氯碱月报：估值偏低，需求预期好转

期货研究报告|氯碱月报2024-06-02 估值偏低，需求预期好转 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 上游氯碱综合利润仍处低迷，氯碱价格总体估值略偏低，叠加需求预期好转下，价格或继续受支撑，但因6月供应环比回升，现货需求仍偏弱下，库存压力仍存。 核心观点 ■市场分析 烧碱月度分析： 成本：5月内蒙古原盐价格反弹，带来烧碱成本端支撑增加，下游暂没有新投产能的支撑，6月份预计原盐价格持稳为主。 供应：随着4月份季节性检修结束，5月上旬烧碱开工率攀升至高位，但5月下旬因内 蒙、山东、江苏等区域装置继续检修导致5月下旬烧碱开工率高位回落。但烧碱目前开工率仍处于同比偏高水平。目前氯碱综合利润仍较差，烧碱利润也处于同比低位，小幅改善以及烧碱生产仍有利润下，预计6月份上游检修装置有限，上游开工率或重新回升，但回升幅度有限。 进�口：目前国内烧碱�口积极性依旧不佳，5月�口利润小幅改善后目前重新回落，我们预计6月份烧碱�口或难有改善。 需求：6月份预计氧化铝开工率仍可以维持，但印染和粘胶短纤开工率或呈现季节性回落，预计6月份需求稳中偏弱。 库存：5月因上游仍有装置检修，上游工厂库存小幅回落，6月预计在供应回升下，库存或重新回升。 PVC月度分析： 成本：5月煤炭价格偏强运行，PVC成本端支撑有所加强。目前兰炭生产及电石的生产利润处于低位，总体产�难以大幅回升，PVC成本端进一步下行空间受限。 供应：5月份上游检修装置仍有增加，导致检修损失量回落后重新回升，叠加上游生产利润处于低位，PVC电石法开工率呈现回落走势，同时随着PVC价格的上涨，乙烯法PVC生产利润改善带来开工率的回升。PVC单吨利润改善，但因烧碱利润持续被压 缩，氯碱综合利润维持偏低水平。对于6月PVC供应的预估，我们认为上游生产利润仍低迷，开工率或难以大幅回升，但随着上游PVC装置检修力度有所放缓，供应环比呈现小幅回升走势。 进�口：从5月上游�口企业订单来看，订单呈现持续小幅回落走势，预计5月份�口将进一步回落，6月�口或逐步回落。 需求：国内6月份下游工业需求仍处于季节性淡季，但目前市场对于房地产政策有一 定的预期，或可能使得6月份下游开工率维持一定的水平。 库存：6月在上游供应环比回升以及需求持平下，预计迎来小幅累库，但需要关注市场情绪的变化，是否会带来下游的补库。 ■策略 烧碱：谨慎偏空。6月份在供应环比回升以及需求难有亮点下预计库存存在小幅累库风险。但需要关注市场氛围的影响，把握市场氛围转淡之后的逢高抛空机会，因估值偏低，预计下行空间也将受限。 PVC：中性。上游供应预计随着检修装置的重启而回升，现实需求仍难以提升，但在房地产政策支持下，关注后期投机需求的释放，但现实高库存仍对现货价格产生较强压制，建议谨慎对待当前反弹走势。但仍要关注期货博弈逻辑是否走完，叠加PVC估值偏低以及需求预期转暖，或带来6月PVC价格维持偏强运行。 ■风险 烧碱：�口明显改善；需求恢复进度加快；利润转差导致上游检修增加。 PVC：下游�口增加；上游检修计划增加；需求恢复力度增强。 目录 摘要1 核心观点1 5月走势回顾5 氯碱新增产能情况5 氯碱供应及生产利润6 PVC国内供应与生产利润分析6 烧碱国内供应与生产利润分析7 氯碱进�口分析9 PVC进�口分析9 烧碱进�口分析10 PVC与烧碱的需求现状及展望11 氯碱库存现状与展望14 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨5 图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%5 图3:PVC产量丨单位：万吨6 图4:PVC开工率丨单位：%6 图5:电石法开工率丨单位：万吨6 图6:乙烯法开工率丨单位：%6 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨7 图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图11:烧碱产量丨单位：%8 图12:烧碱开工率丨单位：%8 图13:山东烧碱开工率丨单位：%8 图14:江苏烧碱开工率丨单位：%8 图15:内蒙烧碱开工率丨单位：%8 图16:浙江烧碱开工率丨单位：%8 图17:山东烧碱生产利润丨单位：元/吨9 图18:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨9 图19:PVC进口利润丨单位：元/吨9 图20:PVC�口利润丨单位：元/吨9 图21:PVC进口量丨单位：万吨10 图22:PVC�口量丨单位：万吨10 图23:烧碱�口量丨单位：万吨10 图24:烧碱进口量丨单位：吨10 图25:液碱�口量丨单位：万吨11 图26:液碱进口量丨单位：吨11 图27:固碱�口量丨单位：万吨11 图28:固碱进口量丨单位：吨11 图29:PVC华北下游开工率丨单位：%12 图30:PVC华南下游开工率丨单位：%12 图31:PVC华东下游开工率丨单位：%12 图32:PVC铺地制品�口丨单位：万吨12 图33:PVC企业预售库存丨单位：万吨12 图34:PVC�口企业签单量丨单位：吨12 图35:氧化铝建成产能丨单位：万吨13 图36:氧化铝周度开工率丨单位：%13 图37:氧化铝港口库存丨单位：万吨13 图38:阔叶浆开工率丨单位：%13 图39:粘胶短纤周度开工率丨单位：%13 图40:印染行业周度开工率丨单位：%13 图41:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨14 图42:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨14 图43:PVC上游库存丨单位：万吨14 图44:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨14 图45:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨15 图46:烧碱上游库存丨单位：万吨15 5月走势回顾 5月烧碱期货价格重心上涨，主要因上游检修装置仍较多，导致供应小幅下降，同时， 国内�口小幅改善叠加下游需求预期的好转共同推动5月烧碱期货价格重心上行。总体价格呈现先扬后抑的走势，上半月主要是在上游原盐受环保检修的影响，短期产�受限带来内蒙原盐价格上涨，烧碱成本支撑下叠加上游检修增加，价格呈现偏强运 行。5月下旬则主要是下游氧化铝后期铝土矿减少的担忧，拖累烧碱需求，带来烧碱价格的重新回落，但因市场氛围转强，回落幅度有限。5月PVC价格则呈现持续上扬的走势，价格涨幅较为明显。在上游生产利润持续低迷的背景下，PVC上半月主要是在上游检修增加以及�口环比改善以及电石涨价下，带来的价格反弹。5月17日在国内房地产政策进一步强化下，价格�现大幅上行，需求预期好转的推动更为明显。现实基本面仍呈现偏弱状态，需求弱势供应不减量下，社会库存延续累库，上游工厂库存则仅仅因为阶段性检修带来库存去化，同时部分转到到中间库存，后期重点关注下游需求的实质改善。 氯碱新增产能情况 陆续有投产，但压力仍集中在下半年 3月下旬，浙江镇洋发展一套30万吨的装置已经量产，且上游装置检修仍较多，导致 5月检修量重新回升。后期投产进度来看，主要是5月、8月以及10月各有一套30万吨的新装置要投产，总体来看，下半年供应压力或大于上半年。 烧碱4月份预计有两套装置新投产，涉及产能预计50万吨，剩余新增产能计划主要集中在下半年，4月份有部分新投产能压力，但总体下半年供应压力或大于上半年。 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨% 400 300 200 100 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 -100 -200 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 烧碱产能产能环比增速 20082010201220142016201820202022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 数据来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 氯碱供应及生产利润 PVC国内供应与生产利润分析 5月份上游检修装置仍有增加，导致检修损失量回落后重新回升，叠加上游生产利润处于低位，PVC电石法开工率呈现回落走势，同时随着PVC价格的上涨，乙烯法PVC生产利润改善带来开工率的回升。PVC单吨利润改善，但因烧碱利润持续被压缩，氯碱综合利润维持偏低水平。对于6月PVC供应的预估，我们认为上游生产利润仍低迷，开工率或难以大幅回升，但随着上游PVC装置检修力度有所放缓，供应环比呈现小幅回升走势。 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 210 200 190 180 170 160 150 140 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:电石法开工率丨单位：%图6:乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 3500 2500 1500 500 -500 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 10000 9000 2000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 80000 7000-1000 6000-2000 5000-3000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 烧碱国内供应与生产利润分析 随着4月份季节性检修结束，5月上旬烧碱开工率攀升至高位，但5月下旬因内蒙、山 东、江苏等区域装置继续检修导致5月下旬烧碱开工率高位回落。但烧碱目前开工率仍处于同比偏高水平。 目前氯碱综合利润仍较差，烧碱利润也处于同比低位，小幅改善以及烧碱生产仍有利润下，预计6月份上游检修装置有限，上游开工率或重新回升，但回升幅度有限。 图11:烧碱产量丨单位：万吨图12:烧碱开