美妆、零售板块周报：政策加码海外仓发展，跨境电商必争之地，持续关注出海链公司

优于大市（维持） 证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024年06月02日 商贸零售 政策加码海外仓发展，跨境电商必争之地，持续关注出海链公司 证券分析师 ——美妆&零售板块周报0602 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 商贸零售沪深300 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023-062023-102024-02 -31% -37% 相关研究 1.《——美妆&零售板块周报0526-618大促开启，美妆表现几何？》，2024.5.26 2.《——美妆&零售板块周报0521-618大促首次取消预售，看好国货美妆持续抢占份额》，2024.5.213.《美妆&零售板块财报总结及5月策略：渐进复苏，把握趋势拐点》，2024.5.10 ， ， 4.《华致酒行（300755.SZ）：百亿营收里程碑达成，一季度盈利回升》2024.5.4 5.《玉龙股份（601028.SH）：23归母净利同比高增52.90%，金矿稳增钒矿增储》，2024.4.17 投资要点： 周专题：政策加码海外仓发展，跨境电商必争之地 政策加码，海外仓作用日益凸显：5月24日，国务院常务会议审议通过了《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》。海外仓作为跨境电商重要的境外 贸易节点，是国内企业出海的关键基础设施。海外仓作用：①减少出口商运输时间和尾程成本、简化清关流程；②加快贸易商周转，提供有针对性选品建议，提前备货、降低滞销风险；③增强消费者服务体验，提高退换货效率；④应对地缘政治事件风险，在全球范围内保护供应链稳定性。 发展迅速，适配中大件/高价值/高周转品类：1）仓储数量：根据商务部数据，全国跨境电商主体建设海外仓超2500个，面积超3000万平方米，其中专注于 服务跨境电商的海外仓超1800个，面积超2200万平方米。2）仓储分类：从销售规模看，卖家的营收规模越小，越适合采用直邮或者平台海外仓模式。随销售规模扩大，卖家更倾向于布局第三方/自营海外仓。3）适配品类：更加适配中大件/高毛利/高周转的品牌产品。 玩法新增，头部卖家加速布局海外仓：24年以来，头部平台速卖通、Temu、SHEIN先后推出半托管模式，吸引具有海外本土备货能力卖家。（1）乐歌股份：截止24年Q1，公司在美国、德国、日本等国家分布有13个自营仓，总面积 约36.24万㎡，已服务超过600家跨境电商企业。（2）赛维时代：截止23年7 月招股书披露，公司在美国和捷克共有11个海外仓分布。（3）致欧科技：截止 23年底，国内外仓储面积达到28万㎡，主要10个海外仓主要分布在美国、德 国、日本等地。（4）华凯易佰：截止23年底，公司自身在美国、英国、德国等地区运营三方合作仓库，24年公司拟收购通拓科技（超过10万㎡的全球仓库）。部分企业开放仓储空间做第三方服务收入。 本周回顾：重点公司公告：1）昊海生科：公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份1.04%。2）华凯易佰：22年员工持股计划第二个锁定期于2024年5月28日届满，解锁股份数量占公司目前总股本的1.38%。行业新闻方面：1）重庆百货折扣店5月28日正式开业，当日实现销售超60万元。2）汇通达网络合作浙江铭安，布局分布式光伏赛道。3）福瑞达推出新品牌即沐，正式进军洗护赛道。4） 天猫618第一波销售期，美妆产品销售增势亮眼。 投资建议：（1）化妆品板块——重点把握618大促、看好国货持续崛起：推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会；（2）出海板块——高景气度延续：建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的；名创优品24Q1海外+52.6%、验证海外扩张高景气度，建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。（3）医美板块——同期高基数下略有承压：关注产品放量节奏，短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况，长期建议配置多管线的爱美客/锦波生物。（4）黄金珠宝板块——金价仍有扰动，仍需等待旺季到来： 建议关注门店份额持续提升的周大生/老凤祥/潮宏基。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低预期；经销商管理风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 603605.SH 珀莱雅 3.01 3.81 4.75 36.18 28.58 22.92 买入 维持 2367.HK 巨子生物 1.46 1.72 2.14 30.81 26.21 21.01 买入 维持 301376.SZ 致欧科技 1.03 1.27 1.54 24.00 19.46 16.05 买入 维持 300896.SZ 爱美客 8.59 8.03 10.33 32.74 25.05 19.48 买入 维持 832982.BJ 锦波生物 4.41 5.46 7.63 38.66 31.21 22.34 买入 维持 600612.SH 老凤祥 4.23 4.93 5.61 17.77 15.25 13.40 买入 维持 002345.SZ 潮宏基 0.38 0.48 0.57 15.26 12.14 10.25 买入 维持 资料来源：德邦研究所；注：老凤祥、潮宏基采用wind一致预期，其余来自于德邦研究所预测；爱美客23年送股调整；采用0.90927港币兑人民币汇率，采用2024 年5月31日收盘价 内容目录 1.投资观点：关注618大促美妆行情、跨境高景气度4 2.周专题：政策加码海外仓发展，跨境电商必争之地5 2.1.政策加码，海外仓作用日益凸显5 2.2.发展迅速，适配中大件/高价值/高周转品类6 2.3.玩法新增，头部卖家加速布局海外仓8 3.公司公告与新闻回顾9 3.1.公司公告9 3.2.行业新闻9 4.风险提示10 1.投资观点：关注618大促美妆行情、跨境高景气度 化妆品板块——重点把握618大促、看好国货持续崛起：23-24年行业稳步复苏，虽化妆品数据跑输整体社零表现，在当前618大促中，电商平台围绕价格力的竞争加剧，我们看好国货展现更优性价比、抢占市场份额，而同时多个品牌精细化运营、夯实电商渠道优势，同时通过不断推新、丰富产品矩阵、品牌梯队 塑造完整，23年双十一中珀莱雅登顶天猫美妆类目第一、韩束品牌全年在抖音断崖式领先，我们持续看好国货品牌在今年618大促中排名更上一层，重点把握组织架构优秀、底层能力完善公司的投资机会，推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份，关 注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。 出海板块——政策加码，高景气度延续：年报及一季报表现持续验证跨境电商板块景气度，受益于海外市场消费需求韧性，以及渠道去库存周期见顶，逐步迈入补库环节，出海企业有望收获更高业绩弹性，建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的。新零售方面，名创优品24Q1业绩高增长，其中海外市场/ 国内市场+52.6%/+16.2%，海外门店数量+19.7%、同店销售+21%，侧面验证海外扩张高景气度，建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。 医美板块——同期高基数下略有承压：24Q2略有压力、整体渐进复苏：（1）23Q2在机构促销及消费者补偿式消费下，爱美客及华东医美单季度营收创新高，基数效应下存在压力；（2）受到消费力下行、终端价格竞争扰动，行业稳健恢复， 但节奏略有分化，重点关注再生/胶原蛋白等新产品的放量周期，长期建议配置多管线的爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况。 黄金珠宝板块——金价仍有扰动，仍需等待旺季到来：（1）短期视角：24年3月开始金价迅速上涨，预计影响消费者购买意愿及加盟商拿货意愿，24年来社零数据均跑输整体，单4月黄金珠宝社零同比-0.1%；（2）长期视角：行业需求从保值需求向悦己需求转变，龙头公司通过渠道扩张、供应链能力持续抢占市场 份额，建议关注周大生/老凤祥/潮宏基。 表1：核心公司盈利预测及估值 板块 标的2023A 2024E 营收 2025E 2026E CAGR 2023A 2024E 归母净利润 2025E 2026E CAGR 24年PE 爱美客28.69 39.55 52.99 67.30 32.9% 18.58 24.28 31.23 38.54 27.5% 25.05 锦波生物7.80 11.78 16.26 20.67 38.4% 3.00 4.83 6.75 8.72 42.7% 31.21 医美 江苏吴中22.40 27.54 32.76 39.71 21.0% -0.72 1.25 2.24 3.66 - 57.44 昊海生科26.54 32.41 38.24 43.33 17.7% 4.16 4.98 6.27 7.55 22.0% 32.11 时代天使*14.76 17.63 21.73 27.08 22.4% 0.53 0.79 1.39 2.39 64.6% 119.42 珀莱雅89.05 110.61 134.63 159.21 21.4% 11.94 15.10 18.83 22.74 24.0% 28.61 巨子生物35.26 46.64 59.02 72.47 27.1% 14.52 17.64 22.00 27.01 23.0% 26.21 上美股份42.13 66.02 83.53 100.57 33.6% 4.61 7.40 9.81 12.40 39.1% 22.34 贝泰妮55.22 70.19 79.90 89.23 17.3% 7.57 11.09 13.68 16.11 28.6% 20.40 化妆品 华熙生物60.76 65.60 77.93 88.04 13.2% 5.93 8.65 11.24 13.23 30.7% 32.65 润本股份10.33 13.43 16.65 19.82 24.3% 2.26 2.90 3.64 4.38 24.7% 29.88 丸美股份*22.26 29.13 36.47 43.67 25.2% 2.59 3.79 4.78 5.81 30.8% 31.77 水羊股份44.93 51.22 58.89 66.55 14.0% 2.94 3.80 4.68 5.48 23.0% 17.67 福瑞达45.79 41.84 49.60 56.69 7.4% 3.03 3.73 5.08 6.21 27.0% 21.91 周大生*162.90 196.21 227.81 258.77 16.7% 13.16 15.00 17.12 19.05 13.1% 12.22 老凤祥*714.36 804.76 901.96 992.30 11.6% 22.14 25.80 29.35 32.86 14.1% 15.25 黄金珠宝 潮宏基*59.00 70.26 82.87 95.55 17.4% 3.33 4.25 5.03 5.75 19.9% 12.14 周大福*950.17 986.01 1087.70 1191.10 7.8% 53.84 71.22 82.69 92.89 19.9% 12.80 菜百股份*165.52 202.31 231.58 261.09 16.4% 7.07 8.26 9.37 10.45 13.9% 13.45 名创优品*114.73 153.69 189.51 223.81 24.9% 17.69 25.77 31.94 38.73 29.9% 19.90 泡泡玛特*63.45 82.73 102.12 121.14 24.1% 10.82 14.47 18.46 22.27 27.2% 31.31 致欧科技60.74 75.95 94.64 117.99 24.8% 4.13 5.09 6.18 7.50 22.0% 19.50