品种久期跟踪：久期回落至近三年中位数水平

2024年10月27日 久期回落至近三年中位数水平——品种久期跟踪 多数品种久期处于近三年中位数附近： 债券定期报告 证券研究报告 截至10月25日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.67年、2.11 年，产业债处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 3.50年、3.19年、1.88年，其中一般商金债久期处于2021年3月以来较低分位区间；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.58年、1.64年、1.97年、 1.18年，其中证券公司债、证券次级债、保险公司债久期处于较低历史分位，租赁公司债久期处于较高历史分位。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期较上周有小幅度缩短，边际回落至1.67年附近，其中四川省级平台债成交久期均超过3年；另外，江西省级、天津省级、贵州省级与甘肃省级城投债久期缩短明显，山东省级与四 川省级城投债成交久期拉长。北京区县级、广东地级市、福建地级市四川省级城投债久期已攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际处于2.11年附近，房地产、煤炭行业成交期限缩短幅度较大，房地产行业成交期限边际缩短至 1.33年。公共事业、交通运输、建筑装饰、有色金属、建筑材料、食品饮料与生物医药行业久期处于95%以上的较高历史分位。 商业银行债：银行永续债久期小幅上升至3.19年，处于45.4%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期小幅缩短至3.50年， 处于54.0%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际缩短至1.88年，处于29.4%的历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于12.7%、10.1%、34.7%、72.7%的 历史分位数，保险公司债、证券次级债、证券公司债久期均较上周缩短。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜3 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/10/25）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/10/25）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/10/25）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/10/25）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 多数品种久期处于近三年中位数附近。截至10月25日，城投债、产业债成交期限分别加权 于1.67年、2.11年，产业债处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中，二级资本 债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.50年、3.19年、1.88年，其中一般商金债久期处于2021年3月以来较低分位区间；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.58年、1.64年、1.97年、1.18年，其中证券公司债、证券次级债、保险公司债久期处于较低历史分位，租赁公司债久期处于较高历史分位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/10/25）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/10/25） 租赁公司债 保险公司债 加权平均成交期限，年 城投债 产业债 1.672.11 1.183.50 100 80 60 40 久期历史分位数（2021年3月以来），% 证券次级债 1.97 1.64 1.58 1.88 二级资本债 3.19银行永续债 20 90.3 68.4 72.7 54 45.4 29.434.7 10.112.7 0 城产二银投业级行债债资永 本续 —证证保租般券券险赁商公次公公金司级司司 证券公司债 一般商金债 债债债债债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数波动上升。票息久期拥挤度指数自8月起底部波动回升，本周较上周有 所上升，目前处于2024年3月以来76.9%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 120 100 80 60 40 20 0 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期较上周有小幅度缩短，边际回落至1.67年附近，其中四川省级平台 债成交久期均超过3年；另外，江西省级、天津省级、贵州省级与甘肃省级城投债久期缩短 明显，山东省级与四川省级城投债成交久期拉长。北京区县级、广东地级市、福建地级市、四川省级城投债久期已攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 3.8 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 250 200 150 100 50 0.8 21/3/5 21/8/6 22/1/7 22/6/1722/11/25 23/5/5 23/10/1324/3/22 0 24/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 加权平均成交期限，年 当前所处分位 省份行政层级 地级市 江苏区县级 地级市 浙江区县级 北京区县级 上海区县级 重庆区县级地级市 广东区县级 地级市 福建区县级 省级 山东地级市 省级 四川地级市 省级 湖南地级市 省级 湖北地级市 省级 河南地级市 省级 江西地级市 省级 安徽地级市 省级 河北地级市 省级 山西地级市 天津省级 陕西省级 贵州省级 广西省级 云南省级 甘肃省级 走势图 10/04 0.87 0.99 0.89 1.16 0.61 1.02 0.90 3.72 1.26 1.40 0.24 7.68 2.10 7.76 2.08 0.72 1.22 1.36 1.12 2.75 2.02 1.82 1.63 1.72 1.62 1.24 1.56 2.14 1.14 1.57 0.68 0.80 0.54 0.58 10/11 1.46 1.18 1.32 1.50 1.71 1.73 1.41 2.60 1.14 1.78 1.11 1.36 2.08 3.80 2.46 1.44 1.48 1.99 1.36 2.71 1.35 3.29 1.28 2.84 1.37 2.91 0.99 1.82 1.18 1.56 14.85 1.97 3.43 0.92 0.76 10/18 1.56 1.64 1.74 1.76 1.60 1.54 1.41 3.08 1.21 1.95 1.38 1.53 2.14 3.41 2.46 1.85 1.78 2.16 1.69 1.92 1.41 3.97 2.40 3.09 1.66 0.95 2.42 1.14 1.45 3.20 2.09 3.09 1.29 1.45 1.91 10/25 1.83 1.50 1.93 1.68 2.14 1.52 1.24 2.66 1.05 2.63 1.66 2.55 2.18 5.25 2.47 1.45 1.64 1.36 1.15 2.24 1.14 2.50 1.70 2.26 1.14 0.14 1.91 2.04 1.65 1.20 2.68 1.85 0.76 0.47 0.87 数，% 82.3 74.8 74.3 58.2 90.9 59.8 38.5 90.3 11.7 97.3 72.5 86.0 80.7 95.6 85.0 54.0 51.0 26.3 4.8 71.9 33.1 82.1 74.8 73.4 3.7 6.7 79.5 82.5 57.3 80.5 66.8 82.2 37.6 58.0 47.7 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际处于2.11年附近，房地产、煤炭行业成交期限缩短幅 度较大，房地产行业成交期限边际缩短至1.33年。公共事业、交通运输、建筑装饰、有色金属、建筑材料、食品饮料与生物医药行业久期处于95%以上的较高历史分位。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/10/25）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/10/25） 加权平均成交期限，年 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 公用事业 2.16 房地产 100 80 95.6 96.296.7 81.7 93 76.8 96.2 96.2 93.5 97.3 95.6 食品饮料 2.29 建筑材料2.22 1.61 1.332.34交通运输 建筑装饰 2.32 1.72 60 40 2018.2 0 基础化工 2.45 有色金属2.61 1.69 钢铁 1.39 煤炭 商业贸易 公房交建用地通筑事产运装业输饰 煤商钢有炭贸铁色零金 售属 基建食医础筑品药化材饮生工料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期小幅上升至3.19年，处于45.4%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期小幅缩短至3.50年，处于54.0%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际缩短至1.88年，处于29.4%的历史分位数，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 一般商金债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 二级资本债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 5.3300 200 3.3 100 1.30 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于12.7%、10.1%、34.7%、72.7%的历史分位数，保险公司债、证券次级债、证券公司债久期均较上周缩短。 图9.其余金融债久期变化 4.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债 证券次级债保险公司债 租赁公司债 3.5 2.5 1.5 0.5 21/3/1921/8/2022/1/2122/7/122/12/923/5/1923/10/2724/4/524/9/6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 1.97 1.58