市场多空交织，关注基差收窄

周度报告-国债期货 市场多空交织，关注基差收窄 走势评级：国债：震荡 报告日期：2022年10月23日 徐颖资深分析师（宏观策略） 从业资格号：F3022608 ★一周复盘：期债下跌 本周（10.17-10.23）债市震荡走弱。周一，央行等量续作MLF，降准预期落空，债市小幅走弱。周二、周三，由于统计局延迟公布经济数据，债市缺乏主线逻辑，整体窄幅震荡。周四，美债收益率不断上行，人民币汇率持续贬值，期债回调。周五资金面出现收敛压力，期债继续下跌。截至10月21日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为101.19、101.76和101.14元，分别较上周末变动-0.04、-0.09和- 国0.205元。 债★下周观点：期债上涨空间较为有限 期预计下周债市整体或震荡偏多，但期债上涨空间也比较有限。 货经济基本面修复节奏偏慢可能是最主要的利多。地产负反馈尚 未结束，叠加经济活跃度整体偏弱仍在压制市场预期，上述问题很难在短期内得到解决。另外，10月EPMI回升幅度低于季节性，指向今年“金九银十”经济活跃度偏弱，预计近期公布的经济指标可能整体不及市场预期。但利空因素也是存在的，一者短期内货币政策难有超预期的宽松；二者人民币贬值压力尚未释放完毕；三者临近税期与跨月，资金面仍然有可能边际小幅收紧。 债市虽然可能走强，但幅度较为有限，波段交易难度会比较大，在这种环境中，建议关注期债相关策略。其一，T2212基差目前仍然处于季节性偏高水平，随着交割月临近，预计期债基差有收窄的空间；其二，当前收益率曲线相对陡峭，10Y-2Y利差为0.65%，大约处于2020年以来90%的分位上，预计未来随着资金面缓慢收敛，短端利率上行或带动收益率曲线变平；其三，随着交割月临近，跨期价差策略或逐渐出现机会，预计T2303-T2212价差可能小幅上升。 ★风险提示： 政策表述超预期。 投资咨询号：Z0013609Tel：63325888-1610 Email：ying.xu@orientfutures.com 联系人： 张粲东分析师（宏观策略） 从业资格号：F3085356Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债下跌5 1.2下周观点：期债上涨空间较为有限5 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场7 3、国债期货7 3.1价格及成交、持仓7 3.2基差、IRR9 3.3跨期价差10 3.4跨品种价差，收益率曲线11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察14 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额1981.22亿元6 图表3：本周地方债净融资额回升6 图表4：本周同业存单净融资额回升6 图表5：本周国债收益率普遍上行6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔7 图表7：隐含税率低位震荡7 图表8：国债期货下跌8 图表9：国债期货总成交量8 图表10：期货总持仓量8 图表11：国债期货总成交/总持仓8 图表12：T2212前5大席位净持仓变化9 图表13：TF2212前5大席位净持仓变化9 图表14：TS2212前5大席位净持仓变化9 图表15：国债期货CTD券IRR走势10 图表16：国债期货CTD券基差走势10 图表17：国债期货CTD券净基差走势10 图表18：国债期货跨期价差整体走阔10 图表19：TS*4-T价差收窄11 图表20：TS*2-TF价差高位震荡11 图表21：TF*2-T价差走阔11 图表22：蝶式价差11 图表23：央行逆回购累计净回笼190亿元12 图表24：DR007和R007上行12 图表25：SHIBOR隔夜和1周上行12 图表26：银行间市场质押式回购成交量回升12 图表27：同业存单到期收益率走势分化13 图表28：股份行同业存单发行利率略有上行13 图表29：城商行同业存单发行利率上行13 图表30：农商行同业存单发行利率涨跌互现13 图表31：美元指数震荡走弱14 图表32：美国十年期国债利率震荡上行14 图表33：工业品价格普跌14 图表34：农产品价格普涨14 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债下跌 本周（10.17-10.23）债市震荡走弱。周一，央行等量续作MLF，降准预期落空，债市小幅走弱。周二、周三，由于统计局延迟公布经济数据，债市缺乏主线逻辑，整体窄幅震荡。周四，美债收益率不断上行，人民币汇率持续贬值，期债回调。周五资金面出现收敛压力，期债继续下跌。截至10月21日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为101.19、101.76和101.14元，分别较上周末变动-0.04、-0.09和-0.205元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 预计下周 9月经济数据 工增当月同比：现值--，前值4.2%，预期4.83%固投累计同比：现值--，前值5.8%，预期5.99%社零当月同比：现值--，前值5.4%，预期2.94% �三季度GDP同比：现值--，前值0.4%，预期3.62% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：期债上涨空间较为有限 预计下周债市整体或震荡偏多，但期债上涨空间也比较有限。自9月以来，市场进入多空交织的环境之中，市场预期变化较快，期债整体缺乏明确的方向感，预计下周也是如此。经济基本面修复节奏偏慢可能是最主要的利多。地产负反馈尚未结束，叠加经济活跃度整体偏弱仍在压制市场预期，上述问题很难在短期内得到解决，预计9月的经济数据可能整体不及市场预期。另外，10月EPMI回升幅度低于季节性，指向今年“金九银十”经济活跃度偏弱，预计近期公布的经济指标可能整体不及市场预期。 同时利空因素也是存在的，一者短期内货币政策难有超预期的宽松；二者人民币贬值压力尚未释放完毕；三者临近税期与跨月，资金面仍然有可能边际小幅收紧。 综上，债市虽然可能走强，但幅度较为有限，波段交易难度会比较大，在这种环境中，建议关注期债相关策略。其一，T2212基差目前仍然处于季节性偏高水平，随着交割月临近，预计期债基差有收窄的空间；其二，当前收益率曲线相对陡峭，10Y-2Y利差为0.65%，大约处于2020年以来90%的分位上，预计未来随着资金面缓慢收敛，短端利率上行或带动收益率曲线变平；其三，随着交割月临近，跨期价差策略或出现机会，预计T2303-T2212价差可能小幅上升。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债89只，总发行量和净融资额分别为5898.5和1981.22亿元，分别较上 周减少891.75和2698.66亿元。未来一周利率债计划发行114只，总发行量3623.49亿元， 净融资额-655.36亿元。 图表2：本周利率债净融资额1981.22亿元图表3：本周地方债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：本周国债收益率普遍上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 地方政府债共发行65只，总发行量和净融资额分别为1843.0亿元和1055.72亿元，分别 较上周增加740.49亿元和731.92亿元。未来一周地方债计划发行108只，总发行量 2583.49亿元，净融资额1787.64亿元。同业存单发行628只，总发行量和净融资额分别 为5591.9亿元和587.4亿元，分别较上周增加2480.6亿元和728.5亿元。 本周二级市场做多情绪回落，但一级市场需求尚可。22贴现国债60、22贴现国债59、 22附息国债20（续发）和22附息国债17（续2）的全场倍数分别为2.69、2.38、3.69和 3.77。 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔图表7：隐含税率低位震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率普遍上行。截至10月21日收盘，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.08%、2.49%和2.73%，分别较上周末变动+2.17、+0.64和+3.29个bp。国债10Y-1Y利差走阔3.3bp至94.6bp，10Y-5Y利差走阔2.7bp至23.6bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.88%、2.59%和2.88%，分别较上周末变动+0.53、+1.47和+2.59个bp。 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货震荡下跌。截至10月21日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为101.19、101.76和101.14元，分别较上周末变动-0.04、-0.09和-0.205元。 截至10月21日收盘，2年、5年和10年期国债期货成交量分别为40629、44963和65581手，分别较上周末变化-1934、-11147和-19789手。2年、5年和10年期国债期货持仓量分别为70119、128680和199384手，分别较上周变化+7579、+3215和+5281手。当前市场主线逻辑并不清晰，市场分歧相对较大。 图表8：国债期货下跌图表9：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：期货总持仓量图表11：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：T2212前5大席位净持仓变化图表13：TF2212前5大席位净持仓变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：TS2212前5大席位净持仓变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 由于近几日国债期货有所调整，期债基差有所回升。随着交割月逐渐临近，预计基差仍有进一步收窄的可能，或可把握相关投资机会。2年、5年和10年期国债期货活跃合约CTD券IRR分别为0.48%、0.15%和-0.53%，各期限IRR均低于3M同业存单收益率，正套机会暂不明显。 图表15：国债期货CTD券IRR走势图表16：国债期货CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表17：国债期货CTD券净基差走势图表18：国债期货跨期价差整体走阔 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3跨期价差 截至10月21日收盘，2年、5年和10年期国债期货12-03合约跨期价差分别为0.240、0.395和0.505元，分别较上周末变动+0.015、+0.045和+0.015元。2303合约流动性较差，跨期价差交易机会暂不明显。但随着交割月逐渐临近，或者逐渐开始关注跨期价差交易机会，当前IRR水平较低，预计跨期价差有一定上升的空间。 3.4跨品种价差，收益率曲线 图表19：TS*4-T价差收窄图表20：TS*2-TF价差高位震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表21：TF*2-T价差走阔图表22：蝶式价差 资料来源：Wind