研究早观点
2024年7月3日星期三 研究早观点 市场走势 【今日要点】 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【山证农业】农业行业周报（2024.06.24-2024.06.30）-看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机【衍生品研究】冠宇转债投资价值分析-手机电池份额提升，动力电池逐季减亏中 资料来源：最闻 机器学习量化模型-基于神经网络的模型框架 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 2,997.01 0.08 深证成指 8,812.67 -0.97 沪深300 3,471.79 -0.18 中小板指 5,650.46 -0.90 创业板指 1,665.04 -1.05 科创50 699.12 -1.48 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2024.06.24-2024.06.30）-看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（6月24日-6月30日）沪深300指数涨跌幅为-0.97%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.97%，板块排名第24，子行业中其他种植业、粮油加工、果蔬加工、其他农产品加工、生猪养殖表现位居前五。 本周（6月24日-6月30日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至6月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为17.45/18.20/17.50元/公斤，环比上周分别-2.24%/-3.19%/-4.63%；平均猪肉价格为24.21元/公斤，环比上周下跌1.38%；仔猪平均批发价格23.43元/公斤，环比上周上涨1.38%；二元母猪平均价格为32.35元/公斤，环比上周上涨0.12%；自繁自养利润为285.20元/头，外购仔猪养殖利润为182.90元/头。截至6月28日，白羽肉鸡周度价格为7.30元/公斤，环比上周上涨1.81%；肉鸡苗价格为2.09元/羽，环比下跌9.13%；养殖利润为-2.78元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们认为生猪养殖周期已经处于周期底部末端、黎明之前，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高 增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【衍生品研究】冠宇转债投资价值分析-手机电池份额提升，动力电池逐季减亏中 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 冠宇转债（118024.SH）： AA、展望稳定，债券余额30.89亿元，占发行总额100%，剩余期限4.31年。最新收盘价108.82元，转股溢价率76.64%，纯债溢价率2.83%，YTM1.69%。 正股：珠海冠宇（688772.SH）： 总市值163亿元；主要从事锂电池研发生产销售，产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统等领域。Q124营收25.49亿元，同比+7.2%；归母净利0.10亿元，同比+107.2%。 冠宇转债主要看点： 突破高端机型，手机电池市占有望稳步提升：冠宇在消费电池市场份额较高，2023年笔电市占31.10% （全球第二），手机电池市占8.2%（全球第五）。23年首次实现苹果手机电池量产，新客户放量+高端机型突破，我们预计公司手机电池市占将稳步提升，公司手机业务份额远期目标20-30%。AIPC、AI手机推出，有望带来换机潮，推动公司消费业务再上台阶。 动力电池逐季减亏，汽车低压锂电业务有望放量：公司19年布局动力储能等新业务，23年亏损扩大至 4.6亿元。目前，公司已适时调整，砍掉储能，聚焦低压启停电池。相较铅酸电池，锂电池能量密度、稳定性、循环性能等方面更优。公司技术实力也逐步获得了国内外知名车企认可，成为理想主供、小米独供，获得捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，业务开始放量。 新技术新业务，不断搭建增长曲线：公司重研发，过去几年投入很大，目前在硅碳负极材料等方面已取得突破，并陆续批量出货；同时横向拓展至无人机和可穿戴设备领域，与大疆、BOSE、Meta等客户紧密合作。研发投入后续将逐渐在收益上体现。 冠宇转债：评级高、余额大、剩余时间长、正YTM，且正股基本面优秀并有较高波动率和市场关注度。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为冠宇转债合理估值区间在116-124元。 风险提示：CPR持续高位，市场需求不及预期、动力电池业务亏损超预期 机器学习量化模型-基于神经网络的模型框架 黎鹏lipeng@sxzq.com 【投资要点】 神经网络框架搭建： 本文构建了深度学习网络模型基础框架，旨在利用模型对权益市场的未来价格走势进行预测，并指导摆动交易决策。研究过程中，模型通过设定自定义损失函数等方法提高模型准确度，模型迭代升级效率以及实现动态权重分配。 模型框架与波段交易： 通过结合模型预测结果和波段交易策略，尝试在获取高精度预测的同时，利用波段交易策略的灵活性和适应性来调整投资决策，从而在不同的市场环境中实现更优的收益表现。 回测结果 策略组合在回测期间内的平均年化收益率为4.26%，在2018年与2023年间表现较差，部分年间并未跑赢大盘指数；2024年截止6月初，模型取得24.23%的超额收益。 风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
