第五代DM技术首搭秦L、海豹06亮相，插混油耗进入2L时代

证券研究报告公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 相关研究 比亚迪：23Q3业绩亮眼，单车利润继续提升比亚迪：23Q2单车盈利提升，看好公司高端化布局比亚迪：单车盈利提升，23H1业绩高增 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 比亚迪：第五代DM技术首搭秦L、海豹06亮相，插混油耗进入2L时代 2024年06月02日 事件：5月28日，比亚迪举办了第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会。 点评： 第五代DM技术发布，NEDC百公里亏电降至油耗2.9L。5月28日晚，比亚迪举办了第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会，正式发布了第五代DM技术。第五代DM技术搭载比亚迪新一代插混专用高效发动机及EHS电混系统，百公里加速7.5秒，NEDC百公里亏电油耗2.9升，CLTC电耗10.7kWh/100km。秦L亏电油耗实测平均值为2.26L，海豹06则为2.11L，满油满电综合续航媒体实测结果均超2300公里。DM5.0系统燃油经济性也实现大幅提升，根据发布会信息，有充电桩的情况下，秦L和海豹06的车主在短途用电（使用比例80%），长途用油（使用比例20%），每年用油用电成本2078元（2万公里），对比百公里耗油7L的燃油车节省9682元；没有充电桩的情况下，秦L和海豹06车主节省6888元。 比亚迪秦L和海豹06两款新车正式上市，首发搭载第五代DM技术。海豹06DM-i与秦LDM-i互为“姊妹车型”，CLTC工况纯电续航有80km和120km两种，各提供5款车型可选，售价区间为9.98-13.98万元。动力方面，新车搭载由1.5L发动机和驱动电机组成的第五代DM插电混动系统，1.5L发动机最大功率74kW，驱动电机可选120kW、160kW两种功率，最高车速180km/h。新车电池可选10.08kWh、15.874kWh两种磷酸铁锂刀片电池，NEDC工况百公里亏电油耗分别为2.9升和 3.08升。 海豹06DM-i与秦LDM-i定位中型车，将对紧凑型、中型燃油车市场形成较大冲击。海豹06DM-i与秦LDM-i定位中型车。车身尺寸分别为4830mm×1900mm×1495mm、4830mm×1875mm×1495mm，轴距2790mm。根据太平洋汽车，热销紧凑型燃油车吉利星瑞、奇瑞艾瑞泽8、马自达3昂克赛拉、丰田卡罗拉、日产轩逸、大众朗逸中仅有马自达3昂克赛拉指导价低于秦L，而尺寸、油耗方面秦L均具有优势。相较于热销中型车大众迈腾、帕萨特、凯美瑞、雅阁、天籁等，秦L、海豹06尺寸相当，在售价、油耗方面具有明显优势。其中帕萨特、雅阁最低配版本经销商售价分别为12.19万（优惠6万）、12.68万（优惠 5.5万），我们认为秦L上市之后或将对合资中型燃油车市场形成更大的价格冲击。 秦PLUS已占据紧凑型车月销第一名，看好秦L、海豹06后续交付放量。根据懂车帝排行，在2月改款上市后，秦PLUSDM-i在2、3、4月实现月销2.1万、3.1万、2.8万，已连续排名紧凑型轿车月销第一，超过轩逸、朗逸、速腾等老牌热销车型。在中型车市场，帕萨特、凯美 瑞、迈腾、雅阁、天籁在过去一年销量分别为21.5万、20.6万、19.7万，14.2万、9.7万，我们认为凭借售价、油耗等方面的优势，秦L、海豹06在中型燃油车市场具有较大替代空间。同时比亚迪在出海、智 能化层面逐步提升，我们认为未来有望对日系品牌全球近2000万的市场规模发起冲击。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A4,241 2023A6,023 2024E8,237 2025E9,842 2026E11,220 增长率YoY% 96.2% 42.0% 36.8% 19.5% 14.0% 归属母公司净利润(亿元) 166 300 372 469 560 增长率YoY% 445.9% 80.7% 23.8% 26.0% 19.6% 毛利率% 17.0% 20.2% 20.9% 21.1% 21.3% 净资产收益率ROE% 15.0% 21.6% 21.3% 21.2% 20.2% EPS(摊薄)(元) 5.71 10.33 12.78 16.10 19.26 市盈率P/E(倍) 40.08 22.18 17.92 14.22 11.89 市净率P/B(倍) 6.00 4.80 3.82 3.01 2.40 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月31日收盘价 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,408 3,021 4,261 5,652 6,851 营业总收入 4,241 6,023 8,237 9,842 11,220 货币资金 515 1,091 1,483 2,422 3,308 营业成本 3,518 4,806 6,513 7,763 8,835 应收票据00000 营业税金及附加 73103148177202 应收账款 388 619 801 956 1,111 销售费用 151 252 354 423 482 预付账款 82 22 84 106 92 管理费用 100 135 206 246 280 存货 791 877 1,365 1,566 1,719 研发费用 187 396 577 689 763 其他 632 413 528 602 621 财务费用 -16 -15 -20 -30 -26 非流动资产 2,531 3,774 4,228 4,698 5,053 减值损失合计 -14 -22 -19 -18 -15 长期股权投资 155 176 176 176 176 投资净收益 -8 16 2 3 2 固定资产（合计） 1,319 2,309 2,643 3,021 3,281 其他 8 40 34 40 46 无形资产 232 372 434 441 432 营业利润 215 381 476 599 717 其他 825 916 974 1,060 1,164 营业外收支 -5 -8 -5 -6 -7 资产总计 4,939 6,795 8,489 10,350 11,904 利润总额 211 373 471 593 710 流动负债 3,333 4,537 5,820 7,142 8,045 所得税 34 59 75 95 114 短期借款 52 183 183 183 227 净利润 177 313 396 498 596 应付票据 33 41 54 68 75 少数股东损益 11 13 24 30 36 应付账款 1,404 1,944 2,590 3,109 3,542 归属母公司净利润 166 300 372 469 560 其他 1,844 2,369 2,993 3,782 4,201 EBITDA 415 781 911 1,194 1,477 非流动负债 391 754 782 824 879 EPS(当年)(元) 5.71 10.32 12.78 16.10 19.26 负债合计3,7255,2916,6037,9668,923 单位:亿元 长期借款 76 120 111 118 132 其他 315 634 672 705 746 现金流量表 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 104 117 140 170 206 经营活动现 金流 1,408 1,6971,332 2,038 1,937 归属母公司股 东权益 1,1101,3881,7462,2152,775净利润177313396498596 负债和股东权 益 4,939 6,7958,48910,35011,904 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 4,2416,0238,2379,84211,220 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 折旧摊销 204 436 460 631 794 财务费用 投资损失 6 5 13 14 17 8 -16 -2 -3 -2 营运资金变 其它 26 32 15 23 20 动988928451875513 同比（%）96.2%42.0%36.8%19.5%14.0%投资活动现 归属母公司净 利润 166 300 372 469 560 资本支出-972-1,216-902 -1,077-1,120 金流 -1,206-1,257-947-1,127-1,133 毛利率（%）17.0%20.2%20.9%21.1%21.3% 其他 -128 120 0 -14 -20 同比（%）445.9%80.7%23.8%26.0%19.6%长期投资-106-161-45-367 EPS(摊薄)(元)5.71 10.3312.7816.1019.26 ROE%15.0%21.6%21.3%21.2%20.2% 筹资活动现 吸收投资 5 1 -3 0 0 金流-195128152782 支付利息或 股息 -16 -41 -13 -14 -17 P/B 6.00 4.80 3.82 3.01 2.40 EV/EBITDA 17.30 6.58 6.23 4.00 2.70 P/E40.0822.1817.9214.2211.89借款276453-9858 现金流净增 加额14573398938887 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 王煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力整车、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告