油脂期货月报：油脂3月基本面仍不容乐观，需警惕短期冲高后的回调风险

油脂期货月报 油脂3月基本面仍不容乐观，需警惕短期冲 高后的回调风险 作者：王泽辉 投资咨询资格：Z0019938 联系方式：020-88818064 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024-03-03 主要观点 策略建议 国际方面： CBOT大豆期货横盘震荡调整为主，在三年低位附近运行。CBOT大豆面临的基本面其实仍 即将迎来传统需求淡季，加上国 内到港增加，油厂库存可能进一 利空，南美大豆丰产，巴西大豆收割迅速，对行情形成拖累，不过主力合约处于三年低位附近，步增高，基本面或进一步走弱。 下方支撑较强，导致了盘面横盘震荡。CBOT豆油先涨后跌，因OPEC正在考虑将石油自愿减产 行动延长至第二季度的消息上涨，提振CBOT豆油市场。不过，随着阿根廷大豆产量前景改善， 再加上油粕比套利，美国豆油期货重新下跌。 豆油国内方面： 月末棕油领涨国内油脂市场，主要是市场认为月末马来西亚棕榈油库存继续减少。豆棕价差 继续缩窄。不过，3月份为油脂传统需求淡季，且棕油没有价格优势，市场被豆油冲击，豆棕价差预计变动不大。月末国内工厂开机率提升至50%左右，成交减少，并且市场对于未来市场并不乐观，下调基差报价促销，终端市场买涨不买跌，再加上传统的需求淡季到来，后期的需求不会太好，预计终端贸易商随用随采为主。预计3-4月大豆到港量在750-800万吨附近，工厂开机率会进一步提升，基本面变差，工厂库存有望逐步增加，再加上市场对于未来不乐观，挺价心理下降，基差报价有望进一步下调。 主要观点 策略建议 国际方面： 马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月马来西亚棕榈油产量环比下降 基本面上多空并存，马来西亚棕 榈油3月面临斋月提振需求的利 2.85%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降5.25%，出油率（OER）环比增加0.47%。三大船运与多以及2月产量降幅弱与出口降 检验机构称马来西亚2月棕榈油出口叫上月下降14-18.5%不等。从数据段来看，产量下降幅度不 幅的利空，需提防短期冲高回落 及出口降幅，马来西亚棕榈油2月库存或将重新上涨，但3月份将迎来斋月，需求有望持续增长，展开回调走势的风险。 基本面多空交织，需警惕斋月需求不及预期带来的利空。 棕榈油 国内方面： 大连棕榈油期货市场呈现持续震荡上涨走势，短线突破了7500元大关后，会维持在7500-7600元区间大幅震荡与波动，受马棕在3950令吉附近同样震荡的影响，不排除连棕油期货经过整理后向下展开继续调整的可能。近期则密切地关注连棕油能否有效地站稳7500元之上，同时港口库存恢复情况以及气温回升后需求能否同步增长也会参盘面形成影响，如经过整理后展开调整则密切地关注下方7300-7400元区间的支撑作用。 赤道太平洋大部分海域的海面温度 尼诺指数值 海水温度值减弱 拉尼娜现象的几率增高 数据来源：Wind、钢联、广发期货发展研究中心 目录 01宏观预期 02国际油脂基本面 •棕榈油 •豆油 •生物柴油 03国内油脂 04花生 05价差分析 通胀预期与商品指数走势 十年期美债收益率 300.00 290.00 280.00 270.00 260.00 250.00 240.00 230.00 2.606 2.50 2.405 2.304 2.20 2.103 2.00 1.902 1.801 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 CRB商品指数通胀率预期(右)20242023202220212020 美国:库存量:商业原油:俄克拉何马库欣 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 现货价:原油:FOB库欣 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 202420232022202120202019202420232022202120202019 CFTC美豆：管理基金：净持仓 CFTC美豆油：管理基金：净持仓 300000 250000 150000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 100000 50000 0 -50000 -200000-100000 202420232022202020202019202420232022202020202019 •截止2月20日当周： •CFTC管理基金对CBOT大豆期货多头持仓为53586手，较上周增加4586手；空头持仓为180260手，较上周增加6891手；净空头持仓较上周增加2305手至126674手。 •CFTC管理基金对CBOT豆油期货多头持仓为60794手，较上周减少4695手；空头持仓为113208手，较上周增加10223手；净空头持仓较上周增加14918手至52414手。 目录 01宏观预期 02国际油脂基本面 •棕榈油 •豆油 •生物柴油 03国内油脂 04花生 05价差分析 全球植物油供需平衡表（单位：百万吨） 年度 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 期初库存 30.78 29.09 28.72 30.39 28.45 26.72 23.87 22.91 26.94 25.62 23.44 产量 223.49 217.19 207.83 207.11 207.61 204.13 198.72 188.38 176.54 177.02 171.81 进口量 84.83 83.70 74.55 81.25 82.73 82.10 76.81 76.95 70.62 71.05 66.94 总供应量 339.10 329.97 311.10 318.76 318.79 312.91 298.66 288.30 273.75 273.26 261.67 出口量 89.84 88.00 79.57 85.75 87.15 86.87 81.08 82.11 73.77 76.54 70.26 国内消费量 218.92 211.20 202.44 204.29 201.25 197.64 191.66 183.22 177.57 170.68 166.43 期末库存 30.34 30.78 29.09 28.72 30.39 28.28 26.01 22.51 22.17 25.63 24.37 库消比 13.86% 14.57% 14.37% 14.06% 15.10% 14.31% 13.57% 12.29% 12.49% 15.02% 14.64% 全球棕榈油供需平衡表（单位：百万吨） 年度 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 期初库存 17.05 16.12 14.94 15.91 14.95 12.99 10.41 8.58 10.85 9.63 9.48 产量 79.46 77.56 72.96 73.28 73.11 74.17 70.64 65.25 58.92 61.78 59.19 进口量 48.56 47.43 41.70 46.85 47.05 49.88 46.79 46.43 42.42 44.79 41.64 总供应量 145.07 141.11 129.61 136.04 135.11 137.05 126.93 119.79 111.38 115.58 109.84 出口量 50.71 49.42 43.97 48.54 48.36 51.49 48.76 49.07 43.87 47.39 43.23 国内消费量 78.28 74.64 69.52 72.56 70.84 70.54 66.18 61.41 59.38 58.22 57.30 期末库存 16.07 17.05 16.12 14.94 15.91 14.95 12.69 10.01 8.74 10.06 9.55 库消比 20.53% 22.84% 23.19% 20.59% 22.46% 21.19% 19.17% 16.30% 14.72% 17.28% 16.67% 印尼棕榈油供需平衡表（单位：万吨） 年度 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 期初库存 613.7 730.4 505.5 457.6 290.9 308.9 211.0 286.3 288.9 291.0 312.2 产量 4,700.0 4,600.0 4,200.0 4,350.0 4,250.0 4,150.0 3,950.0 3,600.0 3,200.0 3,300.0 3,050.0 进口量 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 8.4 0.1 0.5 0.0 0.8 2.7 总供应量 5,313.7 5,330.4 4,705.5 4,807.6 4,542.0 4,467.3 4,161.1 3,886.8 3,488.9 3,591.8 3,364.9 出口量 2,830.0 2,807.7 2,232.1 2,732.1 2,624.9 2,827.9 2,696.7 2,763.3 2,290.6 2,596.4 2,171.9 国内消费量 2,035.0 1,909.0 1,743.0 1,570.0 1,459.5 1,348.5 1,155.5 912.5 912.0 706.5 902.0 期末库存 448.7 613.7 730.4 505.5 457.6 290.9 308.9 211.0 286.3 288.9 291.0 库消比 22.05% 32.15% 41.90% 32.20% 31.35% 21.57% 26.73% 23.12% 31.39% 40.89% 32.26% 棉兰 巴东 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年 北干巴鲁 巨港 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年 马辰 坤甸 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年 塔拉坎 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月