玉米多空交织，生猪交易预期差

目录CONTENTS 0102030405 1.1观点回顾 年报2023年11月29日《玉米区间运行重心下移生猪去产能进入实质阶段》月报2024年02月02日《玉米区间运行生猪供需双减》月报2024年03月02日《玉米验证上方压力生猪短期压力仍存》季报2024年03月28日《玉米区间运行生猪阶段供需均衡》月报2024年04月27日《玉米区间运行生猪宽幅震荡》Ø玉米观点 宏观逻辑，国外关注美联储议息会议及地缘政治冲突，国内稳经济政策持续释放。关注美元强弱对大宗商品影响程度以及国内货币政策对流动性影响程度。产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球谷物供给压力不减，尤其是远期潜在供给压力较大，当前市场关注美玉米播种进度。USDA4月度供需报告下调全球及美玉米期末库存预估，但下调幅度不及市场预期，报告显示全球供给压力仍较充裕，CBOT玉米期货上方压力明显。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。短期来看，东北地区春耕陆续开始，北方港口玉米累库压力较大，部分贸易商出货积极性提升，但出货利润不佳，下游企业按需采购，现货由强转弱；华北地区天气转热基层加速上量，中储粮下调收购价，市场对后市信心不足，现货偏弱运行。进入5月，仍需关注麦收前贸易商腾库导致市场流动性增加带来的压力。此外，政策粮拍卖预期再起，市场消息称进口玉米定向拍卖即将启动，数量1000万吨（未公开发布，不作为交易依据），5月关注政策粮拍卖节奏和力度。消费方面，终端消费平淡，下游企业维持刚性库存，采购心态较为谨慎，华北地区关注新麦上市价格，南方地区关注进口谷物到港节奏。 期货方面，短线震荡偏弱，中线或维持区间运行，长期重心或仍将下移。2407合约继续关注2380-2400支撑效果，若支撑有效或将进入中线区间运行，上方压力关注2430-2440；反之，若有效跌破支撑或将打开进一步下跌空间。 风险因素：增储规模、政策粮拍卖节奏和力度、进口玉米及替代品到港节奏。 Ø生猪观点 行情展望：短期来看，天气转热，肥猪消费疲弱，肥标价差收窄，出栏体重增幅放缓，五一节前养殖端出栏积极性提升，下游消费支撑不足，短期猪价或维持弱稳为主。五一节后，预计阶段性供需相对平衡下猪价或仍将维持震荡运行，关注养殖端主动减重时间窗口以及南方降雨对疫病影响。中期来看：二季度生猪供求格局有望改善，猪价整体预期向好。3月末中大猪存栏量同比下降3%；从新生仔猪数量看，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3 月止降回升，期间新生仔猪数量比上年同期下降4.9%。然而，当前生猪出栏体重高于22年、23年同期水平，5月猪价波动重点关注养殖端出栏体重。若养殖端主动减重，体重明显下降，则短期利空但中期利多；反之，若养殖端减重不及预期，体重仍处于相对高位，则短期猪价相对中性，但限制后期猪价上涨空间。 长期来看，三季度供需偏紧或支撑猪价展开阶段性上涨，当前盘面提前兑现涨价预期，且母猪产能仍高于合理水平或限制下半年猪价上方空间，关注母猪去化速度及疫病影响程度。 操作建议：2405合约走基差修复逻辑，下方支撑关注14500，上方压力关注14900-15000；远月合约或维持高位宽幅震荡，建议逢高卖保思路不变，已有卖保持仓关注下方支撑效果，2407合约下方支撑15600-15700，上方压力16100-16200；2409合约下方支撑17200-17300，上方压力18000-18200；2411合约下方支撑17300-17500，上方压力18200-18400；2501合约下方支撑17000-17300，上方压力18000；2503合约下方支撑15800-16000，上方压力16400-16500。 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：5月阶段性供给减少推动东北现货震荡偏强运行，锦州港平舱价从月初2320元/吨涨60元/吨至月末2380元/吨；5月猪价强势上行，全国生猪均价为17.42元/公斤，较上月末14.78元/公斤上涨幅度为17.8%。Ø期货回顾：玉米期货主力合约先扬后抑，C2407合约月涨幅1.93%，收于2434元/吨；生猪期货主力合约先扬后抑，LH2409合约月涨幅3.57%， 收于17965元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 4月月报观点： 玉米后市观点—短线震荡偏弱，中线或维持区间运行，长期重心或仍将下移。2407合约继续关注2380-2400支撑效果，若支撑有效或将进入中线区间运行，上方压力关注2430-2440；反之，若有效跌破支撑或将打开进一步下跌空间。 生猪后市观点—远月合约或维持高位宽幅震荡，建议逢高卖保思路不变，已有卖保持仓关注下方支撑效果，2407合约下方支撑15600-15700，上方压力16100-16200；2409合约下方支撑17200-17300，上方压力18000-18200；2411合约下方支撑17300-17500，上方压力18200-18400；2501合约下方支撑17000-17300，上方压力18000；2503合约下方支撑15800-16000，上方压力16400-16500。综上，玉米区间运行和生猪高位宽幅震荡观点得到盘面验证。 USDA5月玉米供需报告多空交织USDA预估24/25年度全球玉米产量预期将同比下降816万吨至12.2亿吨，总消费量因出口量同比下降而下降，全球24/25年度玉米期末库销比同 比基本持平。后续需关注拉尼娜对巴西第二季玉米生产的影响。 USDA5月美玉米供需报告旧作偏多、新作偏空。24/25年度美国玉米供需预测供应增加、国内用量和出口增加，期末库存增加。24/25年度美国玉米产量预计为3.77亿吨，比去年减少3%。24/25年度美国玉米总用量将比上年增长不足1%，24/25年度期末库存同比仍成增加态势。IGC表示和上月的初步预测相比，2024/25年度谷物供应前景略为紧张。但是调低后的全球谷物产量仍达到创纪录的23.2亿吨。24/25年度全球 谷物期末库存调低900万吨，从上月预测的6.01亿吨降至5.92亿吨，仍高于2023/24年度的5.91亿吨，结束了连续8年库存下滑的势头。IGC将24/25年度全球玉米产量预期调低700万吨，调低后的玉米产量仍将达到创纪录的12.26亿吨，高于上年的12.23亿吨。其中美国24/25年度玉米产量下调至3.74亿吨，低于此前预测的3.82亿吨；而中国玉米产量预计为2.93亿吨，高于此前预测的2.91亿吨。全球玉米期末库存估计为2.91亿吨，低于上月预测的2.97亿吨，但是仍高于上年度2.89亿吨。主要出口国的玉米库存估计为7000万吨，比上月调低800万吨，但是高于上年的6500万吨。综上，全球玉米远期潜在供给仍较充足，当前市场关注美玉米播种进度。截至5月28日美玉米播种率为83%，五年均值为82%；出苗率为58%，五 年均值为58%。 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 Ø供给方面： 长期来看，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径，维持替代品定价逻辑。 中短期来看，粮源转移完成，阶段性市场有效流通减少。当前国内供给端重点关注新麦替代规模、政策粮拍卖节奏以及贸易商售粮心态。目前小麦价格偏弱运行，饲用替代预期再起；同时，进口玉米拍卖启动，预计小麦替代及政策性粮源拍卖有望增加市场有效供给，贸易商惜售心态或有所松动。 进口方面，替代品价格优势明显，进口利润窗口持续开启。2024年1-4月玉米进口总量为908万吨，较上年同期累计进口总量的852万吨，增加56万吨，同比增加6.54%。其中巴西玉米占比63%，美玉米占比23%。2023/24年度(10-4月)累计进口总量为1966万吨，较上年度同期累计进口总量的1067，增加899万吨，同比增加84%。 中国粮油商务网数据显示截至5月31日美玉米及巴西玉米配额内到港成本在2030-2170元/吨，蛇口港成交价2480元/吨。中国粮油商务网数据显示4-7月玉米进口量预估分别为210、170、185、150万吨，去年同期进口量分别为100.24/166.26/184.69/167.84万吨。目前看4-7月进口量同比有望明显增加。库存方面，截止到2024年第21周末，广州港口谷物库存量为228.1万吨，同比增加47.16%。其中：玉米库存量为99.5万吨，同比增加25%%；高粱库存量为41.4万吨；大麦库存量为87.2万吨，同比增加144.26%。 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货 Ø需求方面：饲用消费拐点已现，工业消费相对稳定。 当前饲料消费拐点已现。据中国工业饲料协会统计数据显示，2024年4月，全国工业饲料产量2423万吨，环比下降1.5%，同比下降7.9%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比呈下降趋势，同比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.5%，同比下降2.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.7%，同比下降0.1个百分点。 生猪方面，母猪来看，五部委数据显示4月末全国能繁母猪存栏量降至3986万头。农业农村部数据显示，3月末中大猪存栏量同比下降3%，对应二季度生猪出栏量减少。仔猪来看：从新生仔猪数量看，23年11至今年4月份新生仔猪数量较去年同期降6.5%。综上，预计二季度生猪存栏呈现阶段性回落，饲料消费相对疲弱。然而，当前生猪出栏体重仍处于相对高位叠加二育积极进场，料肉比相对提升，预计6月饲用消费下滑空间相对有限。然而，新麦上市叠加政策粮源拍卖或替代部分玉米饲用消费。禽类方面，肉禽类方面，肉禽方面，从肉鸡父母代种鸡存栏量来看，预计肉鸡出栏量数据来看仍处于近几年相对高位。蛋禽方面，根据往期蛋鸡苗 补栏数据来看，预计6月在产蛋鸡存栏量仍处于上升阶段，预计蛋鸡存栏量基数逐步增加。综上，预计6月饲用消费或环比回落，但回落幅度或相对有限。关注政策粮源拍卖以及新麦上市等谷物替代影响。 数据来源：WIND、卓创 Ø需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定5月以来淀粉和酒精加工利润有所回落，淀粉行业开机率从高位回落，酒精加工企业开机率相对稳定。 中国粮油商务网数据显示截至24年21周淀粉行业开机率61.76%，酒精行业开机率53.18%。华北地区部分深加工企业陆续进入停机检修季，预计行业开机率或小幅下调。 Ø后市观点 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品走势影响。产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球新作玉米供给压力仍存，市场重点关注主产区天气及生长情况，天气升水预期仍存。另外关注小麦对玉米价格的 影响。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需偏紧格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。短期来看，政策性粮源拍卖预期兑现，进口玉米拍卖影响市场情绪，部分贸易商惜售情绪松动，东北地区现货主线稳定、华北地区偏弱运行。同时，政策粮拍卖预期兑现叠加小麦替代预期再起，同时受制于南北价格持续倒挂、进口谷物库存高位、下游消费相对疲弱等压力，预计6月现货价格或偏弱运行；中线或维持宽幅区间运行；长期重心或仍将下移。期货方面，前期早报已提示关注远月合约波段做空及卖保机会，已进场空单可继续持有，关注下方支撑效果。2407合约下方支撑关注 2420,2409合约下方支撑关注2450,