出口扫描系列风险篇：全球风险与中国挑战

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年6月3日 【宏观专题】 全球风险与中国挑战 ——出口扫描系列·风险篇 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】地方金融机构改革中的四点转变》 2024-05-28 《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展——全面跟踪系列二》 2024-05-28 《【华创宏观】以“价”定“价”——2024年中期策略报告》 2024-05-27 《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基金经理的核心关切》 2024-05-17 《【华创宏观】全球制造业PMI回暖视角下的 2024出口——出口扫描系列·机会篇》 2024-05-17 核心观点：今年于外贸而言是机遇与挑战并存的一年，机遇主要来自美国温和补库驱动的全球制造业复苏周期下外需的回暖（详见《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇》），但也需客观承认“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。在此背景下，本篇报告聚焦我国出 口面临的挑战，总结了全球视野下的普遍风险以及针对性较强的中国挑战的八个边际变化： 一、全球风险1：保护主义倾向升，2017-22全球贸易限制措施数量增长近4 倍。 代以来最慢增长。 二、全球风险2：参考WTO预测，2020-2024E全球货物出口量或将录得90年 三、全球风险3：贸易缩圈，2022年2月以来同地缘集团内贸易增速多增5pp四、全球风险4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效。 �、中国挑战1：公众对“贸易不均衡”的关注度或超2018-19年时期。六、中国挑战2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系 七、中国挑战3：在美份额降，2018-2023中国大陆占美进口比例下降超1/3，2022年2月以来中美之间贸易增速多降12pp。 八、中国挑战4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额。 一、全球风险1：保护主义倾向升，2017-22全球贸易限制措施数量增长近4 倍 根据IMF统计，�年间（2017-2022）全球贸易限制措施数量增长近4倍，由 2017年的605个升至2022年的2845个。 二、全球风险2：最近�年（2020-2024）全球货物出口量或将录得90年代以来最慢增长 与全球贸易限制措施激增相伴而生的是全球货物出口量增长显著放缓，预计近 �年（2020-2024E）复合增速为1.6%，将创1990年以来新低，比金融危机期间（2005-2009）还低0.5个百分点。 三、全球风险3：贸易缩圈，2022年2月以来同地缘集团内贸易增速多增5pp贸易增长的红利不再倾向于让全球各国普遍广泛受益，而更偏向“圈子化”，特别是2022年2月以来，地缘政治距离对贸易的影响进一步加大，表现为同一地缘集团内部的贸易增速快于不同地缘集团之间的贸易增速5.1pp左右。 四、全球风险4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效 风险最高的或是核心技术以及面向全球未来科技主战场的产品，即使中国竞争力可能已经很强、供应能力充足且价格低廉，但海外也可能出于安全性考虑而忽视效率原则，逆势扩大投资。一个侧面观察角度：我国出口RCA指数较高 （反映我国供给能力占优）的中游装备制造品类，外资在我国以外新建产能也较多。（数据详见正文） �、中国挑战1：美国公众对“贸易不均衡”的关注度或超2018-19年时期 2018-2019年，中美博弈的核心问题之一便是贸易不均衡问题，疫情期间海外高通胀，客观上需要中国的高出口来平抑物价压力，所以贸易问题短时被淡化，但当下随着美国通胀缓步回落，贸易不均衡问题或重回美方关注焦点。（数据详见正文，图5） 六、中国挑战2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系 我国出口份额过小时，贸易摩擦风险不高；我国出口份额非常高（行业相对优势明显）时，贸易摩擦风险存在边际缓释，只有份额处在10-30%之间“中间地带”时，引致贸易摩擦的风险最高，贸易争端事件高发。（数据详见正文，图7）。 七、中国挑战3：在美份额下降，2018-2023中国大陆占美进口比例下降超1/32022年2月以来中美之间贸易增速多降12pp（图8-10）。 八、中国挑战4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额 投资意味着未来的产能，海外绿地投资快速上量，而对我国绿地投资却下滑，或影响未来全球产能分布，进而影响未来我国的市场份额。（图11） 风险提示：贸易争端风险超预期，分析数据有局限性，历史规律不代表未来 投资主题 报告亮点 总结了我国出口面临的外部环境的八个变化，从定量角度刻画我国外贸面临的外部挑战。 投资逻辑 今年于外贸而言是机遇与挑战并存的一年，本篇报告聚焦我国出口面临的外部挑战。从全球普遍风险到针对性较强的中国挑战，依次是： 一、全球风险1：保护主义倾向升，2017-2022全球贸易限制措施数量增长近 4倍。 二、全球风险2：2020-2024E全球货物出口量或将录得90年代以来最慢增长。 三、全球风险3：贸易缩圈，2022年2月以来同地缘集团内贸易增速多增5pp。 四、全球风险4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效。 �、中国挑战1：公众对“贸易不均衡”的关注度或超2018-19年时期。 六、中国挑战2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系。 七、中国挑战3：在美份额降，2018-2023中国大陆占美进口比例下降超1/3，2022年2月以来中美之间贸易增速多降12pp。 八、中国挑战4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额。 目录 全球风险与中国挑战——出口全球扫描之风险篇5 （一）全球风险1：保护主义倾向升，2017-22全球贸易限制措施数量增长近4倍 .............................................................................................................................................5 （二）全球风险2：2020-2024E全球货物出口量或将录得90年代以来最慢增长5 （三）全球风险3：贸易缩圈，2022年以来同地缘集团内贸易增速多增5pp6 （四）全球风险4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效6 （🖂）中国挑战1：美国公众对“贸易不均衡”的关注度或超2018-19年时期7 （六）中国挑战2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系8 （七）中国挑战3：在美份额降，2018-2023中国大陆占美进口比例下降超1/3，2022 年以来中美之间贸易增速多降12pp10 （八）中国挑战4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额11 图表目录 图表1全球贸易限制措施激增：2017-2022增长近4倍5 图表2全球货物出口量增长放缓：2020-2024E复合增速预计将创90年代以来新低，低于金融危机期间0.5pp6 图表3贸易“缩圈”：同地缘集团内部贸易比不同地缘集团间贸易增速多5.1pp6 图表4中国出口相对占优的商品主要在计算机/电力机械及装置/运输设备/金属制品/皮 革、橡胶、纺织制品/杂项制品，其中，前三类全球绿地投资规模和增速均居前列.7 图表5当前伴随通胀缓步回落，“中国贸易顺差”重新成为美方关注焦点8 图表6我国出口份额20%-30%的商品（HS六位编码）中，被美加征关税幅度大的占比最高9 图表7当我国分行业出口份额超过10%，贸易摩擦风险随份额提升而走高10 图表82022年2月以来，中美之间贸易月均增速比中美各自与其他经济体贸易增速低 约12.2pp11 图表9中国大陆在美国进口中所占比例下滑11 图表10部分份额提升型经济体：占美国出口份额提升，但占中国大陆出口份额，以及 从中国大陆进口份额有所下滑11 图表11绿地投资流入：海外升中国降12 今年于外贸而言是机遇与挑战并存的一年，机遇主要来自美国温和补库驱动的全球制造业复苏周期下外需的回暖（详见《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇》），但也需客观承认“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。在此背景下，本篇报告聚焦我国出口面临的挑战，总结了全球视野下的普遍风险以及针对性较强的中国挑战的八个边际变化： 全球风险与中国挑战——出口全球扫描之风险篇 （一）全球风险1：保护主义倾向升，2017-22全球贸易限制措施数量增长近4倍 2018年开始全球贸易限制措施激增，根据IMF统计，近年来全球贸易壁垒逆转前期下降势头转为上升，体现为贸易限制措施激增，仅近�年贸易限制措施数量就增长近4倍， 由2017年的605个升至2022年的2845个。 图表1全球贸易限制措施激增：2017-2022增长近4倍 资料来源：IMF，华创证券 （二）全球风险2：2020-2024E全球货物出口量或将录得90年代以来最慢增长 与全球贸易限制措施激增相伴而生的是全球货物出口量增长显著放缓，预计近�年 （2020-2024E）复合增速为1.6%，将创1990年以来新低，比金融危机期间（2005-2009年）还低0.5个百分点。虽然主要国际机构预计2024年全球贸易增速有望复苏，但参照 WTO预估，2020-2024年全球货物出口量�年复合增速仅有1.6%左右，是90年代以来最低，弱于金融危机期间（2005-2009年）的2.1%。 图表2全球货物出口量增长放缓：2020-2024E复合增速预计将创90年代以来新低，低于金融危机期间0.5pp 资料来源：WTO，华创证券；2024年增速为WTO4月预计值 （三）全球风险3：贸易缩圈，2022年以来同地缘集团内贸易增速多增5pp 贸易增长的红利不再倾向于让全球各国普遍广泛受益，而更偏向“圈子化”，特别是2022年以来，地缘政治距离对贸易的影响进一步加大，表现为同一地缘集团1内部的贸易增速快于不同地缘集团之间的贸易增速5.1pp左右。2022年2月-2023年10月，地缘集团内部贸易月均同比增速约为6%，比不同地缘集团之间的贸易（月均同比增速约为0.9%）高约5.1个百分点。而2019-2021年，同一地缘集团内部贸易月均增速其实还少增1.2pp。 图表3贸易“缩圈”：同地缘集团内部贸易比不同地缘集团间贸易增速多5.1pp 资料来源：WTO，华创证券；注：1、地缘集团的划分办法参考的是Blanga-GubbayandRubínová （2023），按照联合国投票模式相对更近中还是近美，划分为东方和西方两个地缘集团。2、剔除了俄罗斯、白俄罗斯、乌克兰的数据 （四）全球风险4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效当前国际贸易的新范式是，建立韧性供应链、确保国内供应安全等非经济事项的优先级 1地缘集团的划分办法参考的是Blanga-GubbayandRubínová（2023），按照联合国投票模式相对更近中还是近美，划分为东方和西方两个地缘集团。 越来越高。在此背景下，通过贸易调节供需的市场机制效率或降低，带来某些领域产能的过度投资，走向“产能过剩”。 其中风险最高的或是核心技术以及面向全球未来科技主战场的产品，即使中国竞争力可能已经很强、供应能力充足且价格低廉，但海外也可能出于安全性考虑而忽视效率原则，逆势扩大投资。 一个侧面观察角度：我国出口RCA指数较高（反映我国供给能力占优）的中游装备制造品类，外资在我国以外新建产能也较多。以绿地投资（外国投资者在东道国新建厂房等） 2作为衡量新建产能的代理变量。我国出口优势