研究早观点
2024年8月28日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,848.73 -0.24 深证成指 8,103.76 -1.11 沪深300 3,305.33 -0.57 中小板指 5,186.46 -1.01 创业板指 1,530.74 -0.94 科创50 674.35 -1.19 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2024.08.19-2024.08.25）-生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声 【公司评论】华友钴业(603799.SH)：华友钴业半年报点评-Q2业绩环比大增，镍出货量大幅提升 【山证纺服】南山智尚2024H1中报点评-传统业务毛利率显著提升，超高产品盈利能力仍处改善过程中 【山证电子】恒玄科技（688608.SH）半年报点评-24Q2营业收入高增长，新品持续开拓新市场 【山证农业】乖宝宠物2024年半年报点评-线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升 【山证军工】国博电子（688375.SH）2024年中报点评-利润率持续提升，持续拓宽应用和终端领域 【山证新材料】时代新材（600458）首次覆盖报告-材料为基、创新为驱，陆海同行蓄势待发 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2024.08.19-2024.08.25）-生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（8月19日-8月25日）沪深300指数涨跌幅为-0.55%，农林牧渔板块涨跌幅为-7.16%，板块排名第30，子行业中水产养殖、其他种植业、粮油加工、食品及饲料添加剂及肉鸡养殖表现位居前五。 本周（8月19日-8月25日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.45/20.75/20.00元/公斤，环比上周分别-5.12%/-5.90%/-4.53%；平均猪肉价格为27.75元/公斤，环比上周上涨1.35%；仔猪平均批发价格25.75元/公斤，环比上周下跌0.16%；二元母猪平均价格为32.71元/公斤，环比上周上涨0.52%；自繁自养利润为641.09元/头，外购仔猪养殖利润为435.39元/头。截至8月23日，白羽肉鸡周度价格为7.48元/公斤，环比上周下跌3.73%；肉鸡苗价格为3.41元/羽，环比下跌2.57%；养殖利润为-0.99元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主 品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【公司评论】华友钴业(603799.SH)：华友钴业半年报点评-Q2业绩环比大增，镍出货量大幅提升 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 事件：8月20日，华友钴业发布2024年半年报，公司2024年H1实现营业收入300.5亿元，同比-9.9%，实现归母净利润16.7亿元，同比-19.9%；实现扣非归母净利润17.5亿元，同比-4.7%，业绩符合预期。 事件点评 Q2业绩环比大增，镍产品营收大幅增长。公司Q2实现归母净利润11.5亿元，环比大幅+119.8%，得益于上游镍资源项目逐步达产，以及价格回升提升盈利能力。2024年H1公司镍矿产品实现营收54.0亿元，同比+72.5%，镍中间品实现营收32.9亿元，同比-13.8%；钴产品实现营收22.2亿元，同比-4.4%；铜产品实现营收29.6亿元，同比+17.5%；锂产品实现营收16.5亿元，同比+150.4%；三元前驱体实现营收33.2亿元，同比-33.4%；正极材料实现营收54.8亿元，同比-48.9%。公司已向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），分红总额达16.75亿元，且以现金方式回购股份，截至24年中报已累计回购7.31亿元。 镍出货量大幅提升，公司Q2盈利能力显著提升。镍产品出货量7.6万吨，约同比+40%，镍中间品出货量约11.2万吨，同比增长超90%。镍价上涨带来单位盈利提升，上半年LME镍均价为17804美元/吨，Q2均价为18720美元/吨，公司Q2毛利率21.0%，环比+8.9pct。产能布局进展顺利，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产；华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进。 各产品出货量稳定增长，正极材料Q2出货量环比增长超20%。24H1前驱体出货量6.7万吨，约同比 +11%，其中，钠电前驱体出货量实现百吨级跨越，华友新能源衢州净利润0.8亿元，对应三元前驱体单吨盈利0.12万元/吨；正极材料出货量5.3万吨，同比略有下滑，Q2环比增长超20%，H1成都巴莫净利润约1.0亿元，对应正极材料单吨净利0.19万元/吨；钴产品出货量2.3万吨，约同比+13%；我们 预计H1铜产品出货量约4万吨，碳酸锂出货量约1.5万吨。产能布局顺利，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产。投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9/43.4/48.3亿元，对应公司8月26日收盘价22.30元， 2024-2026年PE分别为10.0\8.7\7.8，考虑到三元前驱体和正极材料盈利能力有所下滑，我们下调业绩预测，但公司具备全球一体化布局优势、且镍产能释放盈利能力提升，我们维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，项目进度不及预期。 【山证纺服】南山智尚2024H1中报点评-传统业务毛利率显著提升，超高产品盈利能力仍处改善过程中 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月26日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入7.76亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长6.50%，实现扣非净利润0.76亿元，同比增长1.57%。 事件点评 2024年上半年营收稳健增长，2024Q2业绩增速有所放缓。2024H1，公司实现营收7.76亿元，同比增长6.89%，分季度看，24Q1-24Q2实现营收3.59、4.17亿元，同比增长10.35%、4.07%。2024H1，公司实现归母净利润0.82亿元，同比增长6.50%，分季度看，24Q1-24Q2归母净利润分别为0.37、0.45亿元，同比增长15.37%、0.22%。2024H1，公司实现扣非净利润0.76亿元，同比增长1.57%，分季度看，24Q1-24Q2扣非净利润为0.32、0.44亿元，同比增长4.67%、-0.55%。2024H1，公司扣非净利润增速不及归母净利润增速，主要由于本期政府补助增加至548万元，上年同期为21万元。 2024年上半年，精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升。分业务看，2024H1，精纺呢绒、服装、超高纤维产品营收分别为4.07、2.76、0.86亿元，同比下降5.47%、增长7.00%、增长241.34%，毛利率分别为37.81%、32.94%、14.17%，同比提升2.31、4.05、-19.66pct，公司传统业务盈利能力提升，主要受益于生产线智能改造、订单附加值增加。公司精纺呢绒产能1600万米/年，同比持平，产能利用率79.01%，同比下滑11.74pct。分区域看，国内、国外收入分别为5.61、2.15亿元，同比增长5.84%、9.70%，毛利率分别为35.69%、28.79%，同比提升0.24、-1.72pct。 2024年上半年公司费用管控较好，经营活动现金流改善。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.34pct至33.78%，24Q1-24Q2毛利率分别为32.83%、34.59%，同比提升0.06、-0.62pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升0.24pct至16.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比-1.36/+0.02/-0.56/+2.14pct，财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。叠加其它收益及投资净收益增加、减值损失增加，综合影响下，2024H1，公司归母净利率为10.59%，同比下滑0.04pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货6.31亿元，同比持平，存货周转天数230天，同比减少6天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净 额为0.42亿元，同比增长713.02%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少影响。 投资建议 2024年上半年，公司传统业务受到国内消费需求偏弱影响，2季度精纺呢绒及服装业务同比增速环比有所放缓，但受益于产品毛利率提升，传统业务盈利能力提升。超高分子量聚乙烯产品由于产品结构变化，毛利率较上年同期仍有差距，但生产端较为饱和。考虑公司锦纶产品处于项目尚未投产，暂未对外进行销售，我们在盈利预测部分暂未考虑锦纶业务。考虑超高分子量聚乙烯产品盈利能力仍处于恢复过程中，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.60、0.66、0.72元，8月26日收盘价7.64元，对应公司2024-2026年PE为12.7、11.7、10.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 精纺呢绒业务订单趋势放缓；超高分子量聚乙烯产品盈利修复不及预期；行业竞争加剧。 【山证电子】恒玄科技（688608.SH）半年报点评-24Q2营业收入高增长，新品持续开拓新市场 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入15.31亿元，同比+68.26%，归母净利润1.48亿，同比+199.76%；24Q2收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.
