沪广深限购限贷相继落地，5月百强房企销售环比微增

本周重点事件及观点：1）沪广深限购限贷放松正式落地，政策与情绪有望持续共振催化。 继各地积极响应517政策后，本周上海、广州、深圳陆续对购房政策作出调整。我们认为利好政策叠加效应会逐渐凸显，其他重点城市也有望将逐渐跟进。当前地产销售仍在探底，基本面企稳前，政策后续仍有望持续发力，行业有望迎来估值修复重要窗口期，看好二手房交易回升对C端品牌建材业绩估值的双修复。2）降碳方案促供给出清，行业景气底部望筑底向上。5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出至2025年底全国水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，平板玻璃行业能效标杆水平以上产能占比达到20%，同时要大力发展绿色建材，推动基础原材料制品化、墙体保温材料轻型化和装饰装修材料装配化。能耗压力下，方案的提出或加大水泥、玻璃等行业企业生产成本，加速淘汰落后产能。3）5月百强房企销售成交微增，延续弱复苏走势。据克而瑞数据，2024年5月，TOP100房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比+3.4%，同比-33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩1.4万亿，同比-44.3%，降幅收窄2.5个百分点。517四部委房地产吹风会后，核心一二线相继下调首付比例和贷款利率，宽松政策再度加码，叠加房企年中冲刺节点，预期后续成交总量或将稳中有增。 品牌建材：看好计提充分的品牌建材龙头企业在2季度的相对跑赢，但此轮政策更直接刺激的是去库及二手房成交，选择C端品牌和渠道能力强的企业。需求压力下23年行业收入增速有所承压，C端具备优势或转型更快的龙头企业收入表现更佳，23年东鹏/北新/三棵树/雨虹收入分别同比+12.2%/+11.3%/+10%/+5.2%。23年各企业虽毛利率有所修复，但减值拖累板块盈利表现，我们统计的16家板块企业23年合计信用减值规模达36.6亿，占板块企业合计归母净利润的40.7%。原材料降价幅度收窄的背景下，盈利修复更要看企业自身经营管理、渠道策略和多元化扩展落地情况；C端企业在下游客户信用恶化的环境下，有经销商群体作为信用缓冲，同时自身也保持着严苛的信用风险控制政策，受减值的拖累明显较小。B端市场面临信用风险和需求下滑压力下，各企业普遍积极向经销渠道进行拓展。23年各企业非直销的经销渠道收入占比普遍达到60%以上。 政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，地产政策空间继续打开，将提振板块情绪，特别是短期内B端龙头估值压制因素缓解。从基本面层面，我们更加看好的是C端品牌建材。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款风险，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、亚士创能、箭牌家居。 水泥盈利磨底，行业复价落实较好，静待板块及龙头估值+业绩修复。截至5月31日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.71X、0.68X，分别处历史0.78%、13.46%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。本周全国水泥市场价格环比继续大幅提升，涨幅为2.3%。价格上涨区域主要集中在东北、华中和西南地区，幅度20-60元/吨；价格回调区域主要是江苏、江西和广东地区，幅度15-20元/吨。五月底，国内水泥市场逐渐进入淡季，加之局部地区环保督查仍未结束，水泥需求表现偏弱，全国重点地区水泥企业平均出货率约为53%，环比下滑1个百分点。水泥价格延续上涨态势，一方面受成本增加驱动，企业推涨积极性不减；另一方面，为了缓解市场供需关系，支撑价格上涨能够落地，大部分地区企业继续主动加强错峰生产。本周全国水泥库容比环比+0.7pcts，同比-6.6pcts；水泥出货率环比-1.2pcts，同比-7.5pcts。当前地产开工为水泥需求最大拖累项，央行设立3000亿保障性住房再贷款等重磅举措提振地产需求端预期，叠加超长期国债发行落地和专项债提速发行，下半年基建实物工作量也将有望环比上行。24H2水泥基本面望好于预期，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。 玻纤：拐点已至，行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex均价3900元/吨（环比持平，同比-320）；电子纱G75均价8800元/吨（环比持平，同比+800）；电子布主流报价3.6-3.8元/米。展望全年，我们预计24年粗纱供给增速约4.5%，电子纱新增供给约-1.0%，需求稳健增长，预计24行业供需有所改善。季度边际看，我们预计23Q3-24Q4粗纱新增供给可控，分别为+2.4/-3.4/+2.6/+1.5/+7.4/+8.4万吨/季，23Q3-24Q4电子纱新增供给有限，分别为+1.1/+0/-0.4/-1.8/+0.8/+0.4万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计24年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，5月末行业库存59.4万吨，环比-1.0%。24Q1各玻纤企业盈利同比仍有较大压力，中国巨石粗纱吨净利环比下行至200元左右，山东玻纤、国际复材同比转亏。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。当前处周期底部，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材。 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。 重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期，详见我们2月6日发布的《中硼硅药玻龙头加速成长，模制瓶扩张突破在即》。 浮法玻璃供给边际收缩，保交楼深入推进或提振景气。本周玻璃价格略降、库存环比略增：本周浮法玻璃均价1677元/吨（周环比-15），周末行业库存5381万重箱（周环比+13），玻璃在产产能17.3万t/d（周环比+0.06）。周内国内浮法玻璃南北差异化行情延续，多数区域成交偏一般。北方区域周内受期货盘面高位支撑，库存存一定转移，库存低位下，沙河大板价格主流上涨1元/重量箱；南方区域成交持续一般，华南区域周内价格进一步下调，下游刚需采买，观望偏浓。23年部分以天然气为燃料生产企业基本未实现盈利或陷入亏损，我们预计24年价格下行后亏损进一步加大。由于23年的盈利修复，行业部分产线存在“超期服役”，24年行业供给存在出清基础，未来若需求提振，浮法玻璃景气或存在预期差。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2/2.0mm镀膜主流报价25.5/17.50元/平（环比-0.25/-0.25）； 库存天数约24.5（环比+1.6）；在产产能11.3万t/d（环比+0.12）。供给新增放缓+需求高增，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，推荐鲁阳节能。 安全建材板块持续推荐青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：目前已成为国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。 风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 本周行情回顾 本周（2024/5/24-2024/5/31）建筑材料板块（SW）涨跌幅为-4.62%，沪深300指数涨跌幅为-0.6%，超额收益为-4.02%。 个股方面，在中泰建材重点覆盖公司中，菲利华、长海股份、金晶科技、宏和科技、ST金圆位列涨幅榜前五；科顺股份、冀东水泥、三棵树、亚士创能、濮耐股份位列涨幅榜后五。 图表1：建筑材料行业市场表现 图表2：本周建材行业个股涨幅前五 图表3：本周各行业板块涨跌幅及估值 玻纤行业跟踪 无碱纱市场：无碱粗纱市场价格主流报价延续稳定走势，周内各池窑厂挺价出货，短期持观望心态。无碱粗纱价格延续稳定走势，周内各厂家出货情况不一，多数企业走货较前期有所放缓，仅个别大厂产销相对平稳，主要受客户群体支撑，加之产品结构差异化带动部分产品供应仍显紧俏。5月30日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3800-4000元/吨不等，全国均价3862.75元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3862.75元/吨）持平，同比下跌4.59%，较上周跌幅持平；目前主要企业无碱纱产品主流报价如下：无碱2400tex直接纱报3800-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，个别企业价格较高。 电子纱市场：池窑电子纱市场整体交投表现尚可。当前国内主要电子纱池窑厂可售货源有限，加之自用织布占比较高，纱价上调支撑力度较强。本周电子纱市场价格偏稳运行，整体市场交投表现尚可，周内电子纱G75主流报价8600-8900元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布当前主流报价为3.6-3.8元/米不等，成交按量可谈。 预测：无碱池窑粗纱价格大概率维稳延续。近期国内无碱粗纱市场价格涨至当前水平，中下游提货节奏有所放缓，行业整体盈利水平进一步修复，但需求释放有限下，池窑厂短期大概率维稳延续，个别厂成交后期或存小幅可谈空间，但主流报价或延续稳定走势。电子纱供需趋紧，价格仍存一定提涨空间。本周电子纱市场价格整体报稳，后期看，伴随下游订单逐步恢复，供需将进一步修复，正值月底，市场商谈中，短期下游PCB市场价格继续走高，按价格向上传导逻辑及成本端支撑下，价格仍有上行可能。 图表4：玻纤行业生产企业库存（万吨） 图表5：缠绕直接纱价格（元/吨） 图表6：喷射合股纱价格（24