商贸零售行业投资策略周报：性价比消费主线凸显，短期影响因素持续消化

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 7% 0% -8% -15% -22% -30% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《超市板块专题报告》2024-05-18 2.《4月社零同比+2.3%，环比有所回落》2024-05-18 3.《零售板块2023年报及2024Q1总结》2024-05-08 文旅：关注端午短途游及流量热点地区。建议关注整个旅游beta带动及文旅配套企业的主题带动：（1）估值层面，三特索道，九华旅游，黄山旅游，宋城演艺四个公司成长性高、且当前位置相对合理。（2）国内旅游需求释放确定性强，端午出行以短途周边游为主。民航出行"供需两旺",旅客运输量和航班量将较2019年增长6%，与2023年持平，国际航线客运航班修复至2019年75%。携程周边游预订量同比增长20%，新流量“爆点”新疆地区受到《我的阿勒泰》剧集带动，同程搜索热度同比上涨超过2倍马蜂窝近一周热度涨幅高达233%。（3）建议关注近期通高铁主题的个股九华旅游、黄山旅游、天目湖客流增速有望提升，同时持续关注西域旅游 （西部旅游开发+低空经济+摘帽）。 酒店：酒店数据周度阶段性小幅回落，2024年第21周全国OCC较2019年同期-6.19pct，全国ADR较2019年同期-6.64%；全国RevPAR较2019年同期-15.22%。后续端午节叠加高考，有望带动酒店量价环比改善。 教育：1）公职考培：本周海南/内蒙古/黑龙江先后发布三支一扶招聘计划公职类招录考试具有一定的季节性，Q2为行业旺季，头部公司业绩有望高增长。公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益。2）K12：暑期非学科培训旺季将至，头部公司收款有望持续增长。深圳龙华推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项，提升教培类企业开办便利度。现有龙头机构合规转型完毕，纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。 黄金珠宝：季节性因素叠加金价高企影响下，Q2金饰消费仍有压力。五月金价保持高位波动，叠加消费淡季，金饰消费承压，尤其高克重、高客单产品受影响较大。金价受地缘政治、美国经济数据、美联储降息预期等因素影响，中长期预计保持强势。但考虑黄金产品保值需求持续存在，金价高位企稳后，婚庆、悦己等金饰刚需在Q3有望迎来反弹。 医美：建议关注品类迭代趋势，新品所处周期、覆盖渠道、销售能力为核心。建议关注如生天使、艾塑菲等核心公司已上市新品放量情况及待上市产品获批节奏。2024Q2及全年市场仍有多款新品有望上市。再生领域仍为今年医美市场核心增长点，其中新品江苏吴中艾塑菲首批销售以来达成出货1万支，H2有望加速放量达成全年预期。 美妆：美妆市场在抖音等新兴渠道的带动下呈现出超预期的活力，品牌间差异化的策略调整与新品推广成为增长的关键驱动力。头部国货品牌可复美、珀莱雅、韩束等品牌依托大单品有望取得超越行业增速，国货市场份额将继续提升。 零售：国内方面，CPI回升有望带动同店恢复，2024Q1同店回暖逻辑已经开始兑现，近期多家商超启动调改，涉及供应链、商品结构、商品价格等多个方面，今年超市板块或有较大利润弹性。海外方面，美国下修一季度经济及通胀数据，或加强市场对降息的预期；然而从美国连锁商超业绩指引来看，必选超市韧性持续，耐用品全年增速预期仍为下降态势。我们认为本轮渠道或为弱补库，消费降级下跨境电商相对优势有望凸显，伴随海运关税等风险情绪消化，建议关注跨境电商板块Q3布局机会。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 商贸零售/行业投资策略周报/2024.06.02 性价比消费主线凸显，短期影响因素持续消化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社板块观点6 1.1免税6 1.2餐饮10 1.3酒店11 1.4医美14 1.5化妆品16 1.6教育18 1.6.1K12：暑期非学科培训旺季将至，关注合规龙头18 1.6.2公职考培：上半年考培旺季，关注头部公司业绩高增20 1.7人力资源21 1.8文旅22 1.9黄金珠宝25 1.10零售：内外需双弱，关注国内超市及跨境电商板块机会27 1.10.1国内零售：关注超市板块同店修复+调改下的利润弹性27 1.10.2跨境电商：海外消费承压，关注跨境电商板块机会28 1.11奢侈品29 2本周绝对估值变化35 3商社行业估值概览38 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势40 4.1免税行业相关标的估值情况40 4.2餐饮行业相关标的估值情况41 4.3酒店行业相关标的估值情况42 4.4医美化妆品行业相关标的估值情况43 4.5人服行业相关标的估值情况44 4.6文旅行业相关标的估值情况45 4.7珠宝行业相关标的估值情况46 4.8零售行业相关标的估值情况47 5风险提示48 图表目录 图1.免税销售景气度指数6 图2.海南省机场进港客流情况（人次）6 图3.海口机场进港客流情况（人次）7 图4.三亚机场进港客流情况（人次）7 图5.北上广深进港客流（人次）8 图6.北部地区进港客流（人次）8 图7.西南地区进港客流（人次）8 图8.华中地区进港客流（人次）9 图9.江南及广西地区进港客流（人次）9 图1.海底捞同店月度翻台率情况（次/天）10 图2.太二同店月度翻台率情况（次/天）10 图3.喜茶月度店均单量情况（单）11 图4.Manner月度店均单量情况（单）11 图5.全国酒店OCC12 图6.全国酒店ADR（元）12 图7.全国酒店RevPAR（元）12 图8.经济型酒店OCC12 图9.中档型酒店OCC13 图10.高档型酒店OCC13 图11.江苏吴中童颜针产品艾塑菲销售突破10000瓶14 图12.抖音618美妆品牌预售数据17 图13.主要K12教育公司收现&合同负债情况（亿元，%）19 图14.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E）20 图15.不同公职类岗位报考人数（2024）20 图16.主要人力资源公司不同业务增长情况（亿元，%）22 图10.宋城演艺2024.5.20-2024.5.26排片量及增长情况22 图11.国际航班恢复情况（截止2024.4.19）23 图17.上海黄金现货价格:Au9999（元/g）26 图18.COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）26 图19.金银珠宝类零售额及同比（亿元）26 图20.美国GDP及个人消费支出增速放缓28 图21.美国一季度PCE环比增速下修28 图22.5月份SCFI海运指数回升29 图23.截至5月份美元币值持续维持高位29 图24.瑞士表出口额（百万瑞士法郎）30 图25.瑞士表出口额增速（同比增速&相较于19年增速）30 图26.瑞士表至中国大陆出口额增速（同比增速&相较于2019年增速）31 图27.瑞士表至中国香港地区出口额（百万瑞士法郎）31 图28.瑞士表至美国出口额（百万瑞士法郎）31 图29.瑞士表至中国大陆出口额（百万瑞士法郎）31 图30.瑞士表至日本出口额（百万瑞士法郎）31 图31.瑞士表至意大利出口额（百万瑞士法郎）32 图32.瑞士表至德国出口额（百万瑞士法郎）32 图33.瑞士表至新加坡出口额（百万瑞士法郎）32 图34.瑞士表至法国出口额（百万瑞士法郎）32 图35.瑞士表至阿联酋出口额（百万瑞士法郎）32 图36.瑞士表至英国出口额（百万瑞士法郎）32 图37.万得A股PE(TTM)35 图38.消费者服务(中信)预测PE36 图39.商贸零售(中信)预测PE37 图40.各公司估值情况（2024E）38 图41.各公司估值情况（2025E）39 图42.免税行业估值情况（2024E）40 图43.免税估值（2024E）40 图44.免税估值（2025E）40 图45.中国中免估值变化趋势40 图46.海汽集团估值变化趋势40 图47.餐饮行业估值情况（2024E）41 图48.餐饮估值（2024E）41 图49.餐饮估值（2025E）41 图50.海底捞估值变化趋势41 图51.九毛九估值变化趋势41 图52.酒店行业估值情况（2024E）42 图53.酒店估值（2024E）42 图54.酒店估值（2025E）42 图55.锦江酒店估值变化趋势42 图56.君亭酒店估值变化趋势42 图57.医美化妆品行业估值情况（2024E）43 图58.医美化妆品估值（2024E）43 图59.医美化妆品估值（2025E）43 图60.珀莱雅估值变化趋势43 图61.爱美客估值变化趋势43 图62.人服行业估值情况（2024E）44 图63.人服估值（2024E）44 图64.人服估值（2025E）44 图65.科锐国际估值变化趋势44 图66.外服控股估值变化趋势44 图67.文旅行业估值情况（2024E）45 图68.文旅估值（2024E）45 图69.文旅估值（2025E）45 图70.长白山估值变化趋势45 图71.天目湖估值变化趋势45 图72.珠宝行业估值情况（2024E）46 图73.珠宝估值（2024E）46 图74.珠宝估值（2025E）46 图75.老凤祥估值变化趋势46 图76.周大生估值变化趋势46 图77.零售行业估值情况（2024E）47 图78.零售估值（2024E）47 图79.零售估值（2025E）47 图80.小商品城估值变化趋势47 图81.吉宏股份估值变化趋势47 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年5月13日至5月19日，免税销售额指数为 24.4，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 （注：景气度指数综合三亚海口客流绝对值、客流恢复速度及草根调研销售热度所得，50为景气度中间值，高于50认为处于高景气区间，低于50认为景气度有待提升。） 图1.免税销售景气度指数 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 海南客流情况（2024年5月20日至5月26日） 海南三大机场：客流35.1万人次，环比+0.2%，恢复至19年同期108.4% 海口机场：客流19.3万人次，环比+1.6%，恢复至19年同期105.7% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 三亚机场：客流15.2万人次，环比-1.8%，恢复至19年同期108.4%% 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图3.海口机场进港客流情况（人次）图4.三亚机场进港客流情况（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为上海、北京、成都、杭州、深圳、广州、长沙、重庆、西安、武汉； 北京→海南：客流2.7万人次，环比+1.3%，恢复至19年同期158.3% 上海→海南：客流3.0万人次，环比+3.2%，恢复至19年同期125.2% 广州→海南：客流1.9万人次，环比+5.7%，恢复至19年同期87.0% 深圳→海南：客流1.7万人次，环比-3.9%，恢复至19年同期95.0% 成都→海南：客流2.2万人次，环比-1.3%，恢复至19年同期192.5% 重庆→海南：客流1.5万人次，环比-3.9%，恢复至19年同期98.3% 长沙→海南：客流1.8万人次，环比+2.5%，恢复至19年同期108.3% 郑州→海南：客流1.2万人次，环比+2.8%，恢复至19年同期78.9% 武汉→海南：客流1.4万人次，环比+2.0%，恢复至19年同期111.1% 杭州→海南：客流1.8万人次，环比-1.5%，恢复至19年同期169.1% 图5.北上广深进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图6.