品种久期跟踪：票息久期创近三年新高

2024年8月11日 票息久期创近三年新高——品种久期跟踪 城投债、产业债、二级资本债、保险公司债、租赁公司债久期接近历史最高值： 截至8月9日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.50年、3.30 年，均处于2021年3月以来高位；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.55年、3.44年 1.97年，一般商金债久期处于2021年3月以来较低分位区间，二级资本债久期创2021年以来新高；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.50年、1.95年、 4.22年、1.68年，其中保险公司债和租赁公司债分别处于97%和97.1%的分位水平。 债券定期报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 品种显微镜： 城投债：城投债平均成交久期边际缩短至2.50年附近，其中陕西省 级、广东地级市、四川省级城投债平均成交期限均在5年以上，天津 城投债成交久期也逐步攀升至4.29年的高位，多数区域城投债久期 已接近至2021年以来最高位置。 产业债：产业债加权平均成交期限攀升至3.30年附近，建筑装饰、煤炭、基础化工、建筑材料行业成交期限明显拉长，公用事业、商贸零售、有色金属行业成交久期有所缩短，各行业久期均处于历史高位。 商业银行债：银行永续债久期拉长至3.44年，处于57.3%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期拉长至4.55年，处于2021 年以来最高水平；一般商金债久期边际缩短至1.97年，处于41.4%的历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞租赁公司债＞证券公司债，分别处于97%、28%、97.1%、23%的历史分位数，证券公司债、证券次级债久期较上周缩短，保险公司债、租赁 公司债久期较上周拉长。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜3 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/8/9）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/8/9）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/8/9）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/8/9）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 城投债、产业债、二级资本债、保险公司债、租赁公司债久期接近历史最高值。截至8月9 日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.50年、3.30年，均处于2021年3月以来高位； 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.55年、 3.44年、1.97年，一般商金债久期处于2021年3月以来较低分位区间，二级资本债久期创2021年以来新高；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.50年、1.95年、4.22年、1.68年，其中保险公司债和租赁公司债分别处于97%和97.1%的分位水平。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/8/9）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/8/9） 加权平均成交期限，年 久期历史分位数（2021年3月以来），% 租赁公司债 城投债 产业债 100 80 97.799.499.4 9797.1 保险公司债 4.22 2.503.30 1.68 4.55 60 57 .3 41 .4 22 .727 .8 二级资本债40 20 1.95 证券次级债 证券公司债 1.50 1.97 3.44银行永续债 一般商金债 0 城产二银投业级行债债资永 本续 债债 —证证保租般券券险赁商公次公公金司级司司债债债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数高位回落。票息久期拥挤度指数自3月底波动下降，目前处于2021年3月以来18.7%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 21/4/2321/9/3022/3/1822/8/2623/2/1723/7/2824/1/1224/6/28 资料来源：Wind，国投证券研究中心 120 100 80 60 40 20 0 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均成交久期边际缩短至2.50年附近，其中陕西省级、广东地级市、四川省 级城投债平均成交期限均在5年以上，天津城投债成交久期也逐步攀升至4.29年的高位， 多数区域城投债久期已接近至2021年以来最高位置。 图4.非金信用债久期变化 3.8 86.3 89.7 94.8 80.5 24.4 96.5 32.9 24.1 36.0 99.4 98.0 20.6 0.46 1.26 1.45 1.66 省级 甘肃 2.68 1.94 2.95 2.26 省级 云南 76.0 1.37 2.53 0.81 1.51 省级 广西 98.7 3.41 1.19 1.93 2.05 省级 贵州 99.2 18.38 17.68 14.77 17.93 省级 陕西 4.29 3.52 3.10 3.21 省级 天津 1.34 1.87 2.53 2.47 地级市 97.9 3.64 1.68 1.53 0.42 省级 山西 92.5 2.44 2.00 1.99 2.44 地级市 0.64 1.25 0.60 1.30 省级 河北 1.46 1.48 2.95 2.10 地级市 59.2 1.63 3.34 2.84 1.59 省级 安徽 98.8 3.23 2.33 2.84 2.20 地级市 3.92 6.11 10.87 6.56 省级 江西 66.4 1.37 2.38 1.78 1.69 地级市 90.6 3.02 4.74 4.06 0.25 省级 河南 1.48 1.77 1.53 1.67 地级市 81.1 2.45 2.70 6.08 2.22 省级 湖北 2.01 2.13 2.57 2.52 地级市 65.3 1.66 1.83 1.97 2.39 省级 湖南 97.7 3.20 3.99 4.38 3.01 地级市 97.7 5.22 6.53 3.99 3.86 省级 四川 93.7 2.56 2.71 3.06 4.02 地级市 3.21 3.16 2.51 0.80 省级 山东 56.5 1.41 1.52 2.10 1.94 区县级 85.7 2.05 2.28 2.32 2.63 地级市 福建 98.2 3.03 2.24 2.37 1.23 区县级 98.8 6.14 7.02 5.40 4.31 地级市 广东 98.2 2.29 1.89 2.35 1.69 区县级 重庆 1.91 1.89 1.31 1.59 区县级 上海 27.8 1.25 1.97 3.53 1.97 区县级 北京 1.91 2.35 2.43 2.31 区县级 19.8 1.39 1.83 1.66 1.76 地级市 浙江 99.4 1.97 1.68 1.75 1.66 区县级 94.3 2.21 1.89 2.48 2.13 地级市 江苏 08/09 08/02 07/26 07/19 当前所处分位数，% 加权平均成交期限，年 走势图 行政层级 省份 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 城投债久期分位数，%，右轴产业债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年产业债加权平均成交期限，年 250 200 150 100 50 0.80 21/4/2321/9/3022/3/1822/8/2623/2/1723/7/2824/1/1224/6/28 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限攀升至3.30年附近，建筑装饰、煤炭、基础化工、建筑材料行业成交期限明显拉长，公用事业、商贸零售、有色金属行业成交久期有所缩短，各行业久期均处于历史高位。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/8/9）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/8/9） 加权平均成交期限，年公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 98.2 98.2 97.7 97.7 98.8 96.5 97.7 96 94.8 93.1 99.498.8 医药生物房地产 食品饮料 2.071.842.27 交通运输 建筑材料 2.13 2.51 2.21 3.82建筑装饰 基础化工 3.11 2.24 2.94 2.12 4.36煤炭 80 公房交 建煤商 钢有基 建食医 有色金属 钢铁 商贸零售 用地通事产运业输 筑炭贸装零 饰售 铁色础 金化 属工 筑品药材饮生料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期拉长至3.44年，处于57.3%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期拉长至4.55年，处于2021年以来最高水平；一般商金债久期边际缩短至 1.97年，处于41.4%的历史分位数，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 一般商金债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 二级资本债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 5.3300 4.3 200 3.3 100 2.3 1.3 21/4/23 21/9/30 22/3/18 22/8/26 23/2/17 23/7/28 24/1/12 0 24/6/28 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞租赁公司债＞证券公司债，分别处于97%、28%、97.1%、23%的历史分位数，证券公司债、证券次级债久期较上周缩短，保险公司债、租赁公司债久期较上周拉长。 图9.其余金融债久期变化 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债 保险公司债 证券次级债 租赁公司债 21/4/2321/9/3022/3/1822/8/2623/2/1723/7/2824/1/1224/6/28 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 4.2297 97.1 1.95 1.50 1.68 22.7 27.8 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券