地产政策持续发力，重视低空经济基建发展潜力

中长期来看，低空空域的逐步放开有望带动空域管理的市场逐步扩容 截至24年3月末，已累计批准建立民用无人驾驶航空17个试验区和3个试验基地，进一步催生了空域管理的需求。根据南京市民用无人驾驶航空试验区服务管理平台及核心区低空智联网服务网上公开招标公告，项目招标价格为4500万元。从空域管理的投资体量来看：以苏州太仓为例，太仓市无人机试飞基地位于城厢镇金仓湖公园景区，空域真高300米（含）以下，面积约21平方公里，内设太仓市无人机飞行服务中心、垂直起降类无人机起降区、固定翼无人机起降跑道等，可满足多旋翼、固定翼及其他机型无人机的试飞、训练和演示等活动的需求。其民用无人机试飞基地建设和服务项目招标金额为2650万元，2024年3月26日，华设集团以2635万元价格中标该项目，工期为60天。如果按照21平方公里的管理面积对应2635万元投资额来算，每平方公里的投资强度大约为125万元。 地产政策持续优化，实物量转化有望触底回升 5月27日，上海四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，提出优化住房限购和信贷政策、支持“以旧换新”、优化土地和住房供应等九条政策措施优化限购，其中提及限购范围缩窄：外地单身购房范围扩大至外环内二手住房，建筑板块中和房地产相关的主要是房建板块，从产业链的角度，前端的设计、后端的主体施工以及后端的装修贯穿房地产的整个环节。过去几年，房企暴雷对于产业链的公司应收账款形成了较大的压力，从困境反转的角度而言，前期计提较多减值的公司后续存在应收账款冲回的可能，对于利润起到较好的弹性带动。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0527-0531）建筑（中信）指数下跌1.79%，沪深300板块下跌0.07%，子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：美芝股份（+7.47%）、中国核建（+4.44%）、四川路桥（+3.69%）、豪尔赛（+3.67%）、三维化学（+3.26%）、招标股份（+2.44%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1）顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2）低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：地产政策持续发力，重视低空经济基建发展潜力 低空经济仍具潜力，各地政策持续发力，关注基础设施建设及空域管理。近期低空经济热度仍然不减，5月22日，中国民用机场协会在第五届中国机场发展大会上发布《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》团体标准。这是我国首部针对eVTOL起降场的技术规范。除此之外，广东、浙江、四川先后发布了低空产业规划，对低空制造、低空服务等进行规划布局。中国民航局有关负责人表示，未来将配合相关部门做好空域分类和低空空域管理改革试点，增加低空可飞空域，加强低空飞行活动服务保障体系建设。从产业链的角度来看，我们认为当前低空经济的发展模式或与新能源汽车的早期阶段较为类似，未来或通过大范围补贴来打开使用场景，同时空域的逐步放开也有望逐步促进商业模式优化。 表1：近期部分省份低空经济政策梳理省份日期政策名称四川 中长期来看，低空空域的逐步放开有望带动空域管理的市场逐步扩容。我们在2024年5月10日外发的报告《低空经济系列一：怎么看基础设施的市场空间？》中强调，非管制空域划分为低空经济eVTOL试点运行及商业化落地奠定基础，低空空域的逐步放开也有望显著调动地方政府发展低空经济的积极性，围绕低空经济而展开的基础设施建设需求有望保持较高景气。除此之外，我们认为随着政策推动，未来各地低空空域的放开及试点仍有望持续推进，低空空域的开放面积也有望逐步扩大，针对低空空域的管理服务需求也将逐步提升。 民用无人驾驶航空实验基地催生空域管理需求。2020年，根据《民用无人驾驶航空试验基地（试验区）建设工作指引》要求，民航局批准首批共13个民用无人驾驶航空试验基地（试验区），2022年8月25日，民航局为第二批4个民用无人驾驶航空试验区、3个民用无人驾驶试验基地授牌。截至24年3月末，已累计批准建立民用无人驾驶航空17个试验区和3个试验基地，进一步催生了空域管理的需求。根据南京市民用无人驾驶航空试验区服务管理平台及核心区低空智联网服务网上公开招标公告，项目招标价格为4500万元。 从空域管理的投资体量来看：以苏州太仓为例，太仓市无人机试飞基地位于城厢镇金仓湖公园景区，空域真高300米（含）以下，面积约21平方公里，内设太仓市无人机飞行服务中心、垂直起降类无人机起降区、固定翼无人机起降跑道等，可满足多旋翼、固定翼及其他机型无人机的试飞、训练和演示等活动的需求。其民用无人机试飞基地建设和服务项目招标金额为2650万元，2024年3月26日，华设集团以2635万元价格中标该项目，工期为60天。如果按照21平方公里的管理面积对应2635万元投资额来算，每平方公里的投资强度大约为125万元。 表2：太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目招标内容及金额项目类型 地产政策持续优化，实物量转化有望触底回升。5月27日，上海四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，提出优化住房限购和信贷政策、支持“以旧换新”、优化土地和住房供应等九条政策措施优化限购：1）社保年限降低：①非沪籍居民购房缴纳社保/个税年限5年改为3年；②新城以及南北转型等重点区域外地人才社保年限改为2年，临港新区改为1年。2）限购范围缩窄：外地单身购房范围扩大至外环内二手住房。3）离婚追溯&赠与套数优化：夫妻离异后购房的不再按离异前家庭计算拥有住房套数；已赠与住房不再计入赠与人拥有住房套数。4）多孩限购放松：上海及外地二孩及以上家庭现有住房限购政策基础上可多购1套。 优化限贷：1）首付比例下调：首套、二套首付比例下限调整至20%、35%（临港新区及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6区二套下限调整至30%）。购房门槛已调至自2010年以来上海历史下限，进一步加大利好刚需释放及置换链条打通。2）商贷利率下调：首套、二套商贷利率下限调增为LPR-45bp、LPR-5bp（临港及6区二套下限调整至LPR-25bp），调整后目前首、二套房贷利率分别为3.5%、3.9%（临港及6区二套下限3.7%）。降成本力度同样已较大，或推动前期观望客群购买力释放。3）公积金贷款额度提升：购买首套、二套个人公积金最高贷款额度调整为80、65万元、家庭公积金最高额度调整为160、130万元。 统筹存量：1）收储存量：探索通过国有平台公司等主体收购、趸租适配房源，优化住房保障供给。2）收购二手：支持企业购买小户型二手住房用于职工租住。3）以旧换新：一年内出售外环内2000年前竣工、建筑面积在70平方米及以下的唯一住房，并购买外环外一手住房的居民家庭，可以向购入一手住房所在区房地产交易中心申请补贴。本次针对存量消化政策力度同样较大，对外围高库存区域冗余库存去化、供需关系改善将构成利好，同时国有平台、企业等收购行为或对二手市场价格起锚定作用。我们看好本次集中式调整后上海基本面加速企稳，不排除乐观情形下新房销售同比于下半年回正、价格止跌。 建筑板块中和房地产相关的主要是房建板块，从产业链的角度，前端的设计、后端的主体施工以及后端的装修贯穿房地产的整个环节。过去几年，房企暴雷对于产业链的公司应收账款形成了较大的压力，从困境反转的角度而言，前期计提较多减值的公司后续存在应收账款冲回的可能，对于利润起到较好的弹性带动。 表3：房建产业链公司应收账款受益梳理产业链证券简称 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0527-0531）建筑（中信）指数下跌1.79%，沪深300板块下跌0.07%，子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：美芝股份（+7.47%）、中国核建（+4.44%）、四川路桥（+3.69%）、豪尔赛（+3.67%）、三维化学（+3.26%）、招标股份（+2.44%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0527-0531）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅居前 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 结合当前经济压力仍存，我们预计今年顺周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，今年基本面改善可期。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑今年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的景气度较高。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性 需求端来看，24年基建增速或回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域景气度较高。供给端，专项债有望继续发力，或将提前下达2024年度部分新增地方债额度，新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高，财政资金或继续发力。地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，我们测算21个/35个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿，对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。 主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显 23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23Q3的25%，新签订单市场份额从19年35%提升至23Q3的45%，验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。截至2024/3/29，23年建筑企业中股息率达到5%的已有2家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，此前建筑央国企密集发布增持计划，板块回调后低估值建筑央企估值已处于较低水平。 主线三：关注下游高景气专业工程以及传统行业改造及出海 专业工程四大细分赛道值得重点关注：1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升；2）半导体洁净室工程，受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业集中度有望提升；3）化工炼化工程板块主要受益于化工行业景气度回暖以及海外龙头产能转移，同时煤化工迎来投资高峰期；4）钢结构板块短期在经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，此外积极关注建筑企业出海对于传统业务利润的带动作用。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游