PVC月报：估值偏低，关注需求改善

期货研究报告|PVC月报2022-07-31 估值偏低，关注需求改善 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 因上游生产利润大幅压缩以及�口窗口仍旧打开下，8月供应压力不大，行情焦点更多在需求端。但库存高企对价格反弹高度仍有限制。 核心观点 ■市场分析 成本：兰炭价格小幅回落，但处于近五年同期高位，而电石产量随着利润的压缩有所放缓，开工率也受到抑制，因此成本端对于PVC价格的支撑依然存在。 供应：从生产利润角度来看，目前PVC及氯碱综合利润都已经打到了低位，尤其是PVC利润，西北自有电石PVC利润也已经�现亏损。氯碱综合利润的持续萎缩将抑制后期产量的回升。利润因素对盘面向下的动力产生压制，盘面继续下行空间受限。按照卓创公布的最新检修计划测算，8月份预计损失检修量9.5万吨，环比减少，但生产利润也会带来部分产量的下降，预计8月份供应环比持平。 进�口：�口窗口仍旧打开，预计8月份PVC�口量增速有望维持。 需求：存在一定的不确定性，各地房地产政策有陆续的放松措施，但下游订单依然偏弱，关注国内政策进一步加码推动下的需求环比改善可能。 库存：上游库存矛盾并不突🎧，尽管下游需求偏弱，但上游开工率也相应下滑，库存主要在中游，随着现货价格的下行以及8月需求或有环比改善，预计8月份库存有所。 综合以上供应及需求变化，我们认为，因上游生产利润大幅压缩以及�口窗口仍旧打开下，8月供应压力不大，行情焦点更多在需求端。但库存高企对价格反弹高度仍有限制。 ■策略 谨慎偏多 ■风险 国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC产量丨单位：万吨3 图2:PVC开工率丨单位：%3 图3:PVC电石法开工率丨单位：%3 图4:PVC乙烯法开工率丨单位：%3 图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨3 图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨3 图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨4 图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨4 图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨4 图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨4 图11:PVC进口量丨单位：万吨4 图12:PVC�口量丨单位：万吨4 图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨5 图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨5 图15:PVC上游库存丨单位：万吨5 图16:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨5 图17:PVC华南下游开工率丨单位：%5 图18:PVC华东下游开工率丨单位：%5 19:PVC铺地制品�口丨单位：万吨6 图20:房地产数据丨单位：%6 图21:电石产量丨单位：万吨6 图22:电石开工率丨单位：%6 图23:烧碱产量丨单位：万吨6 图24:西北烧碱利润丨单位：元/吨6 250 200 150 100 50 0 图1:PVC产量丨单位：万吨图2:PVC开工率丨单位：% 2018 2021 2019 2022 2020 2019 2020 2021 2022 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图3:PVC电石法开工率丨单位：%图4:PVC乙烯法开工率丨单位：% 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 5000 4000 图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1000 30000 2000-1000 1000-2000 0-3000 -1000-4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 6000 5000 5000 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 2019 2020 2021 2022 40003000 30002000 20001000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口量丨单位：万吨图12:PVC出口量丨单位：万吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 2535 30 20 25 1520 1015 10 5 5 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨 2019 2020 2021 2022 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2019 2020 2021 2022 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图15:PVC上游库存丨单位：万吨图16:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨 2019 2020 2021 2022 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16 2019 2020 2021 2022 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：V风华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图17:PVC华南下游开工率丨单位：%图18:PVC华东下游开工率丨单位：% 2019 2020 2021 2022 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19:PVC铺地制品出口丨单位：万吨图20:房地产数据丨单位：% 2018 2021 2019 2022 2020 1.5 1.0 新开工面积：累计同比竣工面积：累计同比 商品房销售面积：累计同比施工面积：累计同比 0.5 0.0 -0.5 -1.0 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 图21:电石产量丨单位：万吨图22:电石开工率丨单位：% 2018 2021 2019 2022 2020 2019 2020 2021 2022 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月1月1月2月2月2月2月3月3月3月3月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 360 340 320 300 280 260 240 220 200 图23:烧碱产量丨单位：万吨图24:西北烧碱利润丨单位：元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 14002019202020212022 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com