研究早观点
2024年6月3日星期一 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,086.81 -0.16 深证成指 9,364.38 -0.22 沪深300 3,579.92 -0.40 中小板指 5,820.04 -0.37 创业板指 1,805.11 -0.44 科创50 743.23 0.07 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年5月PMI点评：短期趋势平稳，边际波动 【宏观策略】2024年6月策略观点&金股组合 【山证煤炭】行业周报（20240527-20240602）：-节能降碳方案利好煤电一体化，中煤新分红方案彰显央企价值 【行业评论】电力及公用事业：行业政策点评-节能降碳行动方案发布，关注新型电力市场下火电估值重塑 【固定收益】2024年4月份以来央行历次提示长期利率风险复盘 【山证纺服】南山智尚公司深度-毛纺传统业务稳步复苏，着力打造化纤材料平台型企业 【固定收益】货币流动性系列报告二——透视央行货币政策工具箱 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】2024年5月PMI点评：短期趋势平稳，边际波动 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 5月制造业呈现趋势平稳，边际波动的特征，中期内或继续波动修复。5月制造业景气度边际回落主要和外需、建筑业、部分传统领域需求边际放缓，以及生产增速边际放缓大于需求有关。往后看，中期内经济大概率延续波动修复。一是，政策层面将加快落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，并加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度；二是，地产新政和满足房地产项目合理融资需求的要求下，地产销售、投资降幅可能放缓。三是，今年3月以来制造业生产增速较需求偏快的趋势总体缓解，供需关系改善将进一步带来价格的恢复；四是，产成品库存继续回落以及较低的库存水平有利于下一轮企业补库存行为的到来。五是，企业信心较为稳定。 3月以来制造业平稳复苏，5月边际下行，非制造业表现平稳。5月制造业PMI为49.5%（前值50.4%），单月回落幅度高于2013年以来的同期。但从MA3个月看，3-5月制造业PMI持续上行，5月的数值处于2016年以来50%分位，短期趋势表现平稳。5月非制造业商务活动指数为51.1%，保持在扩张区间，但单月和MA3个月环比均下降0.1个百分点。非制造业虽保持扩张，但力度较弱，5月非制造业PMI处于2016年以来13%分位。 生产增速边际放缓力度大于需求的放缓。5月制造业新订单指数、新出口订单指数、生产指数分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别较4月回落1.5%、2.3%、2.1%，生产-新订单为1.2%（前值1.8%）。今年3月以来，制造业生产增速较需求偏快的趋势总体缓解，不过从MA12个月来看，生产-新订单依然在高位水平，这意味着物价同比增速的明显恢复尚需时日。 5月出厂价略有回升，但价差继续收窄。5月出厂价格指数为50.4%（前值49.1%），连续两个月回升。出厂价格回升可能来自于供需关系的改善、成本的上行，其中原材料价格回升向下游的传导可能是主要因素。5月部分大宗商品价格上涨，主要原材料购进价格指数为56.9%，较4月上行2.9个百分点，出厂价-购进价由上月的-4.9%跌至-6.5%，企业价差进一步收窄对中下游企业利润恢复不利。 经济动能指数单月略有回落，但短期趋势和长期趋势均在回升。5月产成品库存指数为46.5%（前值47.3%），高位明显回落，结合生产-新订单边际回落，价格边际回升的状况，当前制造业处于被动去库阶段。5月经济动能指数边际略有回落，新订单-产成品库存为3.1%（前值3.8%），不过近3个月和近12个月经济动能仍在回升。 企业信心较为稳定，制造业采购相对平稳。5月制造业生产经营活动预期指数为54.3%，今年以来始终 保持在54.0%及以上较高运行水平，表明制造业企业对市场发展预期总体稳定。5月制造业采购量跟随供需走弱，不过相对于生产有所恢复。5月建筑业业务活动预期指数为56.3%，边际提升0.2个百分点，服务业业务活动预期指数为57.0%，边际回落0.4个百分点。 服务业景气水平有所回升。5月服务业指数为50.5%（前值50.3%）。趋势上，服务业进一步恢复的势头有所放缓。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。 建筑业扩张边际放缓。5月建筑业PMI为54.4%，较上月回落1.9个百分点，不过短期趋势总体是回升的。从高频看，基建实物量可能仍偏慢，SHFE沥青价格5月环比下降2.5%，螺纹钢环比回升1.8%。5月17日地产新政后，部分核心城市快速调整优化房地产政策，5月18日-30日30大中城市商品房销售增速较4月及5月上旬跌势略收敛。在政策和预期推动下，地产上游行业价格偏暖。 风险提示：国内稳增长力度偏弱、节奏偏慢；地缘政治风险。 【宏观策略】2024年6月策略观点&金股组合 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 策略观点： 回顾5月，A股震荡收跌，截至5月30日，主要宽基指数月累计涨跌幅多数为负，其中，上证50小幅收涨0.39%，表现较优，科创50累计跌3.23%，跌幅居前。北向资金延续净流入，大盘风格继续跑赢小盘，稳定风格领涨，金融股延续强势，成长股依旧表现较弱。行业方面，煤炭、地产、农林牧渔表现强势，涨幅领先，TMT、社服、商贸零售深度调整。 往后看，欧美降息节奏或将慢于预期，其中，美联储或将于Q4开启首次降息，欧洲央行预计将于6月开启降息，而下一次降息或在9月，因此，海内外利差将维持高位。此外，国内地产政策相继落地，从房企流动性与地产需求两端发力，有望逐步带动地产市场企稳，短期内政策落地的效果仍有待观察，市场或仍将有波动。我们预计A股仍将以震荡调整为主，相对看好短期内有望受地产政策提振的家电、建筑装饰等中下游行业，中长期看配置价值较优的红利股。 行业配置： 食饮、医药、化工 2024年6月金股组合： 000830.SZ鲁西化工 002025.SZ航天电器 002299.SZ圣农发展 09896.HK名创优品 300394.SZ天孚通信 600546.SH山煤国际 600600.SH青岛啤酒 600976.SH健民集团 601595.SH上海电影 688281.SH华秦科技 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 【山证煤炭】行业周报（20240527-20240602）：-节能降碳方案利好煤电一体化，中煤新分红方案彰显央企价值 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：补库需求降温，动力煤价格以稳为主。煤炭产地安监严格常态化，且近期停产检修情况增多，产地煤炭供应增量有限。需求方面，上周高温天气减弱，火电负荷提振有限；非电行业经过前一阶段备库，库存处于相对高位，煤炭增量需求有限。同时，新能源、南方水电出力增加，也影响煤炭需求，港口调入继续大于调出，港口煤炭库存增加。综合影响下，动力煤价格维涨势暂缓。展望后期，稳经济政策措施继续出台，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；山西复产增量空间有限，国内供给以小幅增长为主；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至5月31日，广州港山西优混Q5500库提价970元/吨，周持平；广州港澳洲煤库提价981元/吨，周变化+0.1%；6月秦皇岛动力煤长协价700元/吨，月变化+3元/吨。5月31日，北方港口合计煤炭库存2331万吨，周变化2.14%；长江八港煤炭库存695万吨，周变化+3.89%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币819.1元/吨，周变化+5.62%；印度东海岸5000动力煤折人民币802.8元/吨，周变化-0.48%。 冶金煤：供增需弱，焦煤价格弱势震荡。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，国家粗钢产能控制及减碳政策继续出台，利空原料煤需求预期，同时，临近传统钢材消费淡季， 且部分地区受强降水天气影响，基建开工下滑，下游冶金煤备库需求暂缓，冶金煤价格止涨回调。截至5月31日，山西吕梁主焦煤车板价1950元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2210元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1600元/吨，周持平；日照港喷吹煤1268元/吨，周变化+0.6%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价256美元/吨，周变化-4美元/吨（-1.54%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+505元/吨，价差延续。截至5月31日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别765.37吨和750.54万吨，周变化分别-1.15%、-0.24%；247家样本钢厂喷吹煤库存402.34元/吨，周变化+0.43%。独立焦化厂焦炉开工率72.94%，周持平。 焦、钢产业链：粗钢平控利空，焦炭止涨。受国家粗钢产能控制及减碳政策继续出台，以及淡季钢材需求下行影响，上周钢材价格回调；同时，焦化开工率维持相对高位，焦炭供给增加；叠加焦煤供给增加预期及美元降息预期变化等边际影响，焦炭价格弱势震荡。后期，稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至5月31日，天津港一级冶金焦均价2110元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）409元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别41.71万吨和561.92万吨，周变化分别-9.74%、+0.57%；四港口焦炭总库存213.34万吨，周变化+2.43%；247家样本钢厂高炉开工率81.67%，周变化+0.15个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3830元/吨，周变化-1.57%；35城螺纹钢社会库存合计571.43万吨，周变化-1.66%。 煤炭运输：港口交投降温，沿海煤炭运价下跌。下游库存高位，新能源、水电多发叠加粗钢平控影响，终端补库降温，港口煤炭价格下行，市场拉运积极性降低，且船多货少，沿海煤炭运价下行。截止5月31日，中国沿海煤炭运价综合指数622.16点，周变化-16.07%；国际海运价格（印尼南加-连云港） 14.01美元/吨·公里，周变化-2.23%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周变化-4.35%；环渤海四港货船比14.6，周变化+8.15%。 煤炭板块行情回顾 上周煤炭板块继续小幅反弹，跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3991.43点，周变化 +2.00%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+2.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.22%。煤炭采选个股以涨为主，靖远煤电、新集能源、中煤能源、淮河能源和上海能源涨幅居前；煤化工个股回调为主，云维股份和美锦能源小幅上涨。 本周观点及投资建议 煤炭产地安监严格常态化，叠加检修增加，煤炭产地供给增量有限；需求方面，上周高温天气减弱，火电负荷提振有限；非电行业经过前一阶段备库，库存处于相对高位，煤炭增量需求有限。同时，新能源、南方水电出力增加，影响煤炭需求增量，港口煤炭调入继续大于调出，库存增加。综合影响下，上周国内港口动力煤价格涨势暂缓。焦煤、焦炭方面，产地安监延续；需求受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期影响，以及淡季钢材需求偏弱，且钢厂煤焦库存偏高等影响，双焦价格也止涨。整体来 看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着
