品种久期跟踪：多品种久期逼近近三年最高值

2024年6月2日 多品种久期逼近近三年最高值——品种久期跟踪 多品种久期逼近2021年以来最高水平： 债券定期报告 证券研究报告 截至5月31日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.82年、2.34 年，分别处于2021年3月以来95.7%、99.3%的较高历史分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.05年、3.09年、2.54年，银行永续债久期持续处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债和二级资本债久期分别显著上升至99.3%和91.5%的较高分位水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.65年、2.52年、2.37年、1.48年，其中租赁公司债处于95.1%的分位水平。 品种显微镜： 城投债：近两周城投债平均久期稳定在1.82年附近，广东区县级、 四川省级、陕西省级平台债成交久期在3年以上，湖南省级、广西省 级、甘肃省级平台债成交久期在1年以下，北京区县级、重庆区县级、广东区县级、山东地级市、河北地级市、天津省级、陕西省级城投债久期攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际上升至2.34年附近，公用事业、房地产、交通运输、煤炭、商贸零售、有色金属、基础化工、医药生物行业久期均处于95%以上的较高历史分位，其中基础化工行业 成交期限边际上升至3.7年以上。 商业银行债：近两周银行永续债久期稳定在3.09年附近，高于去年同期水平；二级资本债久期持续拉长，处于91.5%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期显著拉长，处于99.3%的历史分位数， 逼近2021年以来最高水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，证券次级债＞保险公司债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于63.2%、30.0%、42.1%、95.1%的历史分位数，久期较上周均有所缩短。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/5/31）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/5/31）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/5/31）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/5/31）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 多品种久期逼近2021年以来最高水平。截至5月31日，城投债、产业债成交期限分别加权 于1.82年、2.34年，分别处于2021年3月以来95.7%、99.3%的较高历史分位水平；商业 银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.05年、3.09 年、2.54年，银行永续债久期持续处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债和二级资本债久期分别显著上升至99.3%和91.5%的较高分位水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.65年、2.52年、2.37年、1.48年，其中租赁公司债处于95.1%的分位水平。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/5/31）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/5/31） 加权平均成交期限，年 63.2 44.5 42.1 30 久期历史分位数（2021年3月以来），% 租赁公司债 城投债 1.822.34 1.48 产业债 100 80 60 40 95.799.391.5 99.3 95.1 保险公司债 2.37 4.0二5级资本债 20 2.52 3 .09 0 城 产 二 银 一 证 证 保 租 证券次级债 1.65 银行永续债 投 业 级 行 般 券 券 险 赁 2.54 债 债 资 永 商 公 次 公 公 本债 续债 金债 司债 级债 司债 司债 证券公司债一般商金债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数高位回落。票息久期拥挤度指数自3月底波动下降，目前处于2021年3月以来70.4%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 120 100 80 60 40 20 0.60 21/3/521/8/1322/1/2122/7/822/12/2323/6/923/11/2424/5/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越 小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：近两周城投债平均久期稳定在1.82年附近，广东区县级、四川省级、陕西省级平台 债成交久期在3年以上，湖南省级、广西省级、甘肃省级平台债成交久期在1年以下，北京 区县级、重庆区县级、广东区县级、山东地级市、河北地级市、天津省级、陕西省级城投债久期攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 2.6 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 21/3/521/8/1322/1/2122/7/822/12/2323/6/923/11/2424/5/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 250 200 150 100 50 0 省份 行政层级 走势图 加权平均成交期限，年 当前所处分 位数，% 05/10 05/17 05/24 05/31 江苏 地级市 1.61 1.99 2.09 1.89 87.9 区县级 1.29 1.45 1.56 1.48 74.6 浙江 地级市 2.12 1.87 1.97 1.84 67.4 区县级 1.62 1.90 1.71 1.90 86.7 北京 区县级 2.67 2.69 1.64 2.21 93.3 上海 区县级 1.74 1.85 1.60 1.67 72.8 重庆 区县级 1.39 1.41 1.94 2.20 98.1 广东 地级市 1.88 1.47 2.32 1.98 81.3 区县级 1.79 1.81 1.77 3.84 99.3 福建 地级市 2.09 2.83 2.28 2.05 89.1 区县级 1.78 1.90 1.50 1.71 80.0 山东 省级 1.43 1.61 1.48 2.51 89.0 地级市 1.86 3.00 1.80 2.46 93.9 四川 省级 2.69 2.53 3.03 3.51 88.4 地级市 1.55 2.46 2.75 2.51 88.5 湖南 省级 1.11 1.11 0.86 0.95 18.6 地级市 1.96 1.71 1.86 1.82 69.0 湖北 省级 3.48 2.49 2.13 1.05 12.7 地级市 1.42 1.58 1.69 1.36 15.6 河南 省级 1.10 2.91 2.25 1.85 64.5 地级市 1.27 1.40 1.56 1.37 69.2 江西 省级 2.25 0.97 1.62 1.13 21.3 地级市 1.69 1.97 2.03 1.69 80.7 安徽 省级 2.30 0.79 1.38 1.82 65.7 地级市 2.43 1.81 1.57 1.74 73.4 河北 省级 2.30 0.12 2.87 1.74 66.4 地级市 2.30 2.16 1.94 2.18 90.3 山西 省级 1.27 1.41 1.29 1.52 67.9 地级市 1.83 2.12 2.02 1.51 53.7 天津 省级 1.48 2.30 2.07 2.29 98.7 陕西 省级 1.19 3.36 15.53 4.99 93.6 贵州 省级 1.49 0.78 0.95 1.79 87.0 广西 省级 1.27 1.88 1.27 0.75 41 .2 云南 省级 1.01 1.66 1.68 1.04 89.3 甘肃 省级 1.52 1.17 0.63 0.37 15.4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际上升至2.34年附近，公用事业、房地产、交通运输、煤炭、商贸零售、有色金属、基础化工、医药生物行业久期均处于95%以上的较高历史分位，其中基础化工行业成交期限边际上升至3.7年以上。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/5/31）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/5/31） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 98.196.999.3 89 95.196.9 95.799.3 84.2 75.1 56.3 99.3 医药生物 2.85 食品饮料 0.94 房地产80 1.902.27 交通运输60 1.7140 建筑材料 基础化3工.78 1.56 1.60 1.78 1.661.151.85 建筑装饰 煤炭 20 0 公房交 用地通 建煤商钢有筑炭贸铁色 基建食医 础筑品药 有色金属 商业贸易 钢铁 事产运装业输饰 零金化材饮生 售属工料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：近两周银行永续债久期稳定在3.09年附近，高于去年同期水平；二级资本债久期持续拉长，处于91.5%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期显著拉长，处于99.3%的历史分位数，逼近2021年以来最高水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 21/3/521/8/1322/1/2122/7/822/12/2323/6/923/11/2424/5/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 300 250 200 150 100 50 0 其余金融债：从加权平均成交期限来看，证券次级债＞保险公司债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于63.2%、30.0%、42.1%、95.1%的历史分位数，久期较上周均有所缩短。 图9.其余金融债久期变化 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 21/3/1921/8/2722/2/1122/7/2223/1/623/6/2123/12/824/5/24 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 证券公司债证券次