利润超预期，商超恢复向好

买入（维持） 利润超预期，商超恢复向好 公司研究|季报点评京东集团-SW09618.HK 股价（2024年05月30日）113.4港元 52周最高价/最低价160/79.32港元 目标价格131.1港元 总股本/流通H股（万股）318,343/286,022 H股市值（百万港币）361,001 核心观点 国家/地区中国 行业商业贸易 公司发布FY1Q24业绩，利润超预期。24Q1实现收入2600.5亿元（彭博一致预期为2583.5亿元），同比+7.0%，Non-GAAP归母净利润89.0亿元，同比+17.2%。 商品收入：公司24Q1实现商品收入2085.1亿元（+6.6%），大商超带动日百品类快速恢复。1）带电类：1Q24实现收入1232亿元（+5.3%），社零数据家电/通讯/文化办公类24Q1同比分别+5.8%/+13.2%/-8.0%。2）日百类：1Q24实现收入853 亿元（+8.6%），得益于大商超品类的有力恢复，日百类势头持续回升。 服务收入：公司24Q1实现服务收入515.4亿元（+8.8%）。1）平台及广告服务收入：1Q24实现收入192.9亿元（+1.2%）。2）物流及其他收入：1Q24实现收入 322.5亿元（+13.8%）。 分部盈利：1）京东零售：实现收入2268.4亿元（+6.8%），运营利润93.3亿元 （利润率4.1%，yoy-0.5pct），Q1刘强东以AI数字人形式加入直播间，1小时内观看量超2000万，为业内首创的企业家数字人直播形式。2）京东物流：实现收入 421亿元（+14.7%），运营利润2.24亿元（利润率0.53%，yoy+3.59pct），Q1 京东物流持续助力中国品牌一站式出海，为名创优品提供一体化供应链物流服务。 24Q1集团毛利率提升。24Q1公司毛利率为15.3%（+0.47pct），履约/销售/研发/管理费用率分别为6.5%/3.6%/1.6%/0.76%，同比分别+0.14/+0.26/-0.17/-0.27pct，销售费用受春晚赞助等推广活动的支出增加而有所上升，履约费用受23年8月底推 出的59包邮影响而有所增加，预计影响到Q3可消除，费用端存在优化空间。 公司重视股东回报。2024年1月1日至2024年5月15日期间，公司共计回购13亿美元。根据公司此前股份回购计划（有效期至2027年3月18日），剩余金额为23亿美元。 盈利预测与投资建议 根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测24-26年收入为11574/12225/12995亿元（原24-25年预测为11561/12218亿元），经调整归母净利润为359/377/402亿元（原24-25年预测为352/368亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值3797亿元，对应每股股价131.1港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严 报告发布日期2024年06月02日 项雯倩021-63325888*6128 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -8.33 -1.22 30.93 -10.32 相对表现% -4.95 -3.85 20.52 -8.35 恒生指数% -3.38 2.63 10.41 -1.97 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 营业收入(百万元)1,046,2361,084,6621,157,3831,222,4791,299,483 同比增长(%)9.95%3.67%6.70%5.62%6.30% 营业利润(百万元)19,72326,02532,79335,82538,132 收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设：——京东23Q3前瞻点评 同比增长(%) 376.29% 31.95% 26.00% 9.25% 6.44% 归属母公司净利润(百万元) 10,380 24,167 27,261 30,074 32,203 同比增长(%) -391.61% 132.82% 12.80% 10.32% 7.08% 每股收益（元） 3.32 7.60 8.57 9.46 10.13 毛利率(%) 14.1% 14.7% 14.8% 14.9% 14.9% 净利率(%) 0.99% 2.23% 2.36% 2.46% 2.48% 净资产收益率(%) 3.79% 8.17% 8.30% 8.27% 8.03% 市盈率（倍） 30.9 13.5 12.0 10.9 10.1 市净率（倍） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团FY2Q2023业绩前瞻 2024-03-14 2023-10-19 2023-07-23 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 根据最新业绩公告，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测24-26年收入为 11574/12225/12995亿元（原24-25年预测为11561/12218亿元），经调整归母净利润为 359/377/402亿元（原24-25年预测为352/368亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值3797亿元，对应每股股价131.1港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 表1：京东集团季度盈利预测（百万元） 2Q23A 3Q23A 4Q23A 1Q24A 2Q24E 2024E 2025E 核心财务 总收入 287,931 247,698 306,077 260,049 304,587 1,157,383 1,222,479 yoy 7.6% 1.7% 3.6% 7.0% 5.8% 6.7% 5.6% 毛利 41,433 38,751 43,502 39,770 44,470 171,293 182,149 yoy 15.4% 7.1% 4.7% 10.4% 7.3% 7.3% 6.3% margin 14.39% 15.64% 14.21% 15.29% 14.60% 14.80% 14.90% marginyoy△ 0.98% 0.78% 0.15% 0.47% 0.21% 0.08% 0.10% 调整后运营利润 8,676 10,985 7,793 8,879 9,812 39,455 41,705 yoy 50.8% 10.7% 7.5% 12.7% 13.1% 11.3% 5.7% margin 3.01% 4.43% 2.55% 3.41% 3.22% 3.41% 3.41% marginyoy△ 0.86% 0.36% 0.09% 0.17% 0.21% 0.14% 0.00% 调整后归母净利润 8,215 10,637 8,415 8,899 8,361 35,918 37,654 yoy 26.6% 5.9% 9.9% 17.2% 1.8% 2.0% 4.8% margin 2.85% 4.29% 2.75% 3.42% 2.75% 3.10% 3.08% marginyoy△ 0.43% 0.17% 0.16% 0.30% -0.11% -0.14% -0.02% 收入分类 商品收入 233,855 195,304 246,501 208,508 245,235 915,812 955,469 -带电 152,131 119,316 150,353 123,212 156,695 563,811 588,619 -日百 81,724 75,988 96,148 85,296 88,540 352,001 366,850 服务收入 54,076 52,394 59,576 51,541 59,353 241,571 267,011 -平台 22,509 19,529 23,626 19,289 24,386 91,438 101,890 -物流 31,567 32,865 35,950 32,252 34,967 150,133 165,120 yoy商品收入 3.5% -0.9% 3.7% 6.6% 4.9% 5.1% 4.3% -带电 11.4% 0.0% 6.1% 5.3% 3.0% 4.6% 4.4% -日百 -8.6% -2.3% 0.2% 8.6% 8.3% 5.9% 4.2% 服务收入 30.1% 12.7% 3.0% 8.8% 9.8% 13.2% 10.5% -平台 8.5% 3.0% -4.0% 1.2% 8.3% 7.9% 11.4% -物流 51.5% 19.3% 8.1% 13.8% 10.8% 16.6% 10.0% 分部信息 京东零售收入 253,280 212,059 267,646 226,835 267,221 999,288 1,032,759 yoy 4.9% 0.1% 3.4% 6.8% 5.5% 5.7% 3.3% 运营利润 8,143 11,001 6,937 9,325 8,417 37,267 39,245 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 OPMOPMyoy△ 3.22% -0.17% 5.19%0.03% 2.59% -0.44% 4.11% -0.52% 3.15% -0.07% 3.73% -0.07% 3.8% 0.07% 京东物流收入 41,033 41,663 47,201 42,137 44,632 192,139 222,881 yoy 31.2% 16.5% 9.7% 14.7% 8.8% 15.3% 16.0% 运营利润 510 288 1,330 224 500 2,124 2,000 OPM 1.24% 0.69% 2.82% 0.53% 1.12% 1.11% 0.9% OPMyoy△ 1.13% -0.02% 0.73% 3.59% -0.12% 0.50% -0.21% 分部合计运营利润 9,685 11,097 7,472 8,879 8,767 38,271 40,845 OPM 3.36% 4.48% 2.44% 3.41% 2.88% 3.31% 3.34% OPMyoy△ 1.21% -0.10% -0.06% -0.02% -0.49% -0.07% 0.03% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：分部估值表 估值方式对应市值（百万元） 京东零售P/E307456 主要股权投资最新融资估值/市值72272 股权价值379728 股份数（百万）3,183 每股价值（元/股）119.3 汇率（港元/元）1.10 每股价值（港元/股）131.1 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表3：可比公司估值表：京东零售 2024/5/29 最新市值 （亿） 净利润（百万）PE 公司 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 沃尔玛（美元） 5,232