第五代DM首搭秦L、海豹06，全球插混进入比亚迪时刻

汽车乘用车 2024-05-29 公司点评 买入/维持比亚迪（002594） 目标价： 昨收盘：223.60 第五代DM首搭秦L、海豹06，全球插混进入比亚迪时刻 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股)29.09/11.62 总市值/流通(亿元)6088.24/259012个月最高/最低(元)272/168 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-Mail：liuhc@tpyzq.com.cn 分析师登记编号：S1190524010002 事件：5月28日，比亚迪第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i发布会在西安举行。第五代DM技术实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，再一次改写全球汽车油耗史，开创油耗2时代，重新定义插混技术新标杆。 第五代DM技术创新三大架构打造全球领先插混系统。本次发布的第五代DM技术亮点包括：以电为主的动力架构实现了全球最高的46.06%发动机热效率，通过优化EHS电混系统设计，功率密度提升70.28%，综合工况效率达92%。插混专用刀片电池能量密度提升15.9%，确保稳定的动力输出；行业首个全温域整车热管理架构通过前机舱、电池和座舱热管理系统的协同作战，在高温环境下节省10%能耗，低温下节省8%，确保车辆的节能和舒适体验；智电融合电子电气架构通过集成插混动力域控七合一，实现了功能复用和功率密度提升18.3%。行业首创的芯片集成技术将VCU和双MCU三脑合一，芯片算力提升146%，显著提高了整车的集成度和性能。 发布即量产，开创油耗2时代，爆款车型引领新车型周期启动。发布即量产，第五代DM技术首搭车型秦LDM-i和海豹06DM-i，开启上市和交付。这两款车型推出了五个版本，售价在9.98至13.98万元之间，油耗仅为燃油车的三分之一，综合续航是燃油车的三倍。 比亚迪带领自主品牌份额持续提升。2021年，比亚迪第四代DM-i的诞生，让中国品牌的车辆的油耗进入了“3升时代”，且实现了“油电同价”。新一代DM技术将以其更高的发动机热效率与更低的亏电油耗，在续航里程上实2000KM级别突破，第五代DM技术发动机热效率达到46.06%。相比之下，强调燃油经济性的日系品牌丰田和本田，其混动系统的专用发动机热效率均约为41%。全球插混进入比亚迪时刻，中国品牌份额持续提升。 投资建议：公司作为全球车企龙头，技术优势引领新一轮车型周期启动，深度受益以旧换新补贴政策，出海加速开启二次成长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收7657.24/9105.98/10533.80亿元，同比 +27.1%/18.9%/15.7%；实现归母净利润367.22/456.63/547.96亿元，同比+22.2%/24.3%/20.0%。，对应当前PE估值分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）602,315 765,724 910,598 1,053,380 营业收入增长率(%)42.0% 27.1% 18.9% 15.7% 归母净利（百万元）30,041 36,722 45,663 54,796 净利润增长率(%)80.7% 22.2% 24.3% 20.0% 摊薄每股收益（元）10.32 12.62 15.70 18.84 市盈率（PE）19.19 17.82 14.33 11.94 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 1 7 0 9 5 3 6 3 2 3 8 3 7 5 5 1 1 1 E 2 % 1 % % 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,47 109,094 77,380 142,697 204,522 营业收入 424,061 602,315 765,724 910,598 1,053,380 应收和预付款项 47,052 64,081 100,544 105,699 124,167 营业成本 351,816 480,558 629,676 740,687 853,272 存货 79,10 87,677 133,893 153,061 171,147 营业税金及附加 7,267 10,350 12,344 15,31 17,597 其他流动资产 63,173 41,269 80,444 84,924 84,790 销售费用 15,061 25,211 26,931 34,160 40,219 流动资产合计 240,804 302,121 392,261 486,381 584,627 管理费用 10,007 13,462 18,471 21,26 24,519 长期股权投资 15,485 17,647 21,708 26,309 29,916 财务费用 -1,618 -1,475 -682 -84 -1,135 投资性房地产 8 8 79 7 73 资产减值损失 -1,386 -2,188 124 1 48 固定资产 131,880 230,904 264,342 302,058 328,107 投资收益 -792 1,635 149 316 1,143 在建工程 44,62 34,726 44,264 52,260 54,806 公允价值变动 126 258 577 45 362 无形资产开发支出 24,906 37,777 46,351 55,887 66,563 营业利润 21,542 38,103 48,465 58,224 69,998 长期待摊费用 45 4,06 5,394 7,16 9,403 其他非经营损益 -462 -834 0 0 0 其他非流动资产 276,423 354,348 450,961 555,000 665,468 利润总额 21,080 37,269 48,465 58,224 69,998 资产总计 493,861 679,548 833,099 998,757 1,154,335 所得税 3,367 5,925 7,118 9,03 10,757 短期借款 5,153 18,323 18,964 21,884 27,461 净利润 17,713 31,344 41,347 49,189 59,242 应付和预收款项 143,766 198,483 262,328 305,725 353,366 少数股东损益 1,091 1,303 4,625 3,52 4,445 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 归母股东净利润 16,622 30,041 36,722 45,663 54,796 其他负债 215,958 300,304 348,819 418,971 462,090 负债合计 372,471 529,086 642,086 758,555 854,892 预测指标 股本 2,91 2,91 2,911 2,91 2,911 2022A 2023A 2024E 2025 2026E 资本公积 61,706 62,042 62,178 62,178 62,178 毛利率 17.04% 20.21% 17.77% 18.66% 19.00% 留存收益 47,78 74,498 111,113 156,776 211,572 销售净利率 3.92% 4.99% 4.80% 5.01 5.20% 归母公司股东权益 111,029 138,810 174,736 220,399 275,196 销售收入增长率 96.20% 42.04% 27.13% 18.92% 15.68% 少数股东权益 10,36 11,652 16,277 19,802 24,248 EBIT增长率 225.36% 63.52% 38.15% 21.68 18.44% 股东权益合计 121,390 150,462 191,013 240,202 299,443 净利润增长率 445.86% 80.72% 22.24% 24.35% 20.00% 负债和股东权益 493,861 679,548 833,099 998,757 1,154,335 ROE 14.97% 21.64% 21.02% 20.72 19.91% ROA 3.37% 4.42% 4.41% 4.57% 4.75% 现金流量表（百万） ROIC 12.41% 14.74% 17.27% 17.15 16.66% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.71 10.32 12.62 15.70 18.84 经营性现金流 140,838 169,725 85,292 204,219 194,189 PE(X) 45.00 19.19 17.82 14.3 11.94 投资性现金流 -120,596-125,664-114,333-138,841 -134,941 PB(X) 6.74 4.15 3.74 2.97 2.38 融资性现金流 -19,48912,817-2,566-61 2,578 PS(X) 1.76 0.96 0.85 0.72 0.62 现金增加额 1,36357,329-31,71565,317 61,825 EV/EBITDA(X) 17.30 6.58 6.63 4.60 3.37 % 3 资料来源：iFinD，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。