳定并回升至2022年水平。公司NOR产品目前价格保持稳定，经营重点在于提升出货量。 华邦电子：2024年8月营收为69.98亿新台币，同比增长8.92%，环比减少1.21%；1-8月累计营收556.86亿新台币，同比增长13.49%。公司表示，NOR接近供需平衡的状态预计将持续2024年全年，24H1各渠道的SLCNAND存货仍需时间消化；预计2025年供需将吃紧；强劲的AI需求使主要供货商专注于HBM和主流DRAM，利基型DRAM供应将减少，2025年DDR4/LPDDR4产能将同比减少超30%，4GbDDR3价格持续回升。 图15：2022年以来旺宏电子月度营收（亿新台币）图16：2022年以来华邦电子月度营收（亿新台币） 资料来源：旺宏电子官网，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 威刚：2024年8月营收为30.29亿新台币，同比增长1.95%，环比减少0.82%；1-8月累计营收269.92亿新台币，同比增长39.68%。公司对24H2与2025年的DRAM市况维持乐观，随着上游存储原厂持续提高HBM的产能，将对DRAM产出造成排挤效应，预期整体DRAM产能将自24Q4起至25H2，逐季出现供应吃紧的情况。此外，随着AIPC和AI手机的普及率从Q4开始上升，DRAM的整体供应增速也将难以跟上需求的快速增长。NANDFlash方面，由于价格的快速上涨可能会抑制消费者的购买意愿以及设备端存储容量的增加，公司预计24H2价格增长趋势将逐渐减缓。总体来看，NANDFlash市场的供需状况预计将保持平衡。 十铨科技：2024年8月公司营收为21.14亿新台币，同比增长66.10%，环比减少27.10%；1-8月累计营收154.86亿新台币，同比增长64.92%。 图17：2022年以来威刚月度营收（亿新台币）图18：2022年以来十铨科技月度营收（亿新台币） 资料来源：威刚官网，华金证券研究所资料来源：十铨科技官网，华金证券研究所 宇瞻科技：2024年8月营收为6.69亿新台币，同比