中国经济 PMI 收缩表明 2024 年政策持续宽松

CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 PMI收缩表明2024年政策持续宽松 中国制造业PMI连续第三个月收缩，降至2023年6月以来的最低点。所有分类指数均恶化，而整体PMI在过去9个月中收缩了8个。新订单、出口订单和现有订单进一步收缩，表明需求方面持续恶化。由于材料购买量和进口订单均小幅下降，公司采购活动仍然低迷。随着企业主动去库存的持续，原材料和产成品库存进一步下降。出厂价格指数进一步下降，而制造材料采购价格反弹，显示生产方面的价格竞争加剧，尽管投入成本较高。制造业和服务业的就业进一步崩溃。由于财政扩张，服务业PMI保持收缩，而建筑业反弹。经济疲软表明未来宏观政策将持续宽松。财政政策将更具扩张性，2024年广义财政赤字可能超过8%。中国人民银行可能在1月或2月降低LPR，并在2024年内两次下调存款准备金率。我们维持对2023年GDP增长 5.3%和2024年4.8%的预测。 由于国内外需求不振，制造业活动加速收缩。中国制造业PMI再次低于预期，从11月的49.4%收缩至12月的49%生产指数从11月的50.7%降至12月的50.2%新订单和出口订单的收缩进一步扩大，从49.4％和46.3％下降到48.7％和45.8％，而现有订单的收缩仍为 44.5％，显示出国内外需求方面的进一步恶化。材料采购量和进口订单从49.6%和47.3%下降至49%和46.4%，表明企业采购活动减弱。随着企业主动去库存的持续，原材料库存和产成品库存均从48%和48.2%小幅下降至47.7%和47.8%。按行业细分，金属产品，计算机和电子设备以及其他运输设备的新订单指数达到50％以上，而大多数行业表明市场需求不足 。12月大、中、小企业PMI恶化，4月以来中小企业持续萎缩。 由于需求疲软和供应竞争激烈，反思仍然缺乏动力。出厂价格指数从48.2％进一步下降至47.7％，而制造材料采购价格从50.7％反弹至51.5％，显示生产方面的价格竞争加剧 ，尽管投入成本较高。服务价格指数温和回升但仍处于收缩状态，建筑价格继续回升。展望未来，中国CPI和PPI在12月仍面临下行压力，但由于基数效应，需求改善和去库存周期的缓解，可能在2024年逐步恢复。 服务业继续收缩，而建筑业继续扩张。非制造业PMI从50.2％微升至50.4％。服务业PMI持平于49.3％。按行业分类，邮政，电视和广播，货币市场服务和保险的活动保持在55％以上，而水运，资本市场服务和房地产则保持收缩，这可能表明人们正在收 回资金 BinganYE,Ph.D (852)37618967 弗兰克·刘 (852)56617298 指数(%) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 ManufacturingPMI建筑PMI 服务PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 指数(%) 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 20192020202120222023 1 大型企业PMI中型企业PMI 小企业PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 从资本市场到更安全的投资手段，例如银行和保险公司的存款，这表明风险偏好的变化部分是由于悲观的预期。由于财政刺激措施的持续扩大，建筑业PMI从55％反弹至 56.9％。建筑业和服务业的商业信心指数均有所改善，并保持在高扩张区。 制造业和服务业的就业再次恶化，而建筑业的就业继续改善。11月，制造业和服务业的就业指数从48.1％和46.7％进一步下降至47.9％和46.3％。建筑业的就业从48.2％恢复到51.7％的增长。我们认为，仍然疲软的就业状况将抑制家庭消费的复苏势头，并给未来 的经济增长蒙上阴影。 经济疲软表明未来宏观政策将持续宽松。国内需求疲软导致制造业和服务业活动恶化，房地产市场的困境和外部需求疲软，都表明经济仍然低迷。虽然政策制定者可能仍将2024年GDP增长目标维持在5%，但疲软的经济表明未来宏观政策将持续宽松。中国可能会采取 更具扩张性的财政政策，并进一步放松货币政策和房地产政策以促进增长。2024年广义财政赤字率可能达到GDP的8%。中国人民银行可能在1H24进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR。市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。我们将2023年的GDP预测维持在5.3%，将2024年的GDP预测维持在4.8%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：新订单索引 指数(%)65 20192020 制造非制造 2021 服务 2022 2023 60 55 50 45 40 35 30 25 图2：商业情绪指数 2019 2020 2021 2022 2023 70指数(%) 65 60 55 50 45 40 来源：Wind，CMBIGM 制造施工服务来源：Wind，CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引 图4：库存指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)55 53 指数(%) 48 43 38 33 28 2019 2020 2021 2022 2023 50 45 40 35 30 产品库存材料库存材料采购量 导入索引导出订单索引 来源：Wind,CMBIGM 图5：材料采购价格指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 图6：出厂价格指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 65 60 55 50 45 40 制造建筑服务钢材制造施工服务 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图7：制造业产出指数图8：服务业PMI和产出指数 指数(%) 6 0 同比（%，2/3年复 15 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 10 5 0 (5) (10) 2018 (15) 20192020202120222023 服务PMI(LHS) 服务产出指数同比（RHS）服务 GDP同比（RHS） 来源：Wind,CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 指数(%)YoY(%)60指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 60 55 50 45 40 201820192020202120222023 综合产出指数(LHS)GDP同比(RHS) 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 55 50 45 40 35 30 制造施工服务 来源：Wind,CMBIGM 图11：供应交付指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA） 2019 2020 2021 2022 2023 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：Wind，CMBIGM 制造服务 来源：Wind，CMBIGM 每日地铁客流 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交