中国经济 ： 政策持续宽松 ， PMI 收缩

2024年6月3日 CMB国际全球市场|宏观研究|经济展望 中国经济 随着政策持续宽松，PMI收缩 中国5月份制造业PMI低于市场预期，原因是在国内和外部需求疲软的情况下再次陷入收缩。由于生产仍然是扩张中为数不多的主要指标之一，供应继续超过需求。大宗商品价格持续反弹后，随着采购材料价格和出厂价格的扩张，通货紧缩压力有所缓解。就业仍然低迷，阻碍了消费者信心的恢复。服务业指数小幅上升，而建筑业放缓。政策宽松助长了近期的股市上涨，但由于房地产市场持续低迷和通缩压力持续存在，投资者对经济复苏仍然犹豫不决。中国可能会继续放松政策，以提振市场信心和经济增长势头。随着房屋销售下降幅度较小，通货紧缩缓解和企业收益恢复，中国经济可能会逐步改善。我们维持对2024年中国GDP增长5%的预测。 在需求疲软的情况下，制造业活动下降至收缩。中国5月制造业PMI从4月的50.4%降至49.6%，在经历了两个月的扩张后恢复收缩。新订单和出口订单指数从51.1%和50.6%明显萎缩至49.6%和48.3%，表明国内和外部需求疲软，5月出口数据下行风险较大。现 有订单保持在45.3%。由于生产增长速度放缓，生产指数从3月的一年峰值52.9％降至50.8％。随着材料采购量从50.5%降至49.3%，企业采购也有所回落。由于原材料库存和产成品库存从48.1％和47.3％降至47.8％和46.5％，因此去库存持续。按行业分类，通用设备，车辆以外的运输设备以及计算机和电子设备的生产连续三个月保持增长，而纺织，橡胶和塑料则下降到收缩。中小企业的PMI从扩张区大幅下降至49.4％和46.7％，而大型企业的PMI从4月的50.3％上升至50.7％，这是近期经济趋势中的马太效应的标志，当时大型企业尤其是国有企业享有优惠支持，而主要由中小企业组成的私营部门承受了巨大压力。 在原材料价格上涨的推动下，通货紧缩压力继续缓解。5月份出厂价格指数从4月份的 49.1％升至50.4％，这是自2023年9月以来的首次扩张，因为由于近期大宗商品价格反弹，制造业材料采购价格连续第三个月从54％升至56.9％。出厂价格的持续反弹可能表明PPI的月环比增长可能在未来几个月反弹至正值。同时，服务价格指数从49.5%进一步下降至47.5%，建筑价格指数从48.7%上升至49.7%。展望未来，随着CPI在正低区间内逐步反弹，PPI受基数效应影响同比降幅收窄，大宗商品价格飙升，出口活动改善，中国的通缩压力可能会边际改善。 服务业指数小幅上升，而建筑业放缓。非制造业PMI从51.2%小幅下降至51.1%，低于市场预期。由于5月的国定假日，服务业PMI从5月的50.3%明显小幅上升至5月的50.5%。新订单指数从46.5%小幅反弹至47.4%。按行业细分，邮政服务、电视广播、 互联网和信息技术以及体育和娱乐活动 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)37618957 指数(%) 70656055504540353025 ManufacturingPMI建筑PMI服务PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 指数(%) 5553514947454341393735 201920202021202220232024 大型企业PMI中型企业PMI小 型企业PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 达到55％以上，而房地产和资本市场服务继续收缩。建筑业PMI从56.3％放缓至 54.4％，原因是新开工量继续下降。 就业仍然低迷。制造业的就业指数从4月的48％微升至48.1％，而服务业和建筑业的就业指数均从47.4％和46.1％降至46.7％和43.3％。就业状况低迷仍然是经济复苏的主要不利因素，尤其是消费，房地产购买和私人企业情绪。 中国可能会继续放松政策。政策宽松助长了近期的股市上涨，但由于房地产市场持续低迷和消费者通缩持续，投资者对经济复苏仍然犹豫不决。中国可能会继续放松政策，以提振市场信心和经济增长。在最近的政策放松之后，首次购房者的平均新抵押贷款利率可能降 至3.3%，第二次购房者的平均新抵押贷款利率可能降至3.8%。如果未来房屋销售仍然疲软，抵押贷款利率可能会进一步下降。为了保护银行的NIM，中国人民银行可能会指导银行进一步降低存款利率。鼓励地方政府从开发商那里购买已完成但未售出的项目，并将其转变为经济适用房。地方政府融资平台和国有企业将首先受益。随着房屋销售下降幅度较小，通货紧缩缓解和收入恢复，中国经济可能会逐步改善。我们维持对2024年中国GDP增长5%的预测。 图1：新订单索引图2：商业情绪指数 2019 2020 2021 2022 2023 2024 指数(%)65 60 55 50 45 40 35 30 25 来源：Wind，CMBIGM 制造非制造服务 70指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 65 60 55 50 45 40 来源：Wind，CMBIGM 制造施工服务 图3：出口订单索引和进口索引 图4：库存指数 2019 2020 2021 2022 2023 2024 指数(%)55 53 指数(%) 48 43 38 33 28 2019 2020 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 产品库存材料库存材料采购量 导入索引导出订单索引 来源：Wind,CMBIGM 55 50 45 40 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图5：材料采购价格指数图6：出厂价格指数 指数(%) 65 指数(%) 8575 60 65 55 45 35 25 15 2019 2020 2021 2022 2023 2024 制造建筑服务钢材制造施工服务 来源：Wind,CMBIGM 图7：制造业产出指数 指数（%）同比（%） 图8：服务PMI和产出指数 指数(%)同比（%，2/3年复合年增 长率） 2018201920202021202220232024 60 55 50 45 40 35 30 25 来源：Wind,CMBIGM 制造业产出指数（LHS）VAIO同比增长（RHS） 10 5 0 (5) (10) (15) 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018201920202021202220232024 服务PMI(LHS) 服务产出指数同比（RHS）服务 GDP同比（RHS） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 图9：综合产出指数图10：就业指数 指数(%)YoY(%)60指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 55 50 45 40 2018201920202021202220232024 综合产出指数(LHS)GDP同比(RHS) 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 55 50 45 40 35 30 制造施工服务 来源：Wind,CMBIGM 图11：供应交付指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 55 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造服务来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 每日地铁客流 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点； （2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 ；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获