中国经济 - PMI 信号温和改善 ， 政策持续宽松

1 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 PMI在持续宽松的政策中暗示温和改善 中国8月制造业PMI进一步改善，但连续五个月保持在收缩区域。生产，新订单和采购量均恢复扩张，表明内需端温和复苏。然而，随着去库存周期和大多数制造业的通缩压力，全球家庭从商品消费转向服务消费，出口订单和进口指数仍低于50%。由于食品和能源价格回升，材料购进价格指数和出厂产品指数大幅上升。我们预计8月份PPI同比跌幅可能继续收窄。由于需求疲软和向更高的劳动生产率的产业升级，制造业的就业仍然乏味。服务业PMI保持在扩张区间，但在炎热的夏季有所软化。由于暑假期间对这些服务的强劲需求，旅行，运输服务，酒店，餐饮和娱乐服务的表现更好。最近，中国暗示了未来更强有力的政策放松。中国降低了股票交易税，甚至在一线城市也放宽了房地产政策。我们预计未来几个月会有更多的存款准备金率下调和信贷供应放松。中国经济可能在未来四个季度逐步改善。我们维持对2023年中国GDP增长5.1%和2024年4.8%的预测。 制造业活动温和改善，但仍处于收缩状态。8月中国制造业PMI从7月的49.3小幅改善至49.7，但仍处于收缩区域。生产指数继续从7月份的50.2%扩大到8月份的51.9%。新订单和材料采购量自4月以来首次恢复扩张，显示需求端温和改善。按行业分类，农产品加工 ，化学材料和产品以及汽车的指数达到53％以上，而纺织品仍处于收缩范围。出口和进口指数略有改善，但仍处于收缩状态，表明8月份中国外贸活动可能略有改善。 随着材料采购价格和出厂价格大幅反弹，通货紧缩压力有所缓解。材料购进价格指数和出厂价格指数分别从7月份的52.4%和48.6%回升至8月份的56.5%和52%,表明工业部门通缩明显缓解。材料和产成品的库存略有改善，但仍在收缩，因为去库存周期持续并有一 定改善。建筑价格保持扩张，服务价格指数温和上涨。我们预计随着总需求的逐步恢复，中国的CPI和PPI将在未来几个季度温和反弹。 与暑假相关的某些服务表现更好，服务活动减弱。8月份非制造业PMI降至51%。服务业 PMI从7月份的51.5%进一步下降至8月份的50.5%。按行业细分，暑假期间运输，住宿，餐饮，住宿和娱乐服务的产出显着增加。零售，邮政，电信服务，电视广播，金融和保险服务的商业信心指数保持在60％以上。建筑业PMI从7月的51.2继续回升至8月的52.8。 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)56617298 指数(%) 70656055504540353025 ManufacturingPMI建筑PMI服务PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 指数(%) 5553514947454341393735 20192020202120222023 大型企业PMI 中小企业PMI 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 资料来源：NBS，CMBIGM 然而，8月新订单指数保持在48.5，而7月为46.3，表明未来建筑活动面临下行压力。 随着就业指数进一步恶化，就业仍然举步维艰。8月，制造业和建筑业的就业指数从48.1和45.2进一步下降至48和44.7。服务业就业人数仍在收缩，为47.2。失业问题变得越来越令人担忧，尤其是在国家统计局荒谬地停止发布青年和应届毕业生的失业数据之后。疲 弱的就业状况必将抑制中国居民消费的复苏势头。 随着中国经济可能会逐步改善，预计将实施更严格的宽松政策。政策制定者采取了广泛的支持性政策，包括放松房地产政策，扩大信贷供应，降低存款利率和现有抵押贷款利率 ，减轻地方政府债务风险并激活资本市场。展望未来，中国可能进一步降低存款准备金率 ，放松房地产政策，扩大信贷供应。政策制定者可能会重组地方政府或有债务，并采取措施增强投资者和企业信心。预计未来四个季度中国经济将逐步改善。我们维持2023年 GDP增长5.1%和2024年4.8%的预测。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：新订单索引 指数(%)65 20192020 制造非制造 2021 服务 2022 2023 60 55 50 45 40 35 30 25 图2：商业情绪指数 2019 2020 2021 2022 2023 70指数(%) 65 60 55 50 45 40 来源：WIND，CMBIGM 制造施工服务来源：WIND，CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 53 图4：库存指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)55 4850 4345 40 38 35 33 30 28产品库存 导入索引导出订单索引 材料库存材料采购量 来源：WIND,CMBIGM 图5：材料采购价格指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 图6：出厂价格指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 65 60 55 50 45 40 制造建筑服务钢材制造施工服务 来源：WIND,CMBIGM 图7：制造业产出指数 指数（%）同比（%） 图8：服务PMI和产出指数 指数(%)同比（%，2/3年复合年增长率 ） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业产出指数（LHS）VAIO同比 10 5 0 (5) (10) (15) 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201820192020202120222023 服务PMI(LHS) 服务产出指数同比（RHS）服务 15 10 5 0 (5) (10) (15) 增长（RHS） GDP同比（RHS） 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图9：综合产出指数 指数(%)YoY(%) 图10：就业指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 60860 55 50 45 40 201820192020202120222023 综合产出指数(LHS)GDP同比(RHS) 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 55 50 45 40 35 30 制造施工服务 资料来源:WIND,CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图11：供应交付指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA 2019 2020 2021 2022 2023 ）45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造服务来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 每日地铁客流 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。20173192