豆粕月报：回调后仍有期待
回调后仍有期待 2024年6月2日 豆粕月度报告 创元研究 报告要点： 5月，豆粕冲高后回调。5月初，在巴西南部洪水引发的大豆减产炒作下，叠加阿根廷工人罢工带来的市场情绪推动，五一假期后首日连粕以跳涨开局表达。随后，因美豆播种推进缓慢带来的利好支撑，叠加国内资金高涨的做多热情，连粕始终保持震荡偏强走势。5月末，由于美豆播种进度有所加快，巴西升贴水由涨转跌，叠加国内资金做多热情逐渐冷却，连粕大幅减仓下行。 现货端来看，二季度巴西大豆大量到港已成明牌，叠加下游需求不佳，预计将继续给国内豆系市场一定压力，豆粕现货基差将继续保持弱势。 期货端来看，未来国内连粕及外盘走势仍将以美豆炒作为焦点，在6月底种植面积报告发布前，天气题材带来的扰动大概率将使得内外盘豆系价格易涨难跌。全球大部分气象预测中心仍维持今年夏季转向拉尼娜模式预测，而厄尔尼诺快速切换至拉尼娜年份，易造成极端天气发生，且对美豆中西部产区产生高温偏干影响，天气炒作未来仍值得期待。近期来看，本周末美豆产区再次迎来降水，对播种推进不利，建议本轮回调后仍以震荡偏强对待。 6月，市场最为关注6月底发布的美国种植面积报告。尽管当前市场对美豆今年种植面积增加有一致性预期，但以往年经验来看，种植面积报告意外情况时常发生，建议报告发布前几天轻仓规避风险。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 二、产地基本面梳理4 2.1美国：4 2.1.1月末再逢降雨，将对播种产生不利影响4 2.1.2远月天气预报有高温偏干风险5 2.1.3压榨与�口表现均不佳6 2.1.46月重点关注美豆种植面积报告7 2.2巴西：8 2.2.1收割接近尾声，洪水对产量影响尚无法计量8 2.2.2洪水影响使5月�口预估调低，对我国影响有限9 2.2.3洪水对大豆产量影响未来或反应在仓储中10 2.3阿根廷：10 2.3.1收割近八成，丰产预期不变10 2.3.2农户销售意愿不佳，期盼豆价上涨10 2.3.3国内压榨恢复，豆粕�口旺盛11 三、国内豆粕供需情况12 3.1国内供给12 3.1.1大豆到港边际递增12 3.1.2国内买船进度持续较快13 3.1.3油厂大豆豆粕进入季节性累库周期13 3.2国内需求仍未见起色14 四、后市展望16 一、行情回顾 期货端：5月，豆粕冲高后回调。5月初，在巴西南部洪水引发的大豆减产炒作下，叠加阿根廷工人罢工带来的市场情绪推动，五一假期后首日连粕以跳涨开局表达。随后，因美豆播种推进缓慢带来的利好支撑，叠加国内资金高涨的做多热情，连粕始终保持震荡偏强走势。5月末，由于美豆播种进度有所加快，巴西升贴水由涨转跌，叠加国内资金做多热情逐渐冷却，连粕大幅减仓下行。 现货端：在5、6月预计巴西大豆大量到港压制下，叠加下游需求不佳，现货持续保持弱势，市场成交低迷使得部分地区贸易商报基差已跌至-150元/吨。据钢联数据统计，5月国内市场豆粕成交量仅287.54万吨，较去年同期减少111万吨，较4月减少237万吨。 价差方面：在国内供过于求的现实格局压制下，近月7-9价差最低走缩至- 120左右，由于强制注销原则，7-9价差并不存在无风险套利区间，在现货基差已跌至-150的现实下，未来一段时间7-9价差或将延续当前反套走势。此外，连粕单边的强势格局使得9-1价差在月初大幅走扩，月底随着国内买船的持续快速推进，叠加豆粕单边的快速回调，9-1价差略有走缩。但在北美种植季，09合约将更易注入天气升水，且油厂对于远月基差报价仍较当前现实端基差更为坚挺，9-1价差或难有明显走缩空间。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格（美分/蒲） 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2024-01-012024-03-012024-05-01 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 2024-01-012024-03-012024-05-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-9月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 201920202021 202220232024 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 山东江苏广东广西 4-15-15-316-307-308-292024-02-012024-03-012024-04-012024-05-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：9-1价差（元/吨）图表6：7-9价差（元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 1-203-54-196-37-18 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 201920202021 202220232024 1-11-212-103-13-214-104-305-206-96-29 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1月末再逢降雨，将对播种产生不利影响 截至5月26日当周，美国大豆种植率为68%，市场预期为66%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。大豆出苗率为39%，上一周为26%，上年同期为50%，五年均值为36%。 自美豆开播至5月中旬，中西部及偏南产区持续受到降水偏多影响。本周美豆产区降水减少，播种快速推进，从而导致市场对美豆天气炒作情绪暂 缓。本周末中西部产区迎来局部暴雨大风天气，或再次拖慢美豆播种进度。 图表7：美豆播种进度（%）图表8：未来各月发生厄尔尼诺/拉尼娜可能性 100 80 60 40 20 0 4-14-165-15-165-316-156-30 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、钢联、创元研究 2.1.2远月天气预报有高温偏干风险 2024年5月9日，美国气候预测中心发布月度报告，预计下个月很可能从 厄尔尼诺现象转变为厄尔尼诺-南方涛动中性现象。拉尼娜现象可能在6月 至8月（可能性为49%）或7月至9月（可能性为69%）形成。参考历史，超强厄尔尼诺向拉尼娜的迅速过渡模式特别值得关注，因为这可能会导致 包括干旱、洪水和高温在内的极端天气现象频繁出现。下图从统计来看，美豆单产下滑概率较高。 美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最近发布的未来三个月天气展望显示，预测整个6月、7月和8月美国几乎每个州的气温都将高于正常水平，其 中西部地区出现高于平均温度的几率最高，同时，那些气温较高的地区的降水量也将低于平均水平。 图表9：黄色为厄尔尼诺快速切换至拉尼娜年份美豆单产环比变化，黑色为拉尼娜年份美豆单产情况 同比增减幅度（右轴） 美豆历年单产 线性(美豆历年单产) 55 50 45 40 35 30 25 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2019 2022 2020 2023 2021 2024 资料来源：USDA、创元研究 图表10：6-9月温度展望图表11：6-9月降水展望 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.3压榨与出口表现均不佳 5月美国国内压榨预计仍旧不佳。NOPA在5月中旬发布的月度压榨报告显 示，4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲，比3月份创纪录的 1.96406亿蒲减少15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。而4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，则主要源于压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。展望5月，美国国内周度压榨利润依旧低迷，或将继续抑制压榨需求。 本年度出口预估或将继续下调，新作预售偏慢。截至目前，美豆累计出口销售数量为4321.10万吨，对中国大豆累计销售2391.25万吨。若想实现 USDA在5月供需报告中对全年的出口预估数字4967万吨，在本年度结束 前，6、7、8月周均出口销售量需在50万吨左右，而以5月周均32.59万吨的净销量来看，这一目标大概率难以完成。USDA或在6月报告中进一步下调美豆全年平衡表中的出口预估。 此外，截至目前，美豆下一年度预售数量仅达到96.28万吨，较去年同期 的285.27万吨大幅落后。近两年，受巴西丰产带来的全球大豆供应宽松影响，美豆新年度出口销售推进缓慢，今年更是创下近年来最低水平，对远月美豆价格形成较大压制。 图表12：美国国内大豆周度压榨利润（美元/蒲）图表13：美国国内大豆月度压榨量（万吨） 201920202021 202220232024 6 5 4 3 2 1 0 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 202420192020 202120222023 123456789101112 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 图表14：美豆累计出口销售量（万吨）图表15：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 0 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 0 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.46月重点关注美豆种植面积报告 6月，市场最为关注6月底发布的美国种植面积报告。尽管当前市场对美豆今年种植面积增加有一致性预期，但以往年经验来看，种植面积报告意外情况时常发生，建议报告发布前几天轻仓规避风险。 今年3月发布的种植意向报告预计今年美豆种植面积为8651万英亩，较去 年的8360万英亩增加291万英亩。目前，美豆及美玉米播种进度均属正常， 并不存在较强烈的被迫转种发生，市场对今年种植面积预估当前仍维持3 月种植意向报告中数字。 从美豆/美玉米比价绝对值角度，当前在2.6附近，相对偏高，有利于大豆扩种；从美豆/美玉米比价趋势性来看，5月比价有所上涨，同样有利于农 户选择种植大豆。但值得关注的是，CBOT美豆09合约本周跌破1200一线， 再次触及种植成本，或将在春播继续进行的未来一段时间内，打击农户的种植积极性，从而选择撂荒土地。 图表16：CBOT9月合约美豆/美玉米比价图表17：美豆种植面积调整过程（万英亩） 3.1 2.9 2.7 2
