品种利差跟踪周报：高等级短久期非金信用债多下跌

品种利差跟踪周报20230226 高等级短久期非金信用债多下跌 2023年02月26日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级非公开发行、可续期非金融类信用债收益率及信用利差涨跌互现，高等级短久期债项以下跌为主。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率债周度跟踪20230225：下周利率债发 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 行1741亿元-2023/02/25 场流动性、监管、供需等方面。 2.流动性跟踪周报20230225：同业存单净融 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率及信用利差多上行。 资转负-2023/02/253.高频数据跟踪周报20230225：原油价格震荡下行-2023/02/254.城投随笔系列：津城建，人生若只如初见-2 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 023/02/235.利率专题：2023，广义财政视角下的基建投资-2023/02/23 目录 1非金融类信用债：收益率及信用利差涨跌互现，高等级短久期债项下跌为主3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率及信用利差多上行8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债9 3风险提示11 表格目录12 1非金融类信用债：收益率及信用利差涨跌互现，高等级短久期债项下跌为主 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年2月24日，AAA等级非公开发行城投债收益率均上行，1Y、3Y波动幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化9.28bp、6.53bp、4.4bp、0.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化5.28bp、-5.47bp、1.4bp、0.14bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-4.72bp、-10.47bp、-1.6bp、-2.86bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 2023-02-24 1Y 3.04 3Y 3.44 5Y3.64 7Y3.84 1Y 3.15 3Y3.73 5Y 4.00 7Y 4.36 1Y 3.29 3Y 4.25 5Y 4.63 7Y 4.99 较上周变化 9.28 6.53 4.40 0.14 5.28 -5.47 1.40 0.14 -4.72 -10.47 -1.60 -2.86 当前分位点 20.5% 21.3% 16.2% 11.5% 19.0% 21.0% 18.6% 22.4% 17.8% 28.0% 25.5% 25.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，高等级中债非公开发行城投债信用利差多扩大，低等级多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化1.45bp、5.57bp、6.52bp、-4.32p； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-2.55bp、-6.43bp、3.52bp、-4.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-12.55bp、-11.43bp、0.52bp、-7.32bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-02-24 99 87 89 79 111 116 125 131 125 168 188 194 较上周变化 1.45 5.57 6.52 -4.32 -2.55 -6.43 3.52 -4.32 -12.55 -11.43 0.52 -7.32 当前分位点 68.2% 65.8% 65.5% 59.2% 61.7% 65.5% 64.4% 62.5% 52.7% 69.0% 69.8% 65.4% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年2月24日，AAA等级非公开发行产业债收益率均上行，AA+、AA等级多下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化13.19bp、5.26bp、3.8bp、0.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化3.19bp、-0.74bp、-1.2bp、-0.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-1.81bp、-0.74bp、-0.2bp、0.14bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2023-02-24 1Y 3.02 3Y3.38 5Y 3.67 7Y 3.75 1Y3.32 3Y3.90 5Y4.24 7Y 4.39 1Y 3.47 3Y4.36 5Y 4.76 7Y 4.91 较上周变化 13.19 5.26 3.80 0.14 3.19 -0.74 -1.20 -0.86 -1.81 -0.74 -0.20 0.14 当前分位点 16.5% 17.4% 16.3% 9.7% 19.2% 23.6% 23.4% 20.7% 12.8% 21.5% 19.8% 14.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，高等级中债非公开发行产业债信用利差多扩大，低等级多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化5.36bp、4.3bp、5.92bp、-4.32bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-4.64bp、-1.7bp、0.92bp、-5.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-9.64bp、 -1.7bp、1.92bp、-4.32bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-02-24 97 81 92 70 127 133 149 134 142 179 201 186 较上周变化 5.36 4.30 5.92 -4.32 -4.64 -1.70 0.92 -5.32 -9.64 -1.70 1.92 -4.32 当前分位点 68.7% 65.6% 68.8% 58.9% 67.0% 69.8% 72.0% 64.2% 55.4% 68.3% 70.3% 51.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年2月24日，AAA等级中债可续期城投债收益率均上行，AA等级均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化9.28bp、0.53bp、4.4bp、0.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化5.28bp、-4.47bp、0.4bp、-0.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-1.72bp、-8.47bp、-1.6bp、-2.86bp。 AAA AA+ AA 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 2023-02-24 1Y 3.06 3Y3.52 5Y3.94 7Y4.14 1Y3.27 3Y3.95 5Y4.27 7Y 4.63 1Y 3.70 3Y 4.57 5Y 4.93 7Y 5.30 较上周变化 9.28 0.53 4.40 0.14 5.28 -4.47 0.40 -0.86 -1.72 -8.47 -1.60 -2.86 当前分位点 22.5% 23.6% 29.5% 26.5% 20.7% 32.0% 29.3% 30.7% 20.6% 31.2% 26.5% 25.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，中债可续期城投债信用利差多收窄，AA等级收窄幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化1.45bp、-0.43bp、6.52bp、-4.32bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-2.55bp、-5.43bp、2.52bp、-5.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-9.55bp、 -9.43bp、0.52bp、-7.32bp。 AAA AA+ AA 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 2023-02-24 1Y 101 3Y95 5Y119 7Y109 1Y122 3Y138 5Y 152 7Y158 1Y 165 3Y200 5Y 218 7Y 225 较上周变化 1.45 -0.43 6.52 -4.32 -2.55 -5.43 2.52 -5.32 -9.55 -9.43 0.52 -7.32 当前分位点 60.4% 60.6% 66.0% 63.6% 51.8% 58.5% 60.4% 58.6% 50.3% 56.3% 57.2% 50.7% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年2月24日，中债可续期产业债收益率短端波动较大，长端波动较小： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化5.19bp、6.26bp、0.8bp、-1.86bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-3.81bp、-2.74bp、-1.2bp、-0.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-3.81bp、2.26bp、-0.2bp、0.14bp。 AAA AA+ AA 表7：中债可续期产业债到期收益率（%） 2023-02-24 1Y 2.89 3Y3.59 5Y 3.93 7Y4.05 1Y 3.18 3Y 3.89 5Y 4.31 7Y 4.4