股权激励落地 提振骨干员工积极性

2023年9月27日公司披露股票期权激励计划（草案），拟向董事、 高级管理人员等骨干授予股票期权1200万份，占公司总股本 4.09%。其中，首次授予股票期权1,142.84万份，占股本总额3.90% （占授予总数95.24%）；预留57.16万份，占股本总额0.19%（占授予总数4.76%）。本次激励计划首次授予股票期权的行权价格为 106.03元/股，为草案公布前20个交易日的公司股票交易均价的80%。首次授予部分摊销成本共计3.49亿元，预计2023-2026年摊销金额分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元。 股权激励覆盖范围较广，充分调动员工积极性。本激励计划的激 励对象共计1,462人，包含董事：郑亚楠（0.67%）；副总经理：黄建联（0.67%）；副总经理：黄清松（0.67%）；董秘：梁晨（0.58%）； 人民币(元)成交金额(百万元) 财务总监：唐奕（0.58%）；生产、营销、技术骨干人员共1,457人。 此次激励覆盖人群广泛，重点聚焦中层骨干，通过广泛性的激励，充分捆绑骨干员工，激发团队活力，对公司员工形成长效激励机制。 激励目标设定倾向员工共享成长红利，预计公司业绩优于指引目标。从激励计划增长目标来看，2023年营业收入值不低于136.45 亿元；2023-2024年累计营业收入不低于289.27亿元；2023-2025年累计营业收入不低于460.42亿元。以股权激励最低目标来算，23-25年收入增速分别不低于12%/12%/12%。参考公司历史股权激励情况与实际业绩表现（2019年股权激励目标解锁条件为2019-2021年收入CAGR不低低12.0%，实际CAGR为32.7%），此次股权激励倾向于为员工分红，不应作为业绩指引，预期公司增速优于制定目标。 展望2023年全年，虽然外部持续承压，公司核心产品表现稳健，下半年公司将开展新品专项活动，通过专柜展示加大锁鲜装、丸之尊等系列新品曝光度，同时在经销商大会上大力推介新品，公司全年业绩有望实现稳健增长。未来随着公司“产地销”模式下经营效率的突出以及原有的渠道优势，公司市占率有望持续提升。 176.00 163.00 150.00 137.00 124.00 220928 成交金额安井食品沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 我们根据近况以及股权激励费用调整了公司盈利预测，预计公司23-25年营业收入同比+27%/+22%/+21%，归母净利润分别 14.7/17.5/22.6亿元，同比+34%/+19%/+29%，对应PE分别为 25/21/16x，维持“买入”评级。 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,965 9,272 12,183 15,511 18,968 22,918 货币资金 832 1,145 5,504 5,136 5,266 6,112 增长率 33.1% 31.4% 27.3% 22.3% 20.8% 应收款项 359 564 763 659 805 973 主营业务成本 -5,176 -7,221 -9,508 -12,026 -14,557 -17,448 存货 1,691 2,414 3,137 3,624 4,387 5,019 %销售收入 74.3% 77.9% 78.0% 77.5% 76.7% 76.1% 其他流动资产 1,276 238 888 949 972 1,009 毛利 1,789 2,051 2,675 3,486 4,410 5,470 流动资产 4,159 4,361 10,292 10,368 11,430 13,113 %销售收入 25.7% 22.1% 22.0% 22.5% 23.3% 23.9% %总资产 58.6% 49.7% 63.6% 61.7% 61.5% 62.8% 营业税金及附加 -45 -59 -90 -98 -119 -144 长期投资 112 0 9 9 9 9 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,414 3,215 4,104 4,852 5,525 6,123 销售费用 -644 -849 -873 -1,117 -1,385 -1,673 %总资产 34.0% 36.6% 25.3% 28.9% 29.7% 29.3% %销售收入 9.2% 9.2% 7.2% 7.2% 7.3% 7.3% 无形资产 218 991 1,548 1,578 1,609 1,641 管理费用 -296 -320 -342 -470 -702 -756 非流动资产 2,938 4,411 5,901 6,445 7,149 7,778 %销售收入 4.3% 3.4% 2.8% 3.0% 3.7% 3.3% %总资产 41.4% 50.3% 36.4% 38.3% 38.5% 37.2% 研发费用 -74 -88 -93 -124 -171 -229 资产总计 7,096 8,771 16,194 16,812 18,579 20,892 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 短期借款 209 275 494 109 94 99 息税前利润（EBIT） 730 736 1,277 1,677 2,034 2,667 应付款项 1,542 2,115 2,201 2,953 3,502 4,196 %销售收入 10.5% 7.9% 10.5% 10.8% 10.7% 11.6% 其他流动负债 758 761 1,168 901 1,064 1,306 财务费用 -4 -1 75 147 152 166 流动负债 2,509 3,150 3,863 3,963 4,660 5,600 %销售收入 0.1% 0.0% -0.6% -1.0% -0.8% -0.7% 长期贷款 0 141 2 2 2 2 资产减值损失 -2 -15 -58 0 0 0 其他长期负债 903 336 430 1 1 1 公允价值变动收益 3 0 2 5 5 5 负债 3,413 3,628 4,295 3,966 4,663 5,603 投资收益 18 99 8 30 30 30 普通股股东权益 3,684 5,073 11,679 12,610 13,663 15,017 %税前利润 2.2% 11.2% 0.5% 1.6% 1.3% 1.0% 其中：股本 237 244 293 293 293 293 营业利润 775 860 1,340 1,859 2,220 2,869 未分配利润 1,906 2,376 3,263 4,147 5,199 6,554 营业利润率 11.1% 9.3% 11.0% 12.0% 11.7% 12.5% 少数股东权益 0 70 220 235 252 271 营业外收支 7 19 87 50 50 50 负债股东权益合计 7,096 8,771 16,194 16,812 18,579 20,892 税前利润利润率 78111.2% 879 9.5% 1,42711.7% 1,90912.3% 2,27012.0% 2,91912.7% 比率分析 所得税 -178 -193 -309 -420 -499 -642 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.7% 21.9% 21.7% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 604 687 1,118 1,489 1,771 2,276 每股收益 2.551 2.791 3.754 5.024 5.980 7.697 少数股东损益 0 5 16 16 17 19 每股净资产 15.565 20.757 39.821 42.996 46.584 51.202 归属于母公司的净利润 604 682 1,101 1,474 1,754 2,257 每股经营现金净流 2.809 2.202 4.798 5.925 6.502 9.596 净利率 8.7% 7.4% 9.0% 9.5% 9.2% 9.9% 每股股利 0.376 0.474 0.742 2.010 2.392 3.079 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.39% 13.45% 9.43% 11.69% 12.84% 15.03% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.51% 7.78% 6.80% 8.76% 9.44% 10.81% 净利润 604 687 1,118 1,489 1,771 2,276 投入资本收益率 11.93% 9.97% 7.90% 10.10% 11.32% 13.52% 少数股东损益 0 5 16 16 17 19 增长率 非现金支出 183 265 415 374 447 521 主营业务收入增长率 32.25% 33.12% 31.39% 27.32% 22.28% 20.83% 非经营收益 -122 -6 -24 -141 -81 -81 EBIT增长率 64.16% 0.85% 73.40% 31.35% 21.26% 31.16% 营运资金变动 1 -407 -101 16 -230 98 净利润增长率 61.73% 13.00% 61.37% 33.84% 19.02% 28.72% 经营活动现金净流 665 538 1,407 1,738 1,907 2,815 总资产增长率 24.84% 23.60% 84.62% 3.82% 10.51% 12.45% 资本开支 -692 -908 -1,070 -1,061 -1,101 -1,101 资产管理能力 投资 -552 662 -3,733 -3 15 5 应收账款周转天数 13.6 17.5 19.1 15.0 15.0 15.0 其他 24 30 8 30 30 30 存货周转天数 120.7 103.8 106.5 110.0 110.0 105.0 投资活动现金净流 -1,220 -216 -4,795 -1,034 -1,056 -1,066 应付账款周转天数 74.0 62.7 54.6 62.0 60.0 60.0 股权募资 20 0 5,682 47 0 0 固定资产周转天数 106.6 114.1 100.2 89.2 80.1 71.1 债权募资 769 126 1 -517 -15 4 偿债能力 其他 -145 -202 -261 -602 -706 -907 净负债/股东权益 -27.34% -15.25% -47.74% -44.35% -41.98% -43.71% 筹资活动现金净流 644 -76 5,421 -1,071 -721 -903 EBIT利息保障倍数 179.4 1,082.9 -16.9 -11.4 -13.4 -16.0 现金净流量 89 244 2,033 -368 130 846 资产负债率 48.09% 41.36% 26.52% 23.59% 25.10% 26.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标