锌周报：锌价高位调整，下方空间有限

2024年6月3日 锌价高位调整下方空间有限 核心观点及策略 上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面看，美国4月核心PCE 低于预期且增幅为今年最低，5月芝加哥PMI低于预期且为四年来最低。通胀及经济指标下滑，提升降息预期，但美元表现强于预期。国内广州深圳地产政策延续优化，但周五官方PMI回落至荣枯线下方，经济修复放缓，风险偏好回落。 基本面看，矿端紧张态势未有改善，6月内外加工费延续回落，预计矿端紧张态势将延续至三季度后。锌价上涨部分弥补冶炼企业利润，但原料紧缺导致的减产风险酝酿中，后期供应压缩概率较大，且当前锌锭进口维持关闭，国内精炼锌过剩格局有望改善。下游镀锌企业受铁塔订单较好提振开工率环比回升；五金、汽车订单不如预期，压铸锌合金企业开工延续下滑；环保检查及主动减产双重影响拖累氧化锌企业开工环比回落，政策持续加码利多消费预期，但终端订单增量尚需时间。下游少量刚需补库，带动社会库存小幅去化。 整体来看，降息预期摇摆及国内经济数据强欠佳，市场风险偏好有所降温。基本面矿端依旧为当前主要矛盾，加工费进一步下滑增强炼厂减产风险。短期锌价冲高回落后将迎阶段性调整，但矿侧矛盾为锌价提供刚性支撑，下方空间较为有限。 策略建议：观望或逢低做多 风险因素：市场情绪转向，海外供应扰动 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 5月24日 5月31日 涨跌 单位 SHFE锌 24725 24890 165 元/吨 LME锌 3058.5 2985 -73.5 美元/吨 沪伦比值 8.08 8.34 0.25 上期所库存 129083 129141 58 吨 LME库存 257225 257025 -200 吨 社会库存 21.29 20.94 -0.35 万吨 现货升水 -100 -70 30 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2407合约期价冲高回落，周中再创年内新高25365元/吨，随后略有回调， 收至24890元/吨，周度涨幅0.67%。周五夜间收跌，收至24320元/吨。伦锌冲高回落，最终收2985美元/吨，周度跌幅2.4%。 现货市场：截止至5月31日，上海0#锌主流成交价集中在24500~24800元/吨，对2406 合约贴水60-70元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24535-24830元/吨左右，对2406合约报价贴水60元/吨，对上海现货溢价升水20元/吨。广东0#锌主流成交于24535~24805元/吨，对2407合约报价在贴水110~125元/吨，对上海现货报价升水20元/吨，沪粤价差略有缩小。天津市场0#锌锭主流成交于24440~24810元/吨，对2406合约报贴水60~90元/吨附近，津市较沪市贴30元/吨。总的来看，贸易商存挺价情绪，现货贴水小幅收窄，但锌绝对价格延续高位，下游畏高情绪未有减弱，刚需采购。 库存方面，截止至5月31日，LME锌锭库存257025吨，周度减少200吨。上期所库存 库存129141吨，较上周增加58吨。截止至5月30日，社会库存为20.94万吨，较周一减 少0.1万吨，较前一周四减少0.35万吨。其中上海降库明显，因仓库到货较少，且下游继续刚需采买；广东地区，炼厂继续检修且厂家长单交货直发下游，仓库到货减少；天津地区，仓库到货增加，且锌价再上涨后下游畏高采购减少，库存录增。 宏观方面，美国4月核心PCE物价指数年率2.8%，前值2.8%，市场预期2.8%。核心PCE物价指数月率0.2%，前值0.3%，市场预期0.3，低于预期。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。5月芝加哥PMI报35.4，低于预期的41.0，且是四年来最低。 美国第一季度实际GDP年化季率下修0.3个百分点至1.3%，明显低于2023年第四季度 3.4%的增速，主要是因为个人消费支出下修0.5个百分点至2%。另外，一季度核心PCE物价指数小幅下修至3.6%。美国上周初请失业金人数增加3000人至21.9万人，略高于市场 预期的21.8万人。截至5月18日当周续请失业金人数增加4000人至179.1万人，低于市场预期。美国4月成屋签约销售指数环比降7.7%，创2021年2月以来最大降幅，预期降0.6%，前值从升3.4%修正为升3.6%。 美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，全美的经济活动从4月初至5月中旬持续扩张，大多数地区报告经济活动略有增长，两个地区报告经济活动没有变化。劳动力市场总体而言，就业率小幅上升，八个地区报告就业率微增至适中，其余四个地区报告就业率没有变化。物价方面温和上涨。 欧元区5月CPI初值同比由4月的2.4%加速至2.6%，超出市场预期的2.5%，为今年以来首次反弹，或促使欧洲央行谨慎考虑未来降息节奏，在7月份暂停降息，并在未来几个月放慢降息步伐的理由更加充分。5月核心CPI从2.7%反弹至2.9%，亦超出市场预期。 国内5月官方制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。非制造业PMI51.1，前值51.2。综合PMI51，前值51.7。4月份全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1-4月份，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1-3月份持平，继续保持平稳增长。 广州打出楼市松绑组合拳，成为一线城市中首个全面取消利率下限的城市。信贷政策方面，首套房最低首付款比例调整为15%，二套房最低首付25%，并取消利率下限；拥有2套及以上住房且贷款已结清，在非限购区域内购房可再申请贷款；公积金贷款缴存时限调整为6个月。深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。自5月29日起，首套房最低首付款比例由原来的30%调整为20%，二套房最低首付款比例由原来的40%调整为30%；首套房商贷利率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP，二套房商贷利率下限由原来的LPR+30BP调整为LPR-5BP。下调后，深圳首套房贷利率为3.50%，二套房利率为3.9%。 上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面看，美国4月核心PCE低于预期且增幅为今年最低，5月芝加哥PMI低于预期且为四年来最低。通胀及经济指标下滑，提升降息预期，但美元表现强于预期。国内广州深圳地产政策延续优化，但周五官方PMI回落至荣枯线下方，经济修复放缓，风险偏好回落。基本面看，矿端紧张态势未有改善，6月内外加工费延续回落，预计矿端紧张态势将延续至三季度后。锌价上涨部分弥补冶炼企业利润，但原料紧缺导致的减产风险酝酿中，后期供应压缩概率较大，且当前锌锭进口维持关闭，国内精炼锌过剩格局有望改善。下游镀锌企业受铁塔订单较好提振开工率环比回升；五金、汽车订单不如预期，压铸锌合金企业开工延续下滑；环保检查及主动减产双重影响拖累氧化锌企业开工环比回落，政策持续加码利多消费预期，但终端订单增量尚需时间。下游少量刚需补库，带动社会库存小幅去化。 整体来看，降息预期摇摆及国内经济数据强欠佳，市场风险偏好有所降温。基本面矿端依旧为当前主要矛盾，加工费进一步下滑增强炼厂减产风险。短期锌价冲高回落后将迎阶段性调整，但矿侧矛盾为锌价提供刚性支撑，下方空间较为有限。 三、行业要闻 1、AdriaticMetals周一表示，它已经出售了来自波斯尼亚中部Vares矿的第一批精矿，Vares的加工厂目前生产的可销售品位超过每吨2,500克白银和接近50%的锌。该公司目前正处于Vares增产阶段，预计将在今年第四季度达到80万吨的满负荷产能。 2、KazMineral第一季度锌精矿产量为1.05万吨，环比下滑30%，主因矿石品位下降。3、Polymetals计划重新开放Endeavor银锌矿，该矿位于新南威尔士州科巴附近MACCSA 铜矿以北约30公里处。公司计划于2024年下半年初开始Endeavour的矿山翻新工程，第一批精矿计划于2025年上半年产出。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 13000 美元/吨 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2024-04-01 5 图表2内外盘比价内外比价 2021-04-14 2021-07-14 2021-10-14 2022-01-14 2022-04-14 2022-07-14 2022-10-14 2023-01-14 2023-04-14 2023-07-14 2023-10-14 2024-01-14 2024-04-14 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 保税库锌锭库存 敬请参阅最后一页免责声明 5/8 2020-01 2020-05 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-09 2021-01 周度变化 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 社会库存 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2024-05 万吨 6 5 4 3 2 1 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2020-04-15 元/吨 2020-08-15 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-12-15 2021-04-15 图表7社会库存 2021-08-15 2021-12-15 2022-04-15 2022-08-15 上期所锌收盘价 2022-12-15 2023-04-15 2023-08-15 2023-12-15 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024-04-15 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021-05-06 2021-08-06 LME锌库存 2021-11-06 2022-02-06 图表8保税区库存 2022-05-06 2022-08-06 2022-11-06 LME3个月锌收盘价 2023-02-06 2023-05-06 2023-08-06 2023-11-06 2024-02-06 吨 300000